CoreWeave(CRWV.US)の債券が圧力を受ける中、実際に資金を投入するファンドマネージャーは強く支持：「売却は行き過ぎた反応」

ジトウ財経APPによると、CoreWeave（CRWV.US）がその債務に関する市場の懸念を乗り越えられるかどうかは、市場のコンセンサスとは言いがたい。CoreWeaveの一部債券は依然として深刻な困難な状況にあり、利回りは15％以上となっている。しかし、Janus Hendersonのマルチセクターおよびグローバル企業クレジット責任者のJohn Lloydによれば、CoreWeaveはこの困難な時期を乗り越えられるだろうと見ている。

「これはやや過剰反応だ」とLloydは述べ、これはCoreWeave債券の売りを指している――これらの債券は株式とともに急落した。

Lloydは同社のマルチセクターインカムファンド（Multi-Sector Income Fund）で、CoreWeaveの2031年満期9.75％債券を保有している。この債券の現時点での満期利回りは15.97％で、4月の発行時から70％以上上昇している。債券価格と利回りは逆の動きをする。

「債券価格はさらに低下しており、スプレッドは拡大し、利回りは上昇していますが、エコシステムの中でこの動きを正当化するような重大なファンダメンタルズの変化は現時点では見当たらない。ただし、彼らの資金調達コストが高いことを除けば――しかし彼らはここで柔軟な対応ができると私は考えています」とLloydは付け加えた。

516億ドルの債務と1085bpsのCDS

CoreWeaveはデータセンター建設のため巨額の債務を抱えている。同社の総債務は約516億ドルで、そのうち約350億ドルが社債・債券およびローンである。

市場は現在、CoreWeaveがデータセンターの資金調達を継続できるか、およびその資金調達コストがどれほど高くなるかについて懸念している。同社の株価は過去1週間で20％急落し、5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のスプレッドは1085bps――当日午前よりは低下したものの、週間で14％上昇した。1000bps以上のスプレッドは通常、クレジットが困難な状況に入ったことを示すシグナルである。

CoreWeaveの株価は火曜日に約2%上昇したが、数日間下落し続け、その日に52週安値をつけた。同社の債券利回りとスプレッドはいずれも依然として非常に高い水準である。

Lloydは、今回の売りはこの新しいクラウド企業の道のりにおけるちょっとしたバンプにすぎないとみている。彼の説明によれば、市場は米国国債利回りの急上昇に動揺し、国債利回りの上昇は企業の資金調達コストを押し上げ、市場の関心は、そのため再調達リスクに直面するCoreWeaveのような企業に大きくシフトしたという。

CoreWeaveのレバレッジは非常に高く、負債資本比率は702%で、1年前の290%から上昇している。さらにコンセンサス予想によると、CoreWeaveの今年の資本支出は約364億ドル、EBITDAは75億ドルとされる。アナリストは、来年の売上高とEBITDAがそれぞれ265億ドルと167億ドルに達すると見込んでいるが、資本支出も479億ドルに増加する見込みで、これはデータセンター建設のために更なる株式発行および／または債務による資金調達が必要となる可能性を意味する。

「創造的な資金調達」

CoreWeaveの資本支出がフリーキャッシュフローを上回っているものの、Lloydは資本支出資金調達の能力についてそれほど懸念していない。「来年……彼らは営業キャッシュフローを生み出し、資本支出ニーズの一部を賄うことができる」と彼は述べた。

彼は、同社が他の資金調達手段――例えばより多くのGPUファイナンス――に切り替えることもできると指摘している。これにより、グラフィックプロセッサやリース契約を担保に資金を調達できる。また、CoreWeaveは最大顧客、つまりMicrosoft、Meta Platforms、OpenAIに前払金の増加を求めることもできる。

「彼らは様々な手法を駆使できるので、ハイイールド債市場に頼る必要すらないかもしれません」とLloydは述べた。さらに、同社には近々満期を迎える債務がないため、短期的な再調達リスクに直面することはないという。

「同業他社中で最良」

一方、AI演算能力分野の需給状況は依然としてタイトなままであるべきだと彼は話す。エコシステム内の全体的な採用率はコンセンサスの需要曲線を上回っており、供給側のボトルネック――チップとメモリ、電力もすでに売り切れている――がCoreWeaveにとって好都合だという。

「すべてのデータが示しているのは、このビジネスモデルが非常によく機能しているということです」とLloydは語る。「CoreWeaveはデータセンターを構築し事業として実際に運用できている同業他社の中でもベストの一つだ」。彼は、CoreWeaveの財務状況は年間を通じて改善していると指摘する。

また、転換点になり得るのはAnthropicが予定通りIPOを実施した場合（11月予定）、そしてその後OpenAIが続いた場合だ。これらフロンティアラボの成功上場は市場心理を安心させ、新たなクラウド事業者を支える可能性がある。

「この種のデータがもっと必要なんです。そうすることで、AIの需要側に対する人々の安心感が増します」とLloydは述べている。

CoreWeaveは引き続き、市場に対してより高い市場金利に対応できること、資金調達のボトルネックを乗り越えられることを示さなければならない。Lloydは同社が乗り越えられると見ているが、道中は少しでこぼこ道だとも述べている。彼は、これらの債券は回復するとしつつも、「ただし直線的な動きにはならないだろう」と語った。