ベライド（BLK.US）第3四半期電話会議：AIインフラの資金需要は巨大、コンピューティングパワーは新しい資産クラスになる可能性

ジートン財経APPによると、BlackRock（BLK.US）は10月14日の米国株市場の開場前に2026年第3四半期の業績を発表し、その後電話会議を開催しました。データによれば、BlackRockの第3四半期収益は77.52億ドルで、前年同期比19%増加し、市場予想の74億～75.2億ドルを上回りました。調整後1株当たり利益は15.93ドルで、前年同期比38%増加、市場予想レンジ（14.10～14.32ドル）を11%以上上回っています。GAAPベースでは、純利益は16.59億ドル、希薄化後1株当たり利益は10.57ドル、前年同期比25%増加となりました。

規模と資金フローが今期最大の注目点です。9月30日時点で、同社の運用資産残高（AUM）は15.49兆ドルと過去最高を記録し、前年同期比15%増となりました。第3四半期の純流入は2,050億ドル、そのうちiSharesETFが1350億ドル、アクティブ製品が664億ドルの純流入、機関投資家向けインデックス商品は274億ドルの純流出でした。過去12か月累計純流入は8,690億ドルで、これは10%のオーガニック・ベース・フィー成長に相当します。第3四半期の年換算オーガニック・ベース・フィー成長は11%でした。

経営陣は電話会議でAIインフラ資金需要とコンピューティング・パワーの資産化についての見解を示しました。米国の電力網や電力供給確保、データセンターのCore and Shell建設だけでも、今後数年で7兆ドルから9兆ドルが必要です。1ギガワットのデータセンター企業のコストは約500億ドルで、そのうち約40%がGPUとチップ、60%が電力・電網・建物です。BlackRockはMetaとの協力でテキサス州に建設予定の140億ドル規模のデータセンターの資金調達に積極的に参画しています。経営陣はまた、コンピューティング・パワーのキャパシティが新しい資産クラスになる可能性があり、その発展の道筋は1980年代のモーゲージ担保証券（MBS）市場に似ていると述べました。当時のMBS市場は数十億ドルから数兆ドルに成長し、鍵はデータ、標準化されたパフォーマンス指標、リスク分析フレームワークにありました。BlackRockはこの潜在的新市場の中心になりたいと考えており、長期的には関連する資金調達が商品化されてより広範な顧客に提供できる取引構造へと進化する可能性があります。

以下はBlackRock第3四半期決算説明会の具体的内容です。

経営陣声明

Christopher Meade（総法務顧問 兼 最高法務責任者）：

皆さん、おはようございます。私はChris Meade、BlackRockの総法務顧問です。開始する前に、本日の電話会議では将来見通しに関する記述がされる可能性があることをお知らせします。ご注意いただきたいのは、BlackRockの実績がこれらの記述と異なる場合があることです。ご存知の通り、BlackRockはSECに報告書を提出しており、そこには本日述べたことと実績が大きく異なる可能性のある要因が列挙されています。BlackRockは、いかなる将来見通し記述についても更新する義務や約束を負いません。それではMartinにバトンタッチします。

Martin Small（シニアマネージングディレクター、最高財務責任者 兼 グローバル企業戦略責任者）：

ありがとうChris。皆さんおはようございます。2026年第3四半期の業績を紹介できてうれしく思います。Larryに渡す前に、財務実績と業務成果を振り返ります。我々の決算はGAAPと調整後両方の財務実績を開示しています。GAAPと調整後実績の調整表は本日ニュースリリースの付表に含まれています。私は主に調整後実績について話します。

1年前、お客様が注目していたのはインフレ、金利、成長の不確実性への対応でした。現在は、技術とAIが生み出す機会を捉えることに集中しています。インフラ投資やインカム投資の復興にも注目しています。新たな生産性とイノベーションによって推進されるリターンの獲得を期待しています。グローバルな資本市場の資金移動はより活発化し、BlackRockおよびお客様の機会は拡大しています。これらの機会は、収益主導のリターン、高水準の利回り、そして全体的なポートフォリオアプローチによるリスク分散と管理から生じるものです。

我々のプラットフォームの幅広さは、すべてのチャネル、リテールと機関、世界中のお客様との関係を強化しています。資本はAIとデジタルトランスフォーメーションの推進インフラに流入しています。ウェルス・ポートフォリオは従来のアセットアロケーションから大規模なパーソナル化ソリューションへと移行しています。リタイアメントはインカム需要の成長とより多様な投資チャネルによって新たに形作られています。

お客様が資本市場アドバイスやポートフォリオ構築、公的・私的市場で大規模に資本を運用するパートナーを必要とする時、彼らはBlackRockを頼ります。我々はサイクルを通じて計画的に投資し、技術を通じてパブリックとプライベート市場の顧客を繋げるスケールプラットフォームを構築しました。

これは、我々の業績と加速するパイプラインに現れています。過去12か月で、お客様から私たちに託された純流入額は8,700億ドル近く、10%のオーガニック・ベース・フィー成長を牽引しました。これは単一の商品や地域による牽引ではなく、顧客チャネル、資産クラス、地域を跨いだ広範な成長です。

昨年の投資家デーで打ち出した2030年計画に示したように、より高い価値、より高いベースフィー区分の成長を推進しています。当社のパブリック、プライベート、テクノロジー分野の事業ポートフォリオは、より持続的で全天候型の収益と利益成長を生み出しています。株主はこの成長から便益を受けています。HPS買収後初の比較可能な四半期では、EPSの前年同期比成長が35%を超えるまで加速しました。

