AI取引が再び挫折、投資家は米国債の安全価値を再確認

Zhitong Caijing APPによると、BlackRockの社長は、人工知能(AI)にはバブルは存在しないと述べた。米財務長官のYellenも、今回のブームにおいていかなる「システミックな問題」も認めていない。しかし、ウォール街のトップがこの分野に対する懸念をどれだけ抑え込もうとしても、市場は静止することを拒んでいる。

ナスダック100指数は昨年4月以降で最悪の2週間のパフォーマンスを記録し、その一方で信用リスクや市場の動揺度を測る指標も大幅に上昇した。AI関連株バスケットは4.9%急落し、投資家は米国債に殺到。10年米国債利回りは1ヶ月ぶりに5%を割り込み、夏に消えかけていたリスク回避取引が再び戻ってきた。

総じて、これらの市場変動は、投資家がこれまでほぼウォール街で広く認知されていたトレーディングの論理——大型テクノロジー株をロングし、AI関連の支出懸念でインフレが再び高進すると考えられているディフェンシブ市場をショートする——に疑念を抱くようになっていることを示している。過去の数度の市場変動はいずれも最終的に耐えられたが、今週の米国債上昇は、Neuberger Bermanのジェフリー・ブラゼクにとって、市場でさらに重要な転換が進行中である証拠とみなされている。

同氏は、6300億ドルの運用資産を誇る同社のマルチアセット共同CIOであり、「今回は勢いが凄まじい——我々はクオリティ資産に資金が流れ込むのを見ており、その動きはAIトレードとはまったく逆。投資家は米国債を買ってヘッジしている。完全なストーリーの反転だ」と述べた。Neubergerの資産配分委員会は約1ヶ月前から株式リスクエクスポージャーを引き下げており、理由はAIトレードの過熱と金利上昇への懸念からだという。

市場動向の変化

直近のAI売りの期間中、米国債は再び安全資産としての地位を得た。これは7月の状況とは対照的で、今週株式市場は下落、S&P 500指数は0.5%下げた。テック比率の高いナスダック100指数は0.8%下落し、月初に記録した史上最高値からすでに7.3%下落している。一方で、長期債券を追跡する最大規模のETFは3週連続で上昇し、昨年2月以来最高の月間パフォーマンスを記録する見込みだ。

こうした資金シフトはETF資金フローにも表れている。Baird Strategasのデータによると、株式と固定収益資産の需要間のギャップは、歴史的最低の10%区間まで縮小しており、投資家が債券をより好む傾向が高まっていることを示している。

投資家の大半の不安は、企業がAIのために多額の資金を借入れ・投入していること、そしてこの技術がどれほど急速にリターンを生み出せるか、つまりこうした投資の妥当性を示せるかどうかに集中している。今週の報道によると、主要なAI開発会社の一つAnthropicは、今後数年で追加計算能力に7500億ドルを費やす可能性があるという。

Meta Platforms (META.US)は、今後、計算能力およびAIインフラのレンタルや契約に約8250億ドルを支出すると述べた。同社株価は今週9%以上下げ、5月以降で最大の週間下落を記録した。この計画発表後、企業の信用リスクを示す指標は過去最高を記録。その他、大型クラウドコンピューティング企業や半導体メーカーの債務プロテクションコストも大きく上昇した。

一方で、グローバル社債の利回りスプレッドは拡大し続けている。米社債市場の主要リスク指標であるCDX投資適格指数は、金曜日には一時1.5bp上昇の64.4に達し、3月以来の高値となった。この指数は投資家の信用リスク懸念が高まると上昇する。

投資家がAIの経済への影響への関心を高める中、AI株バスケットは9週連続で10年米国債利回りと同方向に動いている。これはOpenAIがChatGPTを発表して以来、両者の同期が最も長く続いているケースだ。これは7月の市場パターンとは対照的で、当時はAIトレードと米国債の双方が同時に勢いを失っていた。

NewEdge WealthのCIO、Cameron Dawsonは「これまで市場を牽引してきた株が崩れ、よりディフェンシブな分野にシフト、同時に信用指数がプレッシャーを示す中で、投資家には相対的な安全性を求めて債券へのシフト理由が生まれた」と述べた。

それでもなお、債券市場が警戒シグナルを送り続けている一方で、著名人の中にはAIトレードがより広範な脅威をもたらしうるとの懸念に反論する者もいる。『フィナンシャル・タイムズ』の報道によると、Yellenはある非公開会合で投資家に対し、AIバブルのシステミックな問題は見えていないと述べた。Blackstoneのジョン・グレーも同様の見解を示し、AIトレードがバブルに向かうことを投資家が心配すべきではないと語った。

ニコラス・パニギルゾグルらJPモルガンのストラテジストは、AI株の急激な売りは、いわゆるVaRショック（VaR shocks）に起因すると指摘。これは資産運用会社のリスクモデルが強制売却をトリガーしたケースを指す用語だ。

彼らの見方によれば、直近の比較的静かな数ヶ月で大きなポジションを築いた投資家は、ボラティリティーが突如高まったことでロスカットを余儀なくされたという。チームは、半導体メーカーが世界の株式市場のリスクキャピタル総額のおよそ5分の1を占めていると試算する。

パニギルゾグル氏らはレポートで「VaRショックは必ずしもファンダメンタルズ要因を起点とする必要はなく、むしろポジション調整を反映する場合が多い。最近の半導体株の下落を考えると、おそらく過去の半導体ロングの過大エクスポージャーによる未解消リスクはほぼ終息した」と記した。

それでも、市場のディフェンシブ姿勢への転換トレンドは米ETF市場にも現れ、固定収益ファンドの需要も増加している。データによると、今月これまでに債券ETFには約580億ドルが流入し、これはETF全体フローの約38%を占める。これは固定収益資産が全体資金流入の35%を上回る月が2ヶ月連続するのも2年ぶりとなる。

ストラテジストのAthanasios Psarofagisは「過去2ヶ月、債券への資金流入は通常より著しく大きい。一部は投資家がよりディフェンシブな資産を志向している反映だろうが、今の金利水準が十分魅力的なため、今のうちに利益を確定させたいという動きもある」と述べた。