PERはわずか3倍、評価額は金融危機時の水準まで下落！サムスン、SKハイニックスの決算発表が間近、株価の低迷を逆転できるか？

サムスン電子およびSKハイニックスの株価は「記録的な利益と底値のバリュエーション」という稀少な乖離状況に直面しています。今週、両社が相次いで第3四半期の完全な決算を発表する予定（SKハイニックスは28日、サムスン電子は29日）で、市場は株価の下げ止まり・反転のきっかけを探り、息を呑んで注視しています。

韓国の大手証券会社KB証券が10月26日に発表したレポートによると、サムスン電子とSKハイニックスのPERはともに約3倍まで低下し、外国人持株比率も2008年の金融危機以来の最低水準になっています。KB証券リサーチ部門長キム・ドンウォン氏は、「両社とも歴史的な金融危機級の割安水準に突入し、利益と株価の間に極端な乖離が生じています。」と述べました。一方、ゴールドマン・サックスも10月25日、KOSPIの12カ月ターゲット価格を12,000ポイントから9,000ポイントへ大幅に引き下げる一方で、半導体業界への過度な悲観的なバリュエーションがファンダメンタルズから大きく乖離していると警告しています。

このような状況下で、決算発表日は重要な転換点になる可能性があります。今週、市場は両社の実際の収益力を確認するだけでなく、経営陣が今後の収益持続性、長期供給契約の進捗、および株主還元策について説得力ある説明ができるかに注目しています。SKハイニックスは月曜日に、水曜日の決算と同時に株主還元策を発表することを確認しました。市場関係者の多くは、その中に16兆ウォン（約121億ドル）規模の特別配当が含まれると予想しています。

サムスン電子が月初に発表した速報業績によれば、2026年第3四半期の連結営業利益は約107.4兆ウォンで、前年同期比で約9倍と急増し、同社初の四半期営業利益「100兆ウォン突破」の記録を達成。4期連続で過去最高を更新しました。SKハイニックスの第3四半期予想営業利益のコンセンサスは76.96兆ウォンで、両社合計の四半期営業利益は184兆ウォンを超え、前年通期合計（約90兆ウォン）の2倍以上に達します。

主な原動力はメモリチップ事業です。AIインフラ投資ブームが高帯域メモリ（HBM）需要を引き続き急増させる中、従来のDRAMおよびNANDチップも供給不足から価格が上昇し、両社とも半導体部門の収益が大幅に拡大しました。

それにも関わらず、市場はこの「予告された好業績」にほとんど反応していません。過去約1か月間、両社の株価は累計で約30%下落し、1,100万人以上の個人株主―サムスン電子約797万人、SKハイニックス約346万人―が塩漬け状態に追い込まれています。執筆時点でサムスン電子は213,000ウォンで前日比0.93%下落、SKハイニックスは128万ウォンで0.23%上昇、午前中には最高値131.5万ウォンを付けました。

KB証券のバリュエーション分析は、この乖離の極端さを浮き彫りにしています。サムスン電子およびSKハイニックスのPERは現在約3倍まで下落し、外国人持株比率も2008年の金融危機以来の最低値―サムスン電子は46.1%、SKハイニックスは48.8%となり、それぞれの過去最高値（サムスン電子は2001年の59.7%、SKハイニックスは2024年の54.7%）を大きく下回っています。

ゴールドマン・サックスのデータも、よりマクロな視点でこの認識を裏付けます。Bloombergのデータによると、KOSPIの12カ月先行PERは約4倍まで下落し、歴史的な平均値を3標準偏差下回り、2006年以来、18の1兆ドル超規模市場で見られなかった極端な安値です。インドネシア・ジャカルタ総合指数（PER8倍）の半分程度のバリュエーションになります。ゴールドマン・サックスは明言します。「市場は過度に悲観的なファンダメンタルズを織り込みすぎている」とし、現在の半導体バリュエーションには2027年の利益が65%減少するという極端なシナリオが組み込まれており、著しく現実とかけ離れていると指摘しています。

KB証券は、外国人資金の流出は年初から続いたAI投資リターン論争の激化、AI業界の資本負担や投資削減への懸念へとつながり、外国人流入と投資家心理の双方が冷え込んだ結果と分析しています。

市場の悲観ムードに対し、KB証券は真逆の中長期見通しを提示しています。同社は、サムスン電子とSKハイニックスの2026～2027年合計営業利益が1571兆ウォンに達し、2000～2025年26年間の累計748兆ウォンの2.1倍になると予想。うち2027年のサムスン電子営業利益は555兆ウォン、SKハイニックスは389兆ウォンで、それぞれ前年比51%・50%増を見込んでいます。

KB証券は、来年の利益成長はほぼ確定的と見ています。両社が来年生産計画を立てているメモリーチップのうち、すでに70～80%がグローバル大手テック企業との5年長期供給契約（LTA）で買い手が確保済みです。市場は、来年のHBMの平均販売価格が今年比で121%上昇すると予想しています。

また、KB証券は市場心理が徐々に転換しつつあるとみています。従来AI業界に懐疑的だったCitadel CEOケン・グリフィン氏も最近は楽観的な見方に転じていますし、NVIDIAのCEOジェンスン・ファン氏も2029年のメモリー供給過剰リスクを軽視しています。これらを根拠に、AI業界に対する懸念はすでに山場を越え、段階的な緩和局面に入ったとの見方を示しています。

今週の決算発表に対する市場の関心は、第3四半期の数値自体を超え、経営陣の二つの発言に集約されています。

前景のガイダンスについては、投資家は両社がHBM4（第6世代HBM）の供給状況、HBM4E（第7世代）の量産準備、長期供給契約の規模や割合に関する重要な情報を示すことを強く期待しています。サムスン電子は第2四半期決算で、すでに5つの主要データセンター顧客とLTA契約を締結済みと明かしており、SKハイニックスも約10機関とマルチイヤー契約を結んだと発表しました。今回の市場の注目点は、契約カバー率がさらに向上したか、また2028年以降のメモリ供給増時に安定した収益が持続できるかどうかです。

株主還元面では、両社とも新たな株価浮揚材料への切実な需要を抱えています。サムスン電子による900億～1100億ウォンの自社株買いはすでに終了し、第3四半期の約30兆ウォンのキャッシュ配当は今月末実施予定です。ただし、それ以外の還元策や規模は来年1月に最終決定となる見込みで、今決算で経営陣が残余資金の方針を示すかどうかが期待されています。

SKハイニックスも、40兆ウォンの自社株買いは完了しており、市場は追加還元策に期待しています。韓国《東亜日報》が投資銀行関係者の話として報じたところによると、SKハイニックスはKioxia株売却で約20兆ウォンの純利益を得ており、その8割程度=16兆ウォンを特別配当として支給する予定とのことです。ロイターはSKハイニックスが証券取引所の運営者に「様々な株主還元策を検討中」と伝えており、水曜日の決算発表時に同時公開予定と報じています。このニュースを受け、SKハイニックスの株価は月曜日の市場で一時2%以上上昇しました。キム・ドンウォン氏は、「利益改善の持続性と株主還元拡大は、株価の見直しにつながる主要なカタリストになるだろう」と述べています。