高い事業モメンタムが強力な財務成果に転換されています。今回も、売上高、営業利益、1株当たり利益のいずれも二桁成長を達成し、いずれも過去最高水準となりました。我々の規模と規律ある財務フレームワークは、成長をボトムラインに転換するのに役立っています。営業利益率は47.8%に達し、前年同期比で320ベーシスポイント改善しました。

第3四半期にBlackRockは2050億ドルの純流入を生み出しました。オーガニック・ベース・フィー成長は11%で、9四半期連続で5%以上となりました。成長はアクティブETF、プライベート市場、システマティック、SMA、デジタル資産およびテクノロジー分野で拡大しています。これらの分野では同時に規模化が進み、BlackRockプラットフォームの幅広さと成長モデルの持続性が示されています。

第3四半期の収益は78億ドル（前年同期比19%増）で、主にオーガニック・ベース・フィー成長や市場効果による平均AUM増加、パフォーマンス報酬、テクノロジーサービスとサブスクリプション収入の増加によって動かされました。営業利益は33億ドル、前年同期比27%増です。1株当たり利益は15.93ドル、前年同期比38%増で、非営業収益の増加と本四半期の希薄化株式数減も反映しています。四半期の非営業実績には、SecuritizeやCircleへの少数投資からの時価評価による非現金純投資利益1.64億ドルが含まれています。

第3四半期の調整後税率は約24%でした。2026年第4四半期には25%が合理的な予想税率と見込んでいます。実際の有効税率は、臨時もしくは個別事象、税法の変更などによって異なる可能性があります。

第3四半期のベースフィーおよび証券貸出収入は60億ドルで、前年同期比20%増となりました。これは市場ベータによる平均AUMの増加、オーガニック・ベース・フィー成長、証券貸出収入の増加などを反映しています。日数等価で見た年率換算実効フィーは第2四半期とほぼ同水準でした。お客様からの高価値カテゴリ（プライベート市場、アクティブETF、システマティック）への継続的な需要が、会社最大有効フィー率を大きく上回るネット流入フィー率を支えています。

パフォーマンス報酬は6.3億ドル、前年同期比22%増です。これは主にHPSの1.1億ドルの報酬を含むオルタナティブ投資商品の収入増加によるものです。四半期のテクノロジーサービスとサブスクリプション収入は前年同期比14%増で、フルラインナップのテクノロジー商品の需要の継続を示しています。

年間契約価値（ACV）は前年同期比12%増です。為替一定で見た場合、ACVは前年同期比13%増と推定されます。引き続き、ACVの年率低～中二桁成長を長期的に目指しています。

総費用は前年同期比14%増で、主に人件費、販売資産・口座費用、G&A費用の増加によります。従業員報酬と福利厚生費は前年同期比12%増で、高い営業利益に伴うインセンティブ報酬や前年同期比で高い業績連動報酬を反映しています。

販売、資産、口座費用は前年同期比22%増で、より高い販売・サービスコストや直接ファンド費用によって動かされています。G&A費用は6%増で、主にテクノロジー投資支出が増加しました。1月に提供したG&A見通しの通り、HPSとPreqinの影響を年率化した後、年間G&Aの一桁台成長を見込んでいます。

定常費用に関連した利益率の拡大も継続しています。すべてのパフォーマンス報酬および関連報酬の影響を排除すると、第3四半期の調整後営業利益率は48.6%、前年同期比230ベーシスポイント上昇です。

資本管理戦略は引き続き一貫しています。まず事業に投資し、その後配当と株式買戻しの組み合わせで株主に余剰現金を還元します。第3四半期は5.5億ドルの株式を買戻しました。今年度の資本支出計画を踏まえ、市場その他の状況の影響を受けつつ、第4四半期も少なくとも5.5億ドルの株式買戻しを見込んでおり、7月に伝えた以前の指針と一致しています。

資金フローに移ります。BlackRockの第3四半期純流入は2,050億ドルで、商品タイプ、顧客チャネル、地域、アクティブおよびインデックス戦略に分散されています。ETFの第3四半期純流入は1350億ドル。インデックス債券ETFとprecision ETFがそれぞれ610億ドル、410億ドルの純流入を牽引しました。

拡大しているアクティブETFラインナップへの継続的な需要が220億ドルの純流入増加に貢献しました。当社のデジタル資産ETPは今四半期で80億ドルを調達しました。当社ETFは今や6四半期連続で二桁のオーガニック・ベース・フィー成長を実現し、アクティブやprecisionなど高価値ETFカテゴリが牽引しています。

リテール純流入は230億ドルで、流動的オルタナティブのモメンタム継続、米国アクティブ固定金利商品への幅広い需要、AperioとSpiderRockの連続流入が推進要因です。機関投資家のアクティブ純流入は440億ドルで、すべての商品タイプが正の流入、プライベート市場、固定金利、システマティック株式、流動的オルタナティブが先行しています。

機関投資家のインデックス純流出は270億ドルで、低フィーのインデックス株式に集中しています。プライベート市場の純流入は150億ドルで、主にインフラやプライベートクレジット分野での展開、そして1件の不動産委託の加入によるものです。

今四半期は、プライベート市場活動やフィー支払いAUMのドライバーについて、より大きな透明性を提供するため補足資料をアップデートしました。これらの指標には、資金調達、展開、総AUM及び投資可能資金が含まれており、決算補足資料の9～11ページでご覧いただけます。

最後に、当社のキャッシュマネジメントプラットフォームは第3四半期で310億ドルの純流入を記録しました。これらの実績には、カスタマイズ型流動性ソリューションへの流入、政府系ファンド需要、Circleの継続的な成長が含まれます。

