ゴールドマン・サックスが韓国株の目標株価を25%引き下げ、「メモリーストレージの評価は過度に悲観的」とし、韓国株の評価が「世界で最も低い」と指摘

ゴールドマン・サックスは韓国株式市場の目標価格を大幅に引き下げる一方、半導体業界に対する市場の悲観的な価格設定は、ファンダメンタルズから大きく乖離していると警告しています。

ブルームバーグが10月25日に報じたところによると、ゴールドマン・サックスのストラテジスト・チームは先週金曜日（10月23日）、韓国総合株価指数（KOSPI）の12か月目標価格を12,000ポイントから9,000ポイントに引き下げ、下げ幅は25%に達した。この調整は、KOSPIが6月の高値からすでに35%以上下落している状況で行われました。それにもかかわらず、ゴールドマン・サックスは韓国株式市場に対し依然として強気の立場を維持しており、修正後の目標価格は現状から60%以上の上昇余地を含んでいると指摘し、「市場は過度に悲観的なファンダメンタルズ見通しを織り込んでいる」ことを明言しています。

AI関連トレードの縮小が引き起こしたテクノロジー株売りが、韓国を今年世界で最も注目される主要市場の一つから、バリュエーションが最低水準となる市場へと押し下げました。ブルームバーグの集計データによると、KOSPIの12か月先行PERは約4倍まで下落し、2006年以来、1兆ドル超の時価総額を持つ18市場の中でも前例のない極端な低水準にあります。これはインドネシア・ジャカルタ総合指数（PER8倍）の半分の水準です。この中で一部投資家は、今回の売りが稀有な買いのチャンスを生んでいると見ています。

AIトレードの後退で韓国株が大打撃、ゴールドマンが目標を大幅下方修正

レポートによれば、ゴールドマン・サックスのストラテジスト・チームがKOSPI指数の目標を引き下げた理由は、ベンチマーク指数が6月の高値以降35%以上急落したことを受け、より保守的なバリュエーション仮定を採用する必要があるためです。

注目すべきは、ゴールドマン・サックスは今年度この目標価格を幾度も引き上げており、直近では6月に上方修正した後、AI株の世界的な売りトレンドの中でも12,000ポイントの目標を維持してきました。今回の下方修正は、ゴールドマン・サックスが韓国市場の見通しを大きく転換したことを示します。

Samsung ElectronicsおよびSK Hynixなど半導体大手企業によってKOSPIはAI取引の指標となっています。AIインフラ投資の持続可能性に対する投資家の疑念が高まる中、資金調達コストの上昇や収益シグナルの不足が重なり、テクノロジーセクターから韓国全体の市場へと売り圧力が波及しています。

メモリ半導体のバリュエーションに「65%の利益急減」を織り込む、ゴールドマンは価格設定が極端と判断

大幅な目標下方修正にもかかわらず、ゴールドマン・サックスのストラテジストは、現在の市場における半導体セクターの価格設定は合理的な範囲を大きく逸脱していることを明確に指摘しています。

ゴールドマンは、現状の半導体セクターのバリュエーション水準は、2027年までに業界の利益が65%減少するという予想を織り込んでいると試算しており、同社はこのシナリオを「極端に悲観的」と捉えています。レポートでは、市場は「過度にネガティブなファンダメンタルズシナリオ」を織り込んでおり、今回の修正はより保守的な市場価格を考慮したもので、ゴールドマン自体の根本的なファンダメンタルズ見通しを反映したものではないとしています。

メモリチップ以外でも、指数の約半分のウエイトを占めるその他の銘柄は、現在7.6倍の先行PERで取引されており、評価は同じく過去最低水準にとどまっています。ゴールドマンは、現在の水準では韓国市場が「魅力的なリスク・リターン」を提供していると述べています。

ゴールドマン・サックスは引き続き、電力、工業、コーポレートガバナンス改善関連株、および国内リフレーションと韓流文化の恩恵を受ける企業に注目しています。

バリュエーションが「世界最低」に、韓国株はインドネシアの半分に

ブルームバーグの集計データによると、KOSPIの12か月先行PERは約4倍にまで低下しており、これは2006年以来、年初時価総額が1兆ドルを上回る18主要市場の中でも記録されたことがない極端な安値です。

一方、同様にMSCIによる格下げリスクがあり、投資可能性が懸念されているインドネシア・ジャカルタ総合指数でも、先行PERは8倍水準を維持しています。韓国株式市場の評価はインドネシアの半分以下となっています。

こうしたバリュエーション崩壊は、韓国のマクロ経済ファンダメンタルズが決して悲観的でない環境下で起きています。韓国の今年の輸出は1兆ドルを突破する見込みで、チップ需要も旺盛。韓国銀行も今年・来年の経済成長率が「従来予想を大きく上回る」と述べています。それにもかかわらず、メモリチップサイクル、AI投資動向や借入コスト上昇に対する不安が投資家心理を低迷させ続けています。

ACG ManagementマネージングディレクターのHui Ling Loh氏は、

「これまでの積極的なAI投資への懸念がさらに広がり、堅調な利益や業績ガイダンスの効果も打ち消しています。投資家はまた、借入コスト上昇がAI関連銘柄やリスク回避資産への需要にどう影響するかを天秤にかけている状況です。」

一部投資家は売りを買いのチャンスと捉えるも、意見は依然分かれる

市場のムードが沈む中、一部投資家は今回の大幅な売りを押し目買いの好機と捉え始めています。

KOSPIは6月高値から約40%下落していますが、この期間に12か月先行利益予想は22%上昇しており、株価と予想利益の乖離がバリュエーションの極端な割安さを一段と浮き彫りにしています。指数は年初来で31%上昇しています。

Julius Baerアジアリサーチ責任者のMark Matthews氏は、AI需要は「供給を大きく上回っている。そのため半導体株の急落のような最近の大きな調整は、むしろ絶好の買い場だ」と語っています。

しかし、市場心理がいつ本当の底を打つのか、またバリュエーションが信頼できる転換シグナルとなり得るかについては意見が分かれています。今回の売りはさらに深い議論を呼んでおり、テクノロジー変革による不確実性が深まる時代に、従来型のバリュエーション指標が本当に信頼できる投資ガイドとなるのかにも議論が及んでいます。