格下げなし！ムーディーズが「火に油を注がず」、フランスは「危 機を回避」
ムーディーズはフランスのAa3格付けを据え置くと発表しました。声明では、フランスの多様化した経済構造と強固な公共機関が現行の格付けを支えていると指摘されていますが、一方で見通しはネガティブに据え置かれています。その理由として、政治的不安定が財政改革の取り組みを引き続き制約することが挙げられています。ムーディーズは、Aa3格付けの維持はフランスが最終的に赤字削減の予算案を可決するという前提に基づいているとしており、「今後数ヶ月で資金調達コストと社会的不安が緩和されると見込んでいる」と述べました。
フランスは、注目を集める信用格付け審査で一時的に格下げを免れた。
10月23日金曜日、ムーディーズはフランスのAa3格付けを維持すると発表し、債務圧力、政治的膠着、社会的不安を抱えるユーロ圏第2位の経済大国に短期間の安堵をもたらした。
ムーディーズは声明で、フランスの多様な経済構造と強固な公共機関が現行格付けを支えているが、同時に見通しをネガティブに維持した理由として政治的不安定さが財政健全化の努力を継続的に制約すると指摘した。
ムーディーズは、Aa3格付けの維持はフランスが最終的に赤字削減案を可決するという前提に基づいており、「資金調達コストと社会的緊張は今後数ヶ月で緩和される見通しがある」と述べた。
市場は既に格下げの予想をかなり織り込んでおり、フランスとドイツの10年国債スプレッドは一時178ベーシスポイントに拡大し、欧州債務危機以降の最大水準を記録、フランス10年物指標利回りも2002年7月以来の高水準である5.14%に上昇した。
ムーディーズによる格付け維持の決定は、借入コストのさらなる上昇を一時的に抑える可能性があるが、アナリストらは財政・政治面の深刻なリスクが残る中、市場圧力の根本的な解消は難しいと警告している。
格下げ圧力が高まる中、格付け維持は紙一重
今回の格付け維持により、ムーディーズはフランスに対し、S&PとFitchより1段階上の評価を続けることとなった。
S&PとFitchはともに2025年にフランスの格付けをA+に引き下げており、理由は公共財政の悪化と政治的不安定である。
ムーディーズ自体も2024年末にフランスをAa2からAa3へ引き下げて以来、ネガティブな見通しとしている。今回の声明でムーディーズは次のように認めている：
経済成長の鈍化と赤字拡大により、フランスの債務負担は従来の予想を上回る水準に達し、債券利回りの上昇も想定を超えている。
同時に、大規模な社会抗議活動の勃発も明確に指摘され、ムーディーズはこれが財政健全化に対する障害になると見ている。
注目すべきは、ムーディーズが今回の結論は正式な信用格付けアクションではなく、今後の格付け行動のサインでもないと特記している点である。
財政圧力と社会不安の交錯
フランスの現在の財政状態はユーロ圏の中でも際立っている。
今年の財政赤字はGDPの約5.4%に達すると見られ、EUの上限3%およびユーロ圏平均を大きく上回る。公的債務はGDPの約120%に近く、IMFはフランスの今年の経済成長がわずか0.4%と予測し、ユーロ圏平均1.1%を大きく下回っている。
債務の資金調達構造も市場の脆弱性を拡大している。EUのデータによれば、昨年フランス国債の約55%が海外投資家に保有されており、米国の31%、日本の13%を大きく上回る。これは国際投資家の信頼感が揺らげば、瞬時に借入コストへ波及するリスクが高いことを意味する。
同時に、社会面での圧力も強まっている。先週末、フランス各地で大規模なデモが発生、50万人以上が生活費高騰に抗議し、一部地域では暴動に発展、公的施設が襲撃され店舗が略奪された。政府は今週末の再発防止に躍起となっている。
予算承認の行方は不透明
フランスのセバスチャン・ルコルニュ首相は2027年財政法案を提出、歳出大幅抑制と増収により赤字をGDP比5%に抑制することを目指している。しかし、議会で政府が多数を握っていないため、法案の行方は極めて不透明だ。
金曜日、国民議会は2027年社会保障予算の「歳入」部分を否決し、原案は上院に送られた。下院では来週も主予算案の議論が続く。一方、選挙前に野党の妥協姿勢が乏しく、削減措置の一部が削除され、新たな歳出項目が追加された。
ムーディーズは「2027年予算編成は、フランスで近年最大規模の社会抗議と重なった」と指摘しつつ、基準シナリオとして赤字削減予算は「最終的に成立し、行政命令による施行となる可能性もある」としている。
フランスのローラン・レスキュール財務相は、ムーディーズによる格付け維持は「わが国経済の強靭性と政府予算案の信頼性が認められた」とコメントした。
2027年大統領選を前に、格付けの行方もなお不安定
ムーディーズは、フランスは2027年4～5月の大統領選後も「大規模かつ継続的な財政健全化努力」を続けなければ、公的財政をより安定した軌道に乗せ、当時GDP比120%超となる債務を安定させることはできないと明言した。
政治面での不透明感が、市場が関心を持ち続ける主要リスクだ。
2024年の前倒し総選挙で発足した宙づり議会以降、歴代政権は予算や財政改革の推進が困難となっている。現在世論調査でリードする極右指導者マリーヌ・ルペン氏や左派ジャン=リュック・メランション氏の財政政策方針は、ともに将来の政策方向への市場の懸念を呼んでいる。
RBC BlueBayアセットマネジメントのチーフストラテジスト、マイク・ベル氏は、ムーディーズ、S&P、Fitchが大統領選後フランスをBBB（投資適格級の最低水準、一段格下げでジャンク級）に格下げした場合、格付け下限を持つ機関投資家がフランス国債を受動的に売却せざるを得なくなり、その時こそ「事態は本格的に深刻化する」と警告する。
次の重要な節目は11月27日のS&Pによるフランス格付け定期審査である。また、Scope格付け機関は今月すでにフランスの格付けを引き下げ、Morningstar DBRSも見通しをネガティブにしたため、フランスの格付け圧力は当面解消されていない。
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