2025年6月の投資家デーで、BlackRockは2030年ビジョンとビジネスプランを提示しました。プラン開始後5四半期で、我々は目標を達成もしくは大きく上回っています。より高く、持続的なオーガニック・ベース・フィー成長、パブリック・プライベート両市場の資産運用とテクノロジー能力によるより全天候型で持続的なポートフォリオ、持続的な営業利益率の拡大と高いEPSです。第3四半期は2030年への確実な一歩となりました。より不均衡な市場の中で、記録的な収益、営業利益、EPSを生み出し、営業利益率は47%超、オーガニック・ベース・フィー成長は11%に達しました。

BlackRockの前方には引き続き数多くの機会があります。お客様は、全ポートフォリオを繋げ、資本希少性、高い長期利回り、分散再設計という新たな環境に対応できるパートナーを探しています。私はもはや投資環境を単純にリスク志向かリスク回避かで評価できるとは思いません。新たな環境は、資本配置能力、規模やチャネル、幅広い機会からの資金調達優位性、分散化再設計に関わります。

私たちの業界は、パブリックとプライベート市場の融合や顧客ポートフォリオのテクノロジー・データニーズによって再構築されています。これらの状況はBlackRockの強みに直結します。顧客エンゲージメントはかつてないほど高く、最も季節性の強い第4四半期に突入して、当社の勢いは顕著で、成長のランウェイも長いといえます。

次にLarryにバトンタッチします。

Laurence Fink（創業者、最高経営責任者 兼 会長）：

ありがとうMartin。皆さんおはようございます。本日電話会議にご参加いただきありがとうございます。私たちはBlackRockを、資本市場の資金の流れがあるところでお客様のパートナーとなるために設立しました。パブリック市場、プライベート市場、テクノロジーの全方位でお客様にアドバイスを提供しています。グローバルな視野を持ちながらも、地域視点で対応します。このカバレッジの強み、すなわち顧客の全ポートフォリオの隅々までカバーする能力が、BlackRockを今日の世界の資本フローの中心に据え、業績にも反映されています。

第3四半期の1株当たり利益は38%増。営業利益率は47.8%、オーガニック・ベース・フィー成長は11%、純流入は2,050億ドルです。年初からの純流入とオーガニック・ベース・フィー成長は前年同期比で45%以上増です。

我々の成果は今日のBlackRockの規模を体現しています。あらゆる資産クラス、顧客タイプ、地域、アクティブ・インデックス双方で純流入が実現しています。AUMは昨年1年間で2兆ドル超増加、現時点で15.5兆ドルに達します。GIP、HPS、PreqinがBlackRockの一部として丸1年稼働したのも今年です。今四半期はこれまでで最も明確に、統合プラットフォームの利益創出力が示されました。より多くの顧客ニーズに対応し、株主価値創造につながっています。

私のキャリア――50年に及ぶキャリアで――本当にキャピタルショート（資本不足）を目の当たりにしたのは初めてです。政府は過去最大規模の財政赤字を運営し、同時に経済もプライベートキャピタル需要が高まっています。政府はインフラ資金を必要とし、企業は世代を超えたAI構築に資金を必要とし、個人はより良い投資とリタイアメント方法を必要としています。

誰もが資本の活用方法を再考しており、その多くの議論の中⼼にBlackRockは位置づけられています。私たちは信頼されるアドバイザーであり、グローバルなお客様の資本の目的地でもあります。これが意味のある活動や今後の成長パイプラインを推進しています。これは特にAI構築コア企業との連携で顕著です。

私たちはこれらのハイパースケールクラウド事業者、ソブリン・ウェルス・ファンド、年金基金、世界中の企業顧客と長期的な関係を築いています。こうした信頼関係が今や市場で最大級の資金調達取引を支えています。Metaと協力し、テキサス州に140億ドル規模のデータセンターを建設するための資金調達にも取り組んでいます。GIPのインフラ投資能力やHPSのプライベートファイナンス力を総動員しています。また、テクノロジー大手との協力により、顧客向け専用ファイナンスプールを作成し、コンピューティング・パワーとキャパシティの拡大を支援しています。

短期的には、これらは高格付け保険アカウントへのプライベート・プレースメントとなる可能性がありますが、長期的にはより広範囲な顧客向けに証券化され取引可能なストラクチャーへ展開する大きなチャンスがあります。

Rob Kapitoと私はかつてこのストーリーを経験しました。1980年代初め、モーゲージは銀行バランスシート上のローンであり、流動性と価格決定が難しいものでした。Fannie MaeやFreddie Macがそれをパッケージ化し始めましたが、それだけではトレード可能になりませんでした。トレード可能にしたのは、データ、長年のパフォーマンス履歴、そして金利や経済変動に対するパフォーマンス理解でした。投資家が信頼できるタイムシリーズデータを得て、発行体に基準構築力が生まれると、市場が広範な投資家に解放されました。この組み合わせが私のキャリア初期であった数十億ドル規模のMBS市場を今日の数兆ドル市場まで発展させました。コンピューティング・パワーのキャパシティは今、同様の軌道を辿っています。BlackRockは、当時MBS市場に参画したときと同じように、この分野でも中心的な役割を果たすつもりです。

BlackRockはこの市場の発展を支援するのに適しており、資本形成を融合させつつ、何よりもテクノロジー、データ、規模を持ち合わせています。Aladdinコミュニティに数千人の投資専門家が参加し、当社の分析とリスクフレームワークを活用して投資判断を下しています。AIはAladdinの価値を拡大しており、私たちはイノベーションを加速、より良い分析の創出を進めています。

