逃走狂走！ヘッジファンドが1週間で過去2年間の純買いを売却、高盛は警告：レバレッジの解消はまだ始まったばかりかもしれない

ヘッジファンドが過去2年間かけて積み上げたAIポジションが、わずか5取引日で全て売却されました。この売却ラッシュの激しさとスピードは、市場でさらに大規模なレバレッジ解消への懸念を引き起こしています。

高盛プライムブローカレッジ部門責任者のVincent Linが最新レポートで明かしたところによると、ヘッジファンドは10月8日から14日まで、連続5取引日にわたりグローバルAI株をネット売却し、2025年初頭以降の全ての累積ネット買いが完全に反転しました。つまり、過去約2年間の全てのネット買いが1週間でゼロになったことになります。

同時に、高盛プライム口座のデータによれば、グローバル株式が「大幅ネット売却」に見舞われ、1日のネット売却幅は過去1年の測定範囲で-2.1標準偏差に達しました。北米と新興国アジアが下落を主導し、韓国と台湾がネット売却の集中市場となりました。

この売却の直接的影響は複数市場で顕著に現れています。韓国総合指数はベアマーケットに突入し、ソウル市場ではサーキットブレーカーが発動、中国台湾市場では1日の海外資金ネット流出額が過去最高の約93億ドルを記録し、アジア各国の中央銀行が為替市場介入を余儀なくされています。TMTタイプのロングショートファンドは1日で2.7%損失し、-2.6標準偏差の極端な動きとなり、10月累積損失は4.5%まで拡大しました。

2年のネット買い、5日でゼロに

今回のAI株売却の規模は、高盛の歴史的データの中で今年7月の暴落に次いで2番目となります。高盛プライムデータによると、グローバルAI株（GSXGGLAI構成銘柄）の当日ネット売却規模は過去1年で2番目に大きく、ロング側売却とショート側売却の比率は約3.5対1——つまり今回の売却は主にロングの積極的なポジション削減が牽引しており、ショートの空売り強化ではないことを示しています。

フローの推移を見ると、AI銘柄に対するヘッジファンドのネットフロー（黒線）は2025年初頭の起点まで戻り、ロングフロー（青線）は今年2月〜3月のピーク付近から継続的に減少、ショートフロー（赤線）は全期間を通じ-13%付近の低水準を維持しています。高盛のチャートはこの“往復”を鮮明に示しています。2025年から2026年にかけてのネット買いサイクルが1週間で完全に反転し、下落過程でショートは継続してポジションを積み増している。

つい先週まで高盛は、同社プライム口座のMag7に対するヘッジファンドのネットエクスポージャーが米国全体エクスポージャーの約22%に達し、過去最高水準にあると指摘していました。しかし5日後、同じファンドが一斉に売りに動きました。

依然として重いポジション、レバレッジ解消は終わっていない

今週の売却圧力は極めて大きかったものの、より長期の視点ではAIポジションは依然高水準であり、さらなるレバレッジ解消の余地は無視できません。

高盛データによれば、グローバルAI株のネット配分はグローバル単体株純時価比で現時点26.1%、6月初旬のピーク31.7%からは下落しているものの、直近1年では49パーセンタイル、過去3年では83パーセンタイルの高水準です。AIポートフォリオのロングショート比率は6月のピーク4.34から3.27に減少、過去1年では7パーセンタイルですが、過去3年では64パーセンタイルです。

要するに、1年スパンではポジションは比較的整理されたものの、3年スパンで見るとヘッジファンド全体として明らかなオーバーウェイト状態が続いています。高盛アジアチームのRachel Huは、台湾市場の取引状況を見る限り今回の売却は7月ほど“降伏的”ではなく、今後もさらなる売り圧力が予想されると指摘しています。

JP Morgan市場インテリジェンス部門のTPMポジション指標は現在約46パーセンタイルの「中立」区間に位置し、7月末の安値19パーセンタイルよりかなり高い水準です。これは、主要なテクノロジー関連材料到来前に“さらなるレバレッジ解消”の余地があることを意味しています。

ディフェンシブ転換：テックを売り、日用品を買う

今回の売却はAIセクターにとどまらず、全面的なディフェンシブ転換の様相を呈しています。高盛プライム口座データによれば、米国11セクター中8つでネット売却が発生し、情報技術と工業セクターが下落を主導、情報技術内の全サブセクター——ソフトウェア、半導体と半導体製造装置、ITサービス——も全てネット売却となりました。

一方、ヘッジファンドの買いはヘルスケアと生活必需品に集中しており、高盛はこれを「ディフェンシブ姿勢の段階的強化」と分析しています。木曜朝方、ヘルスケアと生活必需品はそれぞれ2%以上上昇しダウを支えましたが、ナスダックはほぼ1カ月ぶりの安値に下落し、CoreWeaveはさらに8.5%下落、フィラデルフィア半導体指数も7日連続下落し、関連時価総額で約2兆ドルが消失しました。

この“人間ファンドマネージャー”が出血する中、唯一の勝者はクオンツファンドでした。グローバルシステマティックロングショートファンドは当日0.5%上昇し、10月累計1.9%、年初来21.7%のリターンですべての戦略をリードしています。

レバレッジ構造は脆弱、暴力的なレバレッジ解消リスクは依然残る

レバレッジ観点のデータは、今回の売却がなぜここまで激しくなったのかを示しています。高盛プライム口座全体の総レバレッジ率はわずか0.4ポイント低下し310.3%、1年・3年・5年の視点でそれぞれ72、91、94パーセンタイルと、5年高水準に近いまま。ネットレバレッジ率も1.5ポイント下落し73.3%、10月累計で4.3ポイント下落し、過去1年で6パーセンタイルです。

高盛の論理は：「総レバレッジ310%、ネットレバレッジ73%のファンドは、実際の売却可能規模がネットエクスポージャーが示す数字を大きく上回る。オーバークラウド気味のロング（AI）とクラウド空売りが同時に逆転すれば、レバレッジ解消だけが残された道になるが、出口は非常に狭く、全員が一斉に出口に殺到する」——これは7月末の暴落の再来です。

高盛デルタワン業務のRich Privorotskyは、最新のレポートで現在の困難を一言で言い表しました：「振り返れば、最も苦しい取引は『AIロング・債券ショート』でした。今、両方を清算している……市場は、コンピューティング需要は指数関数的に増加できるが、それに資金を供給できる資本はそうではないことに気づき始めている。」

高盛：これはむしろ始まりに過ぎない

現在の市場の重要な対立点は：これは買いの機会なのか、それともさらに大規模なレバレッジ解消の序章なのか、という点です。

JP Morganは前者寄りで押し目買いが可能と見ており、高盛のフロートレーディングデスクも直近2日は年末に向けたポジティブなテクニカルシグナルをウォッチしていました。しかし高盛全体の判断はより慎重で、AIネットエクスポージャーは3年視点で83パーセンタイル、総レバレッジ率は5年で94パーセンタイル、アジアからの海外資金は過去最大規模で流出しており——これらのシグナルは、今回のレバレッジ解消はむしろ始まりに近いことを示しています。

ヘッジファンドは2025年以降に買い入れたAIポジションを全て売却しましたが、2023年と2024年に積み上げたポジションは依然として口座に完全に残っています。