ドイツ銀行：AIバブルの崩壊は来年の市場最大のシステミックリスクとなる可能性があり、米国債には安全資産として資金流入が期待される

ジートン財経APPによると、ドイツ銀行グローバル外国為替調査責任者のGeorge Saravelos氏は、今年に入り世界的な投資家の債券市場に対する悲観的なムードが既に過度に広がっており、市場はAI（人工知能）産業に重大なリスクが発生した場合に資金が大規模に債券市場へ流入する可能性を過小評価していると述べた。彼は、来年の金融市場が直面する最大のシステミックリスクはヨーロッパの債務問題ではなく、AIエコシステムの突発的なショックかもしれないと考えている。

Saravelos氏は金曜日のレポートで、最近の米国顧客との交流では、投資家はAI投資ブームが債券利回りを押し上げていることを懸念しており、米国財務省がすでに長期国債利回りの管理能力を徐々に失いつつあると考えていることが明らかになったと指摘した。

このような背景の中、市場は米国財務省が20年物国債の発行を一時的に停止し、長期債市場への圧力を緩和する可能性を推測し始めている。同時に、フランス国債市場は最近激しい売りが発生し、投資家の信頼も明らかに悪化している。Saravelos氏によると、彼が接触した顧客はほぼすべてフランス国債に悲観的な見方をしているという。

しかし、彼は現時点の市場センチメントはすでに別の極端に達している可能性があると考えている。

Saravelos氏は、昨年の市場のAIや債券に対する見方は現在とはまったく異なると指摘する。当時、投資家はAI技術の発展が生産性を高め、インフレを抑制すると広く考えており、米国財務省が効果的な手段を講じて長期国債利回りの過度な上昇を防げると信じていた。現在では、AIインフラへの投資が経済成長を後押しし、資金調達需要を増加させている上、エネルギー価格の上昇によるインフレ懸念も重なり、市場はAIを債券利回り上昇の重要な要因と見なすようになっている。

Saravelos氏は、市場の債券見通しに悲観的な見方が行き過ぎており、将来的な債券市場反転を引き起こす潜在的な要因を見落としている可能性があると示した。彼は、市場に過小評価されている本当のリスクは、AI産業自体で重大な悪材料が発生する可能性だとする。Saravelos氏は「来年市場が直面する最大のシステミックリスクはフランスではなく、AIエコシステムの『どこかの部分で問題』が発生することであり、例えばセキュリティー事故やIPOの失敗、企業収益の予想未達が考えられる」と指摘する。

彼は、現在の市場でAI関連資産の集中リスクが極めて高いことを強調する。もしAI投資ブームが大きな挫折を経験すれば、投資家は関連資産のバリュエーションを再評価し、資金をリスク資産から債券など安全資産へとシフトさせる可能性がある。彼の見方では、このような出来事はドルには明らかなネガティブだが、債券市場には顕著なプラスとなり、現在の金融市場はこのリスクを十分に織り込んでいないと考えている。

最近、米国国債利回りは数十年ぶりの高水準へと上昇し続けている。イラン戦争によりエネルギー価格が大幅に上昇し、インフレ懸念が一層強まっている。同時に、米国経済は依然としてかなりの強さを維持しており、AIインフラ建設による巨額投資がその主な推進力のひとつとなっている。しかし、AI投資ブームが経済成長を支える一方で、資金調達需要も増加させ、投資家はより多くの債務供給を消化しなければならない。インフレ圧力と債券供給増加のダブルインパクトのもと、米国長期国債は引き続き圧力を受けている。

債券市場が売りを浴びる中、米国財務省が国債発行構造の調整を検討しているとの観測が強まっている。現時点で注目されている選択肢のひとつは、長期国債の発行規模を縮小し、短期債の発行を増やすことだ。特に、20年物国債の利回りが前後の期間の債券よりも高いため、20年物国債の発行削減や廃止は市場で議論される積極的な案のひとつとなっている。

とはいえ、この案の実際の効果には依然として議論がある。フランスBNPパリバのストラテジストら一部の市場関係者は、20年物国債の発行停止は必ずしも長期の資金調達コスト低下にはつながらず、むしろ逆効果となる可能性もあると考えている。

Saravelos氏は、国債発行構造の調整で利回り上昇圧力を和らげるよりも、AI関連のリスク再評価こそが債券市場の反発を促す重要なカタリストとなり得ると考える。もしAI業界で大きなネガティブ事象が発生すれば、投資家は迅速にリスクエクスポージャーを引き下げ、米国国債への配分を増やし、債券価格の上昇と利回りの低下がもたらされる可能性がある。

最近市場の注目を集めているフランス国債リスクについても、Saravelos氏は、投資家の一部の懸念は誇張されている可能性があると見ている。彼は、ドイツ銀行はなぜ現在のフランス債券市場の混乱が2010年から2015年の欧州ソブリン債危機と単純に比較すべきでないかを、すでに顧客向けに説明したと述べた。

ただし、Saravelos氏は、先週フランス債券市場で発生した激しいボラティリティを考慮すれば、投資家の信頼回復には依然として時間が必要であることを認めている。彼は、フランスの債務市場の混乱はユーロに新たな下落圧力をもたらしており、このリスクはもともとドイツ銀行の今年の市場予想には織り込まれていなかったと指摘した。