キャパシティが資産クラスになるにつれ、市場は信頼できるデータ、標準化されたパフォーマンス指標、共通のリスク分析フレームワークを必要とします。これは私たちが数十年かけて構築してきた能力です。今、BlackRockはテクノロジー企業や投資家と協力し、この潜在的新市場に不可欠な基盤インフラの構築で他と一線を画しています。こうした機会こそが、当社のプライベート市場買収の背後にある戦略的ロジックを際立たせています。

私たちはこれまでになく大きな規模で資本動員を進めています。AIインフラパートナーと最近初めての導入案件を完了し、企業価値約400億ドルのAligned Data Centers取引を実現しました。過去12か月で、プライベート市場で680億ドルを調達しました。プライベートクレジットでは、高いベースフィーが投資家の強い収入を支え、同分野はより魅力的なインカムと分散ポートフォリオ源となっています。

HPS統合後最初の年度には、プライベートクレジットで250億ドルを調達しました。特に保険会社で高格付解決策への入替・追加の勢いが強いです。これは年末および2027年にかけて加速が見込まれます。プライベート市場全体で、今後の資金調達と展開機会パイプラインが強力です。

お客様は全ポートフォリオでスケール化した資本市場チャネルを望んでいます。これこそがiSharesがETF業界成長を牽引する方法です。iSharesの流入は再度、インデックス債券ETFが610億ドルの純流入で先導しており、投資家はカーブの長端・短端の両方へシフトしています。また、AI関連エクスポージャーへの強い需要も見られています。当社の半導体や韓国ETFは最も流入の多い製品の一つです。

iSharesの差別化のポイントは、提供するプロダクトの広さと精度です。投資家がどんな見通しを持っていても、iSharesを通じて表現できます。ETFパッケージは投資家がアクティブ運用戦略へアクセスする方法も変化させており、iSharesは2026年に600億ドルのアクティブ流入で業界をリード、本四半期も記録的な220億ドル流入となりました。iSharesアクティブAUMは過去1年で倍増し、1600億ドル超となっています。昨夏掲げた500億ドル収入目標をすでに上回りました。

投資パフォーマンスこそが最終的にアクティブ純リターンと流入を牽引します。パフォーマンスと規模は相互に強化されます。BlackRockのテクノロジー主導プロセスは幅広い銘柄に投資インサイトをもたらし、規模が持続的なパフォーマンスを支えます。当社のシステマティック株式AUMの90%以上がベンチマークまたは同業中央値を上回っています。このパフォーマンスが幅広いシステマティックアクティブ株式事業を連続して記録的な四半期へと牽引しています。

システマティック株式は第3四半期に300億ドル近い純流入を生み、2026年には600億ドル超の純流入となりました。システマティック株式流入は前年同期比50%増加し、合計AUMは今やアクティブ運用で5000億ドル近くに達しています。

債券分野でも同じダイナミクスが見られます。課税固定利付資産の約85%が3年及び5年の期間でベンチマークまたは同業中央値を上回っています。この一貫性が顧客からより多くのポートフォリオを託され続ける理由です。アクティブ固定利付けは140億ドルの純流入となり、機関・リテール両チャネルで強いです。お客様はより高い金利環境でインカムを獲得するためにStrategic Income OpportunitiesやTotal Returnといった戦略に転換しています。Rickとそのチームは何十年もの間この実績を築いており、我々はこれを新しいパッケージへ、特に債券ETFラインナップに継承しています。

お客様は短期カーブでもリターン機会を取り込みたいと考えています。キャッシュ純流入は310億ドルで、いくつかのスケールアウト委託も含まれます。お客様は流動性プロジェクトを分散し、BlackRockのよりカスタマイズされたソリューションに統合しています。インカムはリタイアメントにおいて特に重要です。近年、LifePath Paycheckというイノベーションでリタイアメント保証インカムオプションを提供しています。

先月、LifePath Solutionsフレームワークを導入しました。これは歴史的に最大のリタイアメントプランに提供されてきた能力を、より広範なプランスポンサーにもたらすことを目指しています。7000億ドル規模のグローバルLifePathプラットフォームは30年以上の専門知識を反映しており、競争の激しい顧客ニーズにも独自の対応力を持っています。

当社のブランドと評判は、BlackRock Future Buildersなどのイニシアチブを通じてさらに強化されています。プロジェクトの一部として、BlackRock Foundationは資本を労働者と熟練労働訓練を結ぶために投下。さらに金融教育やデジタル貯蓄ツールも提供し、労働者が最初の給料から引退まで持続的な経済的安全を構築できるよう支援します。

多くの国際年金基金や企業顧客が、構造的なリタイアメント貯蓄プランの変革に直面しています。確定拠出型モデルがグローバルに成長しているためです。たとえばオランダのプラン・スポンサーは、確定給付から確定拠出への大規模な転換管理でパートナーを必要としています。当社はこの取引で複数の年金委託に関与しています。

先月、オランダ建設業界年金基金は800億ドル規模の委託運用の候補としてBlackRockを指名しました。その理由として我々のグローバルスケール、実行力、テクノロジーが挙げられます。当社は世界中の顧客や政府向けに持続的な退職制度構築やローカル資本市場深化のアドバイスも提供しています。資本が国境を越えて流れる際、その多くがBlackRockのようなプラットフォームを通過します。

外国投資はアメリカ株式やファンドに記録的な規模で流入しています。この活動がBlackRockに恩恵をもたらし、長期純流入の3分の1は米国外の顧客から生じています。システマティック株式ではより顕著で、純流入の70%以上が国際顧客からです。

