中央銀行が「大量購入」し、ETFが「資金を引き寄せている」にもかかわらず、なぜゴールドは下落したのか？

金曜日（10月23日）、国際金価格は正式に4000ドルの大台を割り込み、1オンスあたり3995.54ドルで引け、週間下落率は約4%となりました。しかし、金価格が急落する中でも、中国人民銀行は引き続き金を買い増し、ゴールドETFにも資金が流入し、世界の中央銀行による金買いの流れはまだ反転していません。なぜ構造的な買いが金価格を支えきれないのでしょうか？

【ファンダメンタルズ情報】

中国人民銀行は9月に金を23トン買い増し、これは2023年10月以降で最大の月間買い増し規模でした。連続買い増し記録は23カ月に延長され、9月末時点で公式金準備は2410トンに達しました。World Gold Councilのデータによると、第3四半期には世界のゴールドETF純流入が過去最高の310億ドルに達し、総保有量は4256トンの過去最高を記録しました。Morgan Stanleyの金属戦略部門責任者Amy Gowerは、金価格には4000ドルで強い下値サポートがあると明言しています。

今週の売りは2つの方向から発生しました。1つは原油価格による利上げ期待、もう1つはテック株の急落による流動性逼迫です。前者は金保有の機会コストを上げ、後者は投資家に現金化のため金を売却することを強いました。世界の金融市場が大きく動揺し、リスク資産全般が下落、原油と米国債は上昇しました……テック株の下落により流動性逼迫が強まり、金属や貴金属などの資産へも売り圧力が波及しています。

鍵となるのは、買いは「ポートフォリオ型」で、売りは「トレーディング型」であるという点です。中央銀行の金買いやETFへの流入はいずれも長期的な行動であり、1週間の価格変動では動きません。一方、投機資金の売りは短期的なもので、数日間で一気に放出されます。短期の売りの衝撃が長期買いの吸収力を上回ると、価格は下落します。しかし、これは構造的な買いが無効になったということではなく、極端な相場では短期の力が長期の力を一時的に凌駕するというだけです。

CME FedWatchによると、市場は来週（10月27〜28日）の会合で政策金利が据え置かれる確率を約92.8%と見ていますが、12月の25ベーシスポイント利上げ予想はこれまでの約30%から80%近くまで急上昇しました。金はゼロクーポン資産であるため、実質金利の上昇が見込まれると、そのバリュエーションは継続的に抑圧されます。High Ridge Futures貴金属トレーディングディレクターDavid Megerは「エネルギー価格の上昇がインフレ懸念を強め、市場はFRBの継続的な利上げを懸念している。これが売りの核心である」と指摘しています。

10月29日に発表される9月PCE物価指数は、来週最も重要なデータとなります。これは「第2のインフレ」シナリオが成立するかを直接検証する材料です。もしPCEがコアインフレの前月比反発を予想以上に示せば、「原油価格→インフレ→利上げ」のチェーンがさらに確証され、金価格は2度目の下値試し圧力に直面します。逆にPCEが弱ければ、市場は12月利上げへの懸念を緩め、金に一時的な休息をもたらすでしょう。

【最新の金価格動向分析】

テクニカル面では、国際金価格は4000ドルを下抜けたものの、さらに下落が加速することはなく、金曜日の終値はわずかに下回る程度でした。これにより下方に一定のサポートが存在することが示唆されます。日足RSIは28付近で推移しており、売られ過ぎの領域に位置しています。ストキャスティクスは鈍化し、短期的な反発条件が徐々に整いつつあります。

重要な価格帯としては、上値は4050-4070が最初の抵抗、4100-4120がより強い抵抗となっています。下値では3970が最初のサポート、3900がさらに強いサポートです。アナリストによると、第4四半期の金価格は「上は上限、下は下限」という幅広いレンジ相場となる可能性が高いとのことです。コアレンジは1オンスあたり4000ドルから4400ドル。短期の売り圧力が落ち着き、中央銀行の月間買いが積み重なるにつれて、金価格の底値の「本質的な価値」は価格自体より大きなシグナルを持ち得ます。長期投資家にとっては、4000ドル割れがUBSのいう「構造的な追加投資の好機」と言えるかもしれません。