クリーブランド・クリフ（CLF.US）の決算が再び迫る！オプショントレーダーは株価の大幅変動に備えて事前にポジションを構築

一度“騙された”場合は他人を責めることができるが、二度目は自分を責めるしかない。Cleveland-Cliffs（CLF.US）の投資家にとって、財務報告の発表を控えたこの時期に、何度も繰り返される言葉のようになっている。

Jinse Finance APPによると、Cleveland-Cliffsが10月19日に発表予定の財務報告は市場の焦点となっている。オプショントレーダーたちは警戒態勢を整えている。同社が7月に四半期業績を発表した際、株価は一日で約16%急騰した——これは長期の平均日中変動幅8%をほぼ2倍上回る値だ。以来、トレーダーたちは同様の値動きが再び起こることを懸念し、短期オプションのインプライド・ボラティリティ（IV）を大きく押し上げている。現在、同社の空売り比率は約14%に達しており、CEOは空売り筋と対立する姿勢で知られている。彼は「空売り筋をカエルのようにゆっくり煮るのが好きだ」と発言し、「彼らは間違った相手を選んだ」とも述べている。

このような発言があるため、オプショントレーダーがCleveland-Cliffsの株価の激しい値動きを警戒するのは当然だ。戦略的なオプションプレミアム売り手にとって、上昇した短期的な恐怖感は、「ストラングル・スワップ」戦略を仕掛ける魅力的な機会となる。トレーダーやストラテジストは、この戦略を「ダブル・ダイアゴナル」戦略とも呼ぶことがある。この構造によって、決算発表後に予想されるインプライド・ボラティリティの下落（いわゆる「ボラティリティ・クラッシュ」）を利用しながら、裸売りストラングルの無限リスクを回避できる。

この「ストラングル・スワップ」戦略を実行するには、トレーダーは短期満期のストラングルを売り、長期満期のストラングルを買うことでリスク範囲を限定する。この取引の鍵となるのは、売却する短期11月オプションと購入する長期1月オプション間でのインプライド・ボラティリティ減少速度の差異だ。

前回の四半期決算発表後の激しい値動きが再現されることを懸念し、トレーダーは11月オプションを大量に買っている。実際にこの値動きが再現されるかどうかにかかわらず、Cleveland-Cliffsが19日に決算を発表すれば、この二項型の不確実性は消滅し、11月オプションのインプライド・ボラティリティは急落する。この現象は通常「ボラティリティ・クラッシュ」と呼ばれている。ただし、1月オプションは満期まで明らかに時間が残されているため、この即時のボラティリティ急落にはそれほど敏感でなく、タイムディケイ（theta）もゆっくり進行する。

仮に決算発表後にCleveland-Cliffsの株価が11ドルから17ドルの間に留まれば、この取引戦略の収益性は最大化される。この場合、11月売却ストラングルは急激に価値を下げる。トレーダーは、最初に受け取った0.80ドルのプレミアムの一部でこれら売却したオプションのポジションを買い戻すこともできるし、満期まで放置して0になるのを待つこともできる。こうして、ほぼコストをかけずに1月10/18ストラングルを保有し続け、年末まで株価の変動リスクを無料で得ることができる。

しかし、もしCleveland-Cliffsの株価が7月の爆発的な値動きを再現またはそれ以上になれば、この戦略は損失となる。11ドル/17ドルの売却ストライクレンジは10ドル/18ドルの購入ストライクレンジよりも狭いため、株価が一方向に大きく動いた場合、売却オプションのイン・ザ・マネー化速度は購入オプションが短期的に相殺できる速度を上回る。