ヨーロッパとアジアはいずれも二桁のオーガニック・ベース・フィー成長を達成し、中東では基礎費率成長が20%超となりました。こうした地域で長期的かつ現地密着の存在と、多年にわたる実行力を持っています。これはシステマティック株式、プライベート市場、リタイアメント、テクノロジーといった高価値成長エンジン分野での強い参加に現れています。

Aladdinは当社が顧客に提供するすべてを支えています。第3四半期ACV成長は12%で、新規顧客の加入と既存顧客によるテクノロジースタック強化を反映します。Aladdin、eFront、Preqinを通じて、公開・非公開市場のワークフローとデータプロダクトを包括提供しています。

プライベート市場が顧客ポートフォリオでより大きな位置を占めるにつれ、透明性、リスク管理、ポートフォリオ分析のニーズも高まります。これはAladdinがグローバル投資家の全ポートフォリオ・オペレーティング・システムたる役割を自然に拡張したものです。

今回の実績は、統合型企業の力と潜在力を証明しています。株主は1株当たり利益38%増、営業利益率47%超、二桁のオーガニック・ベース・フィー成長という形で成長の恩恵を享受しています。BlackRockは長年、公開市場プラットフォームを通じて築いてきた発行体との関係性、資金調達専門知識、投資実績、そしてそれをすべて繋ぐテクノロジーとデータが結集しています。

こういった組み合わせこそが、BlackRockをあらゆる競争カテゴリ、あらゆる事業展開地域で他と一線を画す理由です。これが、BlackRockが資本市場の先端で委託を勝ち取り、ハイパースケールクラウド企業へのコンピューティング資金調達、年金アウトソーシングからAladdinやPreqin提携まで多様な分野でリードしている理由です。

当社のモメンタムは加速し、パイプラインは広範囲、全ポートフォリオ、プライベート市場、リタイアメント、国際全体に及びます。より多くの顧客がBlackRockを資本目的地かつ成長のパートナーとみなしています。私はBlackRockと顧客、株主の将来の機会と成長に大きな自信を持っています。

司会者、質問に移りましょう。

質疑応答

司会者

ここから質疑応答に入ります。

J.P.モルガン Michael Cho

今四半期のオーガニック・ベース・フィー成長について話したいです。良い加速が見られました。流入を牽引する異なる要素が見えます。Martin、あなたは主なドライバーについて言及しましたが、強調した各ビジネスでどの貢献が増加傾向で今後も持続的か、詳しく教えてもらえますか？

Martin Small

ありがとう、Mike。まず、我々は2030年計画、すなわち持続的なプレミアム・オーガニック・ベース・フィー成長実現を継続しています。第3四半期のオーガニック・ベース・フィー成長は11%で、9四半期連続で長期目標5%以上、5四半期連続で8%以上を達成しました。我々はBlackRockが6%～8%のレンジを持続的に実現できることを証明したと思います。顧客アクティビティが高く、強い市場では中高シングルまたはロー二桁にも上がり得ます。それは顧客嗜好、国際市場やprecision半導体エクスポージャー増加、大型委託の追加、プライベート市場の資金調達・展開タイミングに因るものです。

今四半期のオーガニック・ベース・フィー成長は、Larryや私が指摘したように、プラットフォームが非常に分散しています。システマティックビジネス、幅広いアクティブ運用、AIパートナーの展開、中規模インフラ戦略ファンドレイジングと初日フィー支払い、precision ETF、AperioやSpiderRockのタックスアウェア、キャッシュなどから強い貢献があります。

財務上のハイライトいくつかは、コア資産配分、ポートフォリオ分散、タックスアウェア戦略、プライベート市場でどれだけ幅広く提供できているかを物語っています。年初来の流入5240億ドルのうち、約2200億ドルは5～10ベーシスポイントの範囲、広範な資産配分モデルやコアエクスポージャーです。約2700億ドルは10～60ベーシスポイントで、アクティブETF、ナショナルファンド、分散管理やタクティカル機会のエクスポージャーです。残りの60ベーシスポイント超の流入は、プライベート市場や流動的オルタナティブ、本四半期では流動的オルタナティブ流入が250億ドル、うちプライベート市場150億、ヘッジファンド戦略や流動的オルタナティブが90億です。

この組み合わせは力強く持続的だと考えています。持続性の源泉は二つあります。一つは、我々が常々述べてきた構造的グロースプレイヤー。これらは市場の強さに応じてより速く成長し、市場が弱くとも成長し続けます。ETF、アクティブ運用、プライベート市場、システマティックSMAソリューション等です。パイプラインにも現れています。年末・2027年注入が見込まれる大規模アウトソース案件も複数あります。高格付け保険委託も獲得しており、今後数か月数日での展開が成長を推進します。したがって将来のオーガニック・ベース・フィー成長は力強く、視認性も高いです。

プライベート市場については、資金調達計画はインフラ、プライベートクレジット、多オルタナティブに分散されています。調達時にフィーを得る戦略も、展開時に規模化する戦略もあります。これらは短期的な収益、長期的な成長、6%～8%以上の持続実現を支えます。

もう一つ、我々は統合者です。過去数年間の業界流入のトップ5資産運用会社が約80%を統合しています。ただし資産や収益で見ると、業界は依然として高度に分散しています。この巨大で分散した市場では、あらゆる投資家が関係を集約しパートナーから最大価値を引き出そうとします。我々のシェア統合作業こそ持続的なオーガニック成長の道です。顧客はBlackRockとより多く取引したいというのが現実です。四半期、過去1年のフローを見て勢いがよく見えます。それが経営陣の信頼と楽観の源です。

