ウォール街は選挙後の反発を期待、BTIGは冷水を浴びせる：「中間選挙は『反発の起点』ではなく『下落の起点』となる可能性」

ジートンファイナンスAPPは、11月の中間選挙後に株式市場の上昇を期待しているウォール街の投資家たちが失望する可能性があることに注目しています。BTIGのストラテジスト、ジョナサン・クリンスキーは、信用状況の悪化や複数セクターの疲れが見受けられる中、株式市場の下落リスクが高まっていると指摘しています。

クリンスキー氏は日曜のリサーチレポートで、S&P500指数は200日移動平均線と夏の安値付近である7300ポイント前後まで下落する可能性があると述べています。これは最近の7631ポイントから約4.3%の下落に相当します。このテクニカルサポートを割り込めば、この主要指数はさらに下値を探るかもしれません。

この警告は、「11月3日の選挙による不確実性の解消後に株式市場が上昇する」という一般的な予測に対する挑戦です。歴史的には中間選挙は株式市場の転換点となることが多いですが、クリンスキー氏は、今年は市場の異例の強さのため、同様の展開になる可能性は低いと見ています。

BTIGのデータによると、1962年以来、S&P500指数は中間選挙年の6月から12月の期間の平均最大下落幅は13.76%です。しかし今年は、6月1日以来の最大下落幅は4.5%で、この期間で2番目に小さな下落となっています。

クリンスキー氏は「通常、中間選挙年の11月に株式市場のパフォーマンスが良い理由は、S&P500指数が選挙前にすでに弱含んでいるため。しかし、今年は状況がまったく逆です」と記しています。

このストラテジストは、S&P500指数が今年、他の期間でも季節性の歴史パターンとは異なる動きを見せている点を挙げ、投資家は選挙を上昇の触媒と考えるべきではないと警告しています。

彼は「市場のコンセンサスは中間選挙後の反発を見込んでいますが、私たちはむしろ逆の展開となる可能性が高いと考えています」と述べています。

クレジット市場に警戒シグナル

クリンスキー氏が最も懸念するのは、低格付け社債の利回り差が拡大している点です。これはしばしば株価が動く前に金融ストレスの高まりを示します。

BTIGの統計によると、B格とCCC格の社債のスプレッドは約7.8％ポイントに達しており、この水準は1996年以降、わずか4回しかありませんでした。

過去のいずれのケースでも、S&P500指数は52週高値から少なくとも11.8%下落していました。そのうち2度は、クレジットスプレッドが類似の水準に達した際、基準指数は約30%下落していました。

今回の乖離が注目されるのは、S&P500指数が現在、最近の高値からわずか2%の下落にとどまっているためです。クリンスキー氏は「つまり、『今回は違う』か、あるいはS&P500指数がこれから急坂を下る可能性があります」と記しています。

投資家にとって、この乖離は、株価評価が信用状況の悪化を十分に織り込んでいるか疑問を投げかけています。スプレッド拡大は企業借り手の返済能力への懸念が強まっている兆候かもしれず、その結果、融資環境がタイト化し経済活動が鈍化する予兆となりえます。

クリンスキー氏はまた、テクノロジークレジット市場のストレス拡大についても指摘しています。大規模クラウドコンピューティング関連企業のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは持続的に拡大しており、投資適格のテクノロジー債券スプレッドも2022年以来の最高水準になっています。

こうした悪化は、S&P500テクノロジー・セクターがいまだ歴史的高値から数パーセントしか下げていない状況で進行しています。

プライベートクレジット市場も同様に弱含みです。商業開発会社（BDC）——伝統的な銀行融資以外の企業に資金を供給する機関——は数年来の安値に下落し、反発の持続が困難となっています。

半導体の弱含みとソフトウェアの強さが対照的

直近でテクニカルサポートからの反発に失敗した後、クリンスキー氏は引き続き半導体株に弱気姿勢を示しています。

iShares半導体ETFとVanEck半導体ETFはなお200日移動平均線の上に位置していますが、等ウェイト構成のSPDR S&P半導体ETFはすでにこの水準を下回っています。

クリンスキー氏は「今後数週間から数か月にわたり、半導体株は引き続き下落すると見ています」と記しています。

しかし、ソフトウェア株には明るい兆しも見られます。等ウェイトのソフトウェア指数は2年間続いたトレーディングレンジを上抜け、相対的な強さは今年最高の水準に到達しました。

等ウェイト・ソフトウェア株と等ウェイト・半導体株との比率も1年にわたるレンジのボトムから上抜けており、テクノロジーセクター内で主導株が切り替わる可能性を示唆しています。

ソフトウェア株についてクリンスキー氏は「モメンタムを探しているのであれば、ここからが出発点になる」と述べています。

この乖離は、投資家がテクノロジーセクター内部でより慎重に銘柄選定をする必要があり、セクター全体を一括で取引するのは適切でないかもしれないことを示しています。

投資家のパニック不足が懸念を増幅

クリンスキー氏はまた、市場が持続的なボトムを形成するだけの十分な売り圧力に見舞われているかどうかも疑問視しています。

オプション市場のプット/コール比率は、3月や7月の市場プレッシャーが高まった期間の水準を依然大きく下回っており、投資家が下落リスクをヘッジするためにプロテクションの買いを積極的に行っていないことを示しています。

彼は「十分なヘッジがない中で、私たちはまだ意味のあるボトムを確認したとは考えにくい」と記しています。

市場全体の広がり（マーケットブレッドス）もまた一つの警告となっています。今年、S&P500指数の動きと市場幅の動きが逆行した日が約33%もありました——つまり、指数が上昇している際に多くの銘柄が下落、またはその逆です。

BTIGの歴史分析によれば、このような持続的な乖離は無限に続くものではありません。

いくつかの景気敏感業種も脆弱さを示しています。クリンスキー氏は、工業、医薬、飲食、航空、カジノといったセクターにテクニカルな弱さが見られると指摘しています。

レポートは、メキシカンファストフードブランドのChipotle Mexican Grill(CMG.US) にも焦点を当てており、その株価は2022年以来の水準まで下落していることを伝えています。BTIGはこのレストランチェーンの「買い」評価と45ドルの目標株価を個別に維持しています。

総合的にみて、クレジット指標の悪化、マーケットブレッドスの縮小、複数のセクターでのテクニカル崩れは、投資家がより広範な調整リスクを過小評価している可能性を示唆しています。

中間選挙は、市場の不確実性を解消するどころか、むしろ新たな売り圧力と一致する可能性があります——特にS&P500指数が他の主要市場セクターに追随して200日移動平均線に向かう場合はなおさらです。