米国の銅関税導入が遅れているため、トレーダーは銅価格のブル市場にますます警戒している

ジートン財経APPによると、ドナルド・トランプが再びホワイトハウスに入って以来、銅価格は大きく急騰しており、これは彼がこの金属への関税を課すリスクによって世界的な在庫再配置が激化したためである。しかし、トランプの2期目が半ばに差し掛かる中、多くのブル（強気派）は警戒している。もし彼が公約を果たさなければ、価格は暴落する可能性がある。

数週間前まで、ニューヨークの銅先物はロンドン金属取引所（LME）が設定した世界基準価格を上回り続けており、トレーダーは関税が発動される前に米国に銅を輸送することで前例のない利益を得ることができていた。結果として、米国外の在庫は大きく減少し、絶え間ない米国向け輸入がフィードバックループを形成、先月にはLME価格が1トンあたり15,000ドル近い過去最高値に押し上げられた。

しかし中間選挙が近づくにつれ、各市場の投資家たちは疑問を投げかけている。もし民主党が中間選挙で好成績を収めれば、トランプの貿易アジェンダが混乱するのか、それとも逆に彼が関税問題でさらに強硬策を取るのか。銅のブルにとって、トランプが関税推進に消極的または無力であることが判明した場合、その影響は極めて大きいだろう。

フランスのNatixis SAのアナリストは、関税取引が世界で最も重要な産業用コモディティ市場の1つにバブルを生み出したと警告しており、もし関税が排除されれば、そのバブルは速やかに崩壊する可能性がある。Macquarie Groupは、この状況下で価格が1トン10,000ドルまで急落する可能性があるとし、関税が発表されてトレーダーが米国にさらなる金属を送る余地があれば、価格は最高で1トンあたり18,000ドルに上昇するとしている。

「私はこれまで、このようなことを見たことがありません。今後の価格動向は最終的に一人の決断に左右されます」と、Macquarieのコモディティ戦略家アリス・フォックスはインタビューで語っている。

中間選挙が近づく中、トレーダーが関税が発動されないという方向にますます賭けている兆しがあり、その取引はニューヨークComexとLME銅先物の価格差に集中している。これらの市場はかつてはほぼ同時に動いていたが、トランプが2025年2月に初めて銅に関税を課す計画を公式に打ち出して以来、Comex価格はLMEを大きく上回るプレミアムを維持している。

トレーダーはComexの売り建て、LMEの買い建てによって両市場の価格を一致させることができる。しかし、市場最大手のブローカレッジSucden Financial Ltd.のCEO、マーク・ベイリーによれば、この種の裁定取引は最近までほとんど消滅していた。なぜならトランプが本当に関税を導入した場合、Comexの売り手は巨額の損失を被るかもしれないからだ。

だが近週、Sucdenにはこの裁定取引に再び興味を示す投資家からの問い合わせが寄せられている。同時に、ComexとLMEの価格差は急速に縮小し、先月ロイターの報道でトランプの銅関税計画がインフレへの影響懸念から棚上げされたことが伝わると、この下落はさらに加速した。

「ここ数週で、センチメントが少し変わったようです」とベイリーはロンドンでのインタビューで述べている。「人々は再び取引に参入しようとし始めています。」

米国向け輸送量の減少

この傾向が勢いを増せば、Comexの価格差を利用した“反関税”ポジションが、市場に大きな影響を与える可能性がある。すなわち、トレーダーが米国により多くの金属を送るインセンティブを相殺し始めるだろう。

現物銅市場では、船舶追跡会社Kplerのデータによれば、Comexの価格差が縮小する中、アフリカから米国向けの銅貨物がすでに減少している。関税への懸念が高まる一方で、トレーダーはまた、トランプが中間選挙後に、彼らの貨物が到着する前に突然関税導入を発表するというシナリオも警戒している。