モルガン・スタンレー Michael Cyprys

最近長期金利が上昇していますが、資産オーナー顧客と接して感じるニーズや変化は？また、AIインフラ大規模投資と関連づけて、投資機会の利ザヤ抵抗性やペースの変化は感じていますか？

Robert Kapito（社長 兼 取締役会メンバー）

数年前にも同じ質問をされたのを覚えていますが、当時の答えは「債券が帰ってきた」でした。今はこう言います。金利はインフレ、エネルギー価格、資本需給のミスマッチ、グローバル赤字、地政学的な要因のすべての影響を受け続けます。バランスを見出すまでしばらくは変動が続き、目下、金利はやや高め、特にカーブ長端でそれが顕著です。

とはいえ、債券需要はまだ序盤です。長年、多くの投資家が十分な収益を得るには株式リスクを負うことを余儀なくされてきました。今、それは大きく変わりました。10年物米国債利回りは5%を超え、実質利回りも約3%に達しています。当社のようなBINCやSIO戦略では、高品質な分散型ポートフォリオで7%近くの利回りをもたらします。これらはLarryが述べたリターンの底堅さと持続性のベンチマークです。特に興味深いのは、歴史的に中期債券ポートフォリオの将来リターンは開始時利回りと強い相関があります。つまり、ヒーロー的なマーケット結果は不要で、今の収益水準にリターン機会が織り込まれているということです。

顧客もこの機会を認識しています。債券の第3四半期純流入は780億ドル、年初来で2,050億ドルとなり、高品質な収益と底堅いポートフォリオ構築需要を反映しています。この環境はBlackRockの強みに合致します。投資家は大きなデュレーション、ボラティリティ、損失リスクを負わず魅力的なインカムを得られます。仮にここから金利が安定すれば、債券配分の成長余地は大きいと見込まれます。今、お客様は我々の優れた債券パッケージ、特に債券ETFを使い将来利回りをロックしたいと考えています。

Laurence Fink

データセンターと資金調達について、連邦財政赤字の背景も加えます。連邦赤字は232年で8兆ドル、26年で40兆ドルとなります。よって赤字ファイナンス需要と必要額は記録的規模です。プライベート・キャピタルを解放する必要性を以前から話してきましたが、現にその解放が進んでおり、米国と米国の潜在成長にとって素晴らしいことです。

ただしプライベート・キャピタル解放には巨額の資金調達が伴います。AIやデータセンターの資金調達、Humanaや先週発表したAT&T資金調達のようなものもしかり。これは米国成長の独自成分の一つで、資本市場の役割比重がますます増しています。

よって創記録的な連邦赤字、民間部門のキャピタル需要増加の間で資本競争は激化しています。ゆえに構造的に高い金利がより長く続き、特に遠端で顕著になると思われます。この流れは続くでしょう。

明らかに、先ほど述べた通り、データセンター関連のカスタム取引で数兆ドルをいきなり調達できるとは思いません。しかしチップや算力のための新しい資金調達ツールを作ることは、米国が必要な規模を築く上で不可欠です。いったん米国が作れば、世界中が同じように作ろうとします。

米国の1ギガワット・データセンター企業のコストは500億ドル、そのうち40%がGPUやチップ、60%が電力・電網・Core and Shellです。こういう要素すべてが含まれます。今はデータセンターの資金調達がリース信用に基づいていますが、チップ・算力規模の構築も必要な段階になっています。

AIの民主化を本気で進めるには、速く進むほど経済の成功可能性も大きくなります。今だけ5社、7社だけが全チップ生産を買い占めている状況ではなく、スタートアップAI各社にも資金調達機会がほしい。各社は新しいイノベーション算力チップを買う必要がありますが、彼らには信用格付けが無いためイノベーティブな手法が必要です。

最適な方法はデータや分析に基づくアセット・ベースのチップ資金調達。そうすればスタートアップや新興企業の成長資金を支援し、米国の成長率を3%以上にできるかもしれません。そうなれば先ほど述べた債務も深刻さが薄れ、GDPに対する借金比率も下がります。

バンク・オブ・アメリカ証券 Craig Siegenthaler

タックスアウェアソリューション、特にAperio内外の2000億ドル超について掘り下げたいです。一番需要が大きい分野はどこですか？第3四半期の純流入を定量化できますか？前四半期はAperio流入70億ドルとされましたが。他の2大RIAカストディアンが最近流入制限してきた問題、これは重要ですか？なぜなら製品自体は他のプラットフォーム・銀行・オンライン証券にも流通していますから。

Martin Small

Craig、ありがとう。3点聞こえました：需要の概要と流入、タックスアウェア戦略内容、ロング・ショート戦略成長とカストディアンファンディングです。

まず、哲学的には顧客をこれら戦略の中心に据えています。課税顧客にとってリターン最大化は市場と税務の両方を管理すること。タックスアウェアソリューションの需要は非常に強いです。直接インデックス化、ロング・ショート、SpiderRockのオプション戦略などで株式集中や流動性イベントにも対応しています。

Aperioプラットフォームは買収時約400億ドルから5年で約2000億ドルに成長し続けており、オーガニック成長も二桁台です。伝統的ロング直接インデックスAUMは1750億ドル、2026年年初から純流入約130億ドル。ロング・ショートAUMは190億ドル、2026年年初来純流入約120億ドル。

Aperioの第3四半期純流入は50億ドルで、うちロング・ショートが40億、ロングが10億です。2026年はこれらタックスアウェア戦略への流入が250億ドル、2025年の150億ドルを70%上回り、5年連続で記録更新です。

SpiderRock を通じてもオプションのオーバーレイ能力を提供、直接インデックスやタックスアウェア・ロングショートと補完し、より包括的な全体ポートフォリオソリューションの一部となっています。SpiderRock 2025年の純流入は30億ドル、2026年は3四半期連続記録更新で第3四半期も20億ドル。Eric Metzとチームに祝意を表します。

BlackRockはサービス、プラットフォームの広さ、成果の部分で明確な差別化を達成しています。顧客とSMA（個別口座）だけでなくETF、SMA、直接インデックス、ロングショート、パブリック／プライベート連携等の全体的アプローチで連携し成長しています。パイプラインも強いです。

ロング・ショート戦略成長とカストディアン問題については、まず幅広いタックス・アドバンテージ戦略全体として明確なバリュープロポジションがあります。ロング・ショートは急拡大カテゴリ。業界のカストディアンモデルやファンディングモデルは変化中です。

銀行、証券会社、カストディアンにとって十分なリターンとファンディング収益機会があり、より多くのプレーヤーが成長資金を提供し参入しています。ロング・ショート業界AUMは1700億ドル、前年比3倍。BlackRockのAUMも約200億ドルに近づいています。

顧客需要は非常に旺盛です。ロング・ショートの流入は40億ドル。ロングでやったように、最大限カストディアン接点を広げるのが目標です。今はロング・ショート戦略のファンディングパートナーも拡大中。ディストリビューターやカストディ提携先を通じて接点を増やしています。

投資家がカストディアン変更に懸念を持つのは理解できますが、当社には分散したファンディングパートナー、ディストリビューションパートナー、他プロバイダーがいて容量を向上させています。高度なプライベートウェルスマネジメント顧客と密接に連携し、カストディプラットフォームの接点を広げつつ、SpiderRockや直接インデックスのような代替SMAオプションも提供。オンボーディング・報告・運用・ファンディングにおいて最高の信託ケアを維持できるよう、全パートナー・ファンディング先とクリアなガイダンス・教育・連携を提供しています。この分野はまだ伸びしろがあり、顧客ポートフォリオで価値ある地位を占めると考えます。

UBS Michael Brown

今四半期の利益率拡大は非常に印象的です。主なドライバーを分解し、第4四半期についてどう考えるべきかご説明いただけますか？四半期ベースで利益率横ばいが妥当な前提でしょうか？さらに、今年約200ベーシスポイント拡大しそうですが、普通のマーケット環境下で2027年までの利益率拡大機会をどう見ますか？

Martin Small

ありがとう。引き続き業界をリードする利益率を実現しています。2030年戦略の一部です。営業と定常費用利益率はともに前年比200～300ベーシスポイント拡大、本四半期の営業利益率は47.8%、320ベーシスポイント増加。パフォーマンス報酬と関連報酬控除後利益率は48.6%、230ベーシスポイント増です。

良し悪しを分解すると、営業利益率は四半期ごとにパフォーマンス報酬構成の変動を受ける可能性があります。今四半期の営業利益率はパフォーマンス報酬ミックスの一因で高めになりましたが、これを除けば定常費用利益率も230ベーシスポイント拡大しています。

全体ポートフォリオと投資ソリューションの構造的成長カテゴリ（プライベート市場、ETF、SMA、モデル、ターゲットデート・テクノロジー）を重視してBlackRockを構築しています。これらは流入とベースフィー成長ともに全天候型で市場感度も低い。したがって構造的に高い調整後営業利益率の推進に重要な役割を果たします。

市場は引き続き利益率へ上下ともに影響しますが、2030年目標ではプライベート市場とテクノロジーで収益の30%以上を得、こうした影響を和らげ、より安定的なEPS二桁成長と利益率拡大を目指しつつ、顧客のポートフォリオにもレジリエンスを提供します。今日はGIP、HPSというプライベート市場エンジンがあり、いずれも50%超のFRE利益率で運営されています。これを基盤に利益率増加見通しには二つのポイントがあります。

第一に、定常費用利益率は一流プライベート市場企業の50%超トレンドまで上昇可能です。買収による事業拡大や、ETF、デジタル資産、システマティック株式などの高スケーラビリティ・高運営レバレッジフランチャイズの成長によっても実現可能です。第二に、建設的な市場環境や高いフィー率流入、強いオーガニック成長の下では、会社全体のアジャステッド営業利益率をさらに押し上げる可能性があると考えます。今も業界最高水準での利益率経営を実践し、今後もスケールアップ余地が十分あると見ています。

ゴールドマン・サックス Alexander Blostein

AIの話をもう少ししたいです。資本需要について多く議論があり充分理解できました。BlackRockが現時点で最も快適にエコシステムに参加できる部分はどこですか？算力それともデータセンター？キャピタルストラクチャーのどこでしょうか？完全な証券化市場の構築には時間かかると思いますが、今後数年でどれだけブリッジ役としてリードし、BlackRock収益機会へ変えていけますか？最終的にオルタナティブ運用と同様な資本市場シンジケート事業も展開できますか？

Laurence Fink

私から始めますが、Martinも補足でどうぞ。良い質問です。ご指摘の通り、データと分析には時間がかかります。格付会社が新市場を評価し指標を明確化するには時間が必要です。AladdinやPreqinも十分なデータセットを必要としますが、これこそ我々の優先事項です。

それはさておき、ほぼすべての議論に私たちは関与しています。直近1週間でもハイパースケール・クラウド各社と話しました。GPUファンドではHPS、データセンタービルドやクラウドとの協業ではGIPにとって大きな機会です。