金属業界の年次最大イベントであるLME Weekが今週末ロンドンで開幕する中、Comex価格差の急減が議論に拍車をかけている。エネルギー価格高騰、金利上昇、株式市場の低迷による需要見通しへの懸念がある中、重力がついに銅価格に追いつくのか、という問題だ。

こうしたリスクが高まる中、米国とその他の地域との供給動向の違いは、トレーダーがComex価格差の売り建てを選ぶもう1つの理由となっていると、大手金属ブローカレッジMarex Groupのメタルストラテジスト、アラスター・マンローはいう。

最近は、LMEの供給逼迫感が強まり、近月物価格がComexに対し上昇し、契約の受渡し期近で両市場間の価格差が縮小している。例えば、9月渡し契約は引渡しの1か月前にトンあたり600ドル以上下落し、Comexでの終値プレミアムは4ドル未満となった。

「ニューヨークを売ってロンドンを買う意欲が強まっており、契約が受渡し月に入るにつれ裁定取引は自然に収束します」とマンローはロンドンでの電話インタビューで述べている。「裁定取引はその一つの形態に過ぎませんが、マクロ見通しが弱気な中、より広範に銅のショート（売り）が強まっています。」

分極化する議論

確かに、銅トレーダーはかつて関税問題でトランプに翻弄されたことがある。その最悪の例は昨年7月、彼が銅下流製品に50％の関税を課し、先物市場で取引される標準品の金属には手を付けなかったときだ。

これによりComex価格は急落したが、最近までComexはLMEに比べ大きなプレミアムを維持していた。これはトランプが将来の課税に道を残していたためだ。以来、銅市場は「果たして彼が課税するのか否か」という二極化した議論に陥っている。

関税をめぐる不安が高まる中でも、市場関係者のほとんどは彼が関税を完全に排除すると予想していない。なぜなら、その場合、米国港湾で積み上げられた膨大な在庫が国際市場へ逆流する可能性があるからだ。一つの有力な理論は、トランプが関税に関し沈黙しているのは「戦略的曖昧さ」を演出していて、その狙いはこの逆流を防ぐことだというものである。

しかし、関税がトランプの政治アジェンダの中核をなしていることから、彼が関税を推進すると予想する向きもあり、最速で1月1日に米商務省が昨年トランプに提案した日程通りの実施があり得る。

「最大の不確実性は米国の関税政策です」と上海Duchengプライベートファンドマネジメント有限公司の投資ディレクター、グレース・リー氏は言う。「政府の方針が見えにくいので、銅をロングにするかショートにするか直接的な方向性を判断するのは難しいです。」

まれなチャンス

米国の銅在庫はすでに膨大で、メーカーがこれを消化するには数年かかるかもしれない。一方で、この過剰在庫はトレーダーに珍しいチャンスをもたらした。すなわち、在庫を購入しつつComexで先物を売ることで小幅だが確実な利益をロックできる。これらいわゆる先物のコンタンゴファイナンス取引は、供給動向や来年の価格見通しを巡る議論を一層複雑化させている。

米国のインポートトレードが生み出す利益機会に比べれば、この利益は微々たるものだが、それでもBank of Americaのアナリストは、この収益が銅の世界的な逆流を防ぐのに十分だとし、仮にトランプが関税問題で譲歩しても価格の下支えになると分析している。

銅を弱気に見ている人々にとって、トランプが関税を導入するリスクは依然として高いままだ。米商務省の提案によると、関税は段階的に導入され、2027年に15%、2028年には30%に設定される可能性がある。

これは銅の米国流入が続き、銅価格を過去最高値に押し上げた世界規模の買い合戦が再燃することを意味しうる。最大消費国である中国の在庫は大きく消耗しており、もし中国が在庫補充を迫られ、米国の輸入が急増すれば、価格は更なる螺旋的上昇もあり得る。

「みんな、この備蓄ラッシュはそろそろ終わると思っているかもしれません」とBMO Capital Markets Ltd.のコモディティアナリスト、ヘレン・アモスは言う。「でも、彼らが『実は、これあと2年続く』と考え直したらどうなるでしょうか？」