ご案内の通り、Aligned Data Centersプラットフォームも完成させました。他にもグローバルで2プラットフォーム調査中で、より大きな役割を果たす可能性があります。発言でも述べましたが、BlackRockは主要クラウドやテックプラットフォームの株主でもあり、あらゆる会社と幅広い対話があります。

多くの企業は米国だけでなく海外でも拠点建設したいと考えており、その面でも我々は関与し主要機会源となるはずです。

とはいえ、市場の競合他社からもグローバル顧客は話を聞きます。皆同じ資金調達を望むため、ハイパースケールクラウドと独自のストラクチャリング能力を持ちつつ、顧客の求める内容や構造、バックエンド保証などに応じた対応能力が重要です。最前線で努力しており、プライベート市場成長の実績でもわかる通りどんどん参加しています。大口取引も現在進行中で、数か月後には結果が出る予定です。日々、資金調達の機会について説明しています。

米国では電力網、供給確保、Core and Shell建設だけでも今後数年で7兆～9兆ドル必要とされます。米国だけでなく世界中が同じファンディング能力を求めています。これは米国資本市場とBlackRockが関与できる巨大チャンスです。

Martin、補足ありますか？

Martin Small

Alex、Larryが述べたようにCFO視点から強調しておきます。西側資本市場の未来はまさに今ここで起きています。パブリックとプライベート組み合わせは顧客ポートフォリオだけでなく企業の資金調達方法にも関係します。パブリックとプライベート市場のオプションや柔軟性、流動性は、官民融合の表外資金調達として増加し、AIがもたらす生産性とイノベーションのための巨額資金を効率よく調達するために不可欠です。

BlackRockに関して言えば、すでに見たような公募・私募ファイナンス案件が今後ますます増えます。シニア公募債や144A案件、持株会社債、保険口座利用のメザニンファンドや株式・劣後証券といった構造にもHPSやGIPプラットフォームを通じて参加しています。キャピタルスタック全体で幅広い地域・顧客ニーズに対応することで発行体に資金調達ソリューションを提供でき、発行体自体も顧客だと考えます。今後も成長余地があります。Larryが積極的に電話会議で強調している通り、これらセグメントはまだ専門的なキャピタルですが、より広範な参画にはGPUやデータセンター、算力といった重みをアセット側に開放する必要があり、それには大量の分析や年金・伝統的債券配分開放が必要です。

シンジケーションについてですが、我々の主な目的はあくまで信託事業です。長期顧客アカウントで魅力的投資を発掘し、定常的な管理フィーを生み出すことが目的です。発行時には機関、ウェルス、保険などのどの顧客ポートフォリオに最も価値が生まれるかを考えています。プライベートクレジットファンド、保険委託、カスタムアカウント、年金、OCIO委託など広い顧客基盤を持つ点が強みです。これにより資産と長期キャピタルの最適なマッチングが大きな柔軟性をもたらします。従って、AUM（フィー支払い資産）の成長が主目的であり、信託として長期間資産を顧客アカウントに組み入れることが焦点です。仮に適切なシンジケートやディストリビューション収益があればそこも利用しますが、本質的な価値創造の主要要因とは考えていません。むしろ、プライベート高格付け商品、プライベートクレジット、インフラ債務を平台で供給し、顧客関係を時間とともに深化させる方が、より大きく持続的なチャンスだと考えます。

ジェフリーズ Daniel Fannon

Martin、パイプライン加速に関する先ほどのコメントを分解したいです。今後を展望した際、より大きな貢献分野や、これまで9か月間との違いなど、どの商品や組み合わせ、資産クラスの比重変化を見込んでいますか？

Martin Small

ありがとう。まず、今は季節性最大の第4四半期に入ります。iSharesの年間流入の30～40%は通常第4四半期です。だから例年通り第4四半期に典型的iShares流入が期待されます。異なる点は、より高価値・高フィーETFカテゴリへの移行が続き、precisionエクスポージャー、アクティブETF、デジタル資産、ファクターなどが牽引します。

第3四半期は通常プライベート市場のファンドレイジングが最も弱い四半期なので、第4四半期にはより強いファンドレイジングと年次目標達成（初日フィー戦略含む）を期待します。さらに楽観している点は、第4四半期～来年前半がプライベート市場エバーグリーンファンドの本格転換期となることです。推定200億ドル規模のエバーグリーンファンドで今四半期は12億ドル流入、8億ドル総認購です。ここで大きな変化を感じます。基準金利の上昇がプライベートクレジットやリテールBDC商品への建設的な資金配分を再活性化すると見ています。SOFR金利上昇でプライベートクレジットのパフォーマンスも堅調。販売会社との対話も非常に前向きです。解約列もありますが、業界全体のフィー率は過去より高め。第4四半期～来年前半にはエバーグリーン構造のリターンとキャッシュイールドがさらに建設的な環境となるでしょう。

まとめ

司会者：皆さま、質疑応答時間となりました。Finkさん、最後にコメントはありますか？

Laurence Fink

司会者、ありがとうございました。本日朝早くから電話会議にご参加いただき、BlackRockへのご継続的なご支援も心より感謝しています。今四半期の成果は、当社統合プラットフォームの真の実力を最も明確に示すものです。全員おわかりの通り、当社の投資活動は想定を大きく上回る成長を実現し、今後数年は正に始まったばかりです。年末に向けて成長モメンタムは加速しており、当社・お客様・株主皆さまの将来に大いに自信を持っています。ご参加ありがとうございました。皆様、素晴らしい四半期をお過ごしください。

司会者：本日の電話会議はこれで終了します。これにて回線を切断してください。