来週のアメリカCPIの決定的な意味：FRBは10月に利上げしないのか？
バークレイズおよびモルガン・スタンレーは、9月のコアCPIの前月比上昇率が8月の0.29%から0.24%に鈍化すると予測しており、主な理由はワイヤレス通信サービス料金の上昇幅が縮小したことです。エネルギー価格の上昇が全体的なインフレーションを押し上げているものの、コア圧力は徐々に緩和されており、これが米連邦準備制度が10月に政策を維持する根拠となっています。
エネルギー価格が再びインフレ動向を主導していますが、コアインフレの圧力はやや緩和しており、これはFRB（米連邦準備制度）が政策を据え置く根拠となります。
米国労働統計局は10月14日（来週水曜日）に9月のCPIデータを発表します。Chase the Wind Trading Deskの情報によると、BarclaysおよびMorgan Stanleyの予測によれば、9月の総合CPIはガソリン価格の大幅上昇により加速的に上昇しますが、コアCPIの前月比増加幅は8月よりもやや縮小する見込みです。その主な理由は、無線通信サービス価格の上昇が一部落ち着いたことによります。両機関ともコアCPIの前月比増加幅を0.24%と予想しており、8月の0.29%を下回っています。
このデータはFRBの10月金融政策決定会合に直接的な影響を与えます。Barclays Researchは、最近のインフレリスクは依然として上向きですが、FRB当局者は10月には金利を据え置き、引き続き今後のデータを注視し、0.25%（25ベーシスポイント）の利上げに関する判断を12月に先送りする可能性が高いとみています。
FRBが先日公表した9月の議事要旨によると、「大多数」が年内にもう一度利上げを見込んでいますが、10月に急ぐ姿勢は示されていません。FRB理事Wallerは、利上げは連続した政策会合で実施する必要はないと述べ、当局者は経済データに基づき柔軟にタイミングを判断できるとしています。市場は利上げ予想を10月から12月に先送りしており、Goldman Sachsは12月に利上げとなる可能性が高いものの、FOMCが結果的にさらなる引き締めを不要と判断する可能性も同様に高いと見ています。
エネルギーが総合インフレを牽引、見出しデータは急上昇
Barclaysは、9月の総合CPIが前月比0.58%（季節調整後）上昇、前年比3.7%まで加速すると予測しています。これは8月の3.4%から約0.3ポイントの上昇ですが、今年5月の4.2%という一時的な高値には及びません。Morgan Stanleyの予想はやや高く、前年比3.69%、前月比0.62%です。
エネルギーが今回の総合インフレ急上昇の主要な原動力です。Barclaysによれば、エネルギーの前月比は5.05%と高く、その中でガソリン価格は前月比9.23%上昇、前年比34.8%の上昇です。暖房油は前年比38.8%にも達しています。
Morgan Stanleyは、中東の情勢緊張が原油価格を押し上げる重要な要因であり、その影響が航空運賃や輸送コストに波及すると指摘しています。Barclays Researchチームも以前のレポートで、ディーゼル価格の上昇が米国の消費者にも波及していると警告しています。
コアインフレはやや鈍化、無線通信の落ち着きが主因
総合インフレが高まる中でも、コアCPIの圧力はやや緩和しています。Barclaysは9月のコアCPIを前月比0.24%、前年比2.5%と予測。Morgan Stanleyも同じく0.24%で、いずれも8月の0.29%より5ベーシスポイント低下しています。
コアインフレの鈍化の主な要因は「教育・通信」部門です。8月は無線通信サービス価格が異常に急騰し、コアCPIに約0.1ポイント貢献しました。Barclaysは、Verizonの最新の値上げとAT&Tの計画値上げ幅の縮小が重なり、この部門は9月も引き続きインフレに寄与するものの、前月ほどの強い影響ではないと予想しています。
一方で、航空運賃や医療サービス価格はコアインフレの支えとなっています。Morgan Stanleyによれば、8月の航空運賃は前年比23%上昇し、9月も前月比1.8%の上昇が見込まれます。Barclaysは航空運賃の前月比2.6%上昇を見込んでいます。Morgan Stanleyはまた、ジェット燃料価格が前年比約90%上昇し、燃料費は航空会社の運用コストの20～30%を占めることから、そのコスト転嫁がほぼ完了した可能性が高いと指摘。さらに、8月に弱含みだった医療サービスは、9月に前月比0.55%反発すると予想しています。
コア商品については、BarclaysとMorgan Stanleyは前月比0.13%～0.14%の上昇と予測しており、8月とほぼ同等で新車と中古車価格はわずかに上昇傾向です。
住宅インフレは安定傾向、保険が引き続き下押し要因
住宅部門は安定した推移が続いています。Barclaysは9月のオーナーズ・イコイバレント・レント（OER）が前月比0.24%、主要住居家賃が0.23%上昇と予測。Morgan StanleyはOERが0.25%、主要住居家賃が0.20%と見ています。Morgan Stanleyによれば、今年5月以降、住宅インフレの月平均上昇率は約0.24%で、パンデミック前の0.26%という長期トレンドをやや下回り、今後もこの水準で推移する見込みです。
自動車保険は引き続きコアインフレの重しとなっています。Morgan Stanleyは、9月の自動車保険料が前月比0.20%下落し、このマイナス傾向は2027年まで続くと予想しています。主な理由は保険会社の収益改善により、値下げで市場シェアを争うためです。
ホテル価格については、8月に2ヶ月連続で大きく落ち込んだ後、強く反発し、Morgan Stanleyは9月に横ばい（前月比0%）と見込んでいます。
PCEインフレ予測：3%前後で推移する見込み
CPIデータは、FRBがより注目するPCEインフレ指標にとっても指針となります。Barclaysは、9月のコアPCEインフレを前月比0.22%、前年比約3.0%と予測。Morgan Stanleyはやや高めの前月比0.23%としています。
Barclaysの研究者Pooja Sriram、Marc Giannoni、Jonathan Millar、Colin Johansonは、金融サービスのPCE価格には一定の不確実性があると指摘。特に、米国経済分析局（BEA）が新たな手法でポートフォリオ管理サービス価格を推計しているため、必要な名目支出や労働時間データがタイムリーに集まらず、予測の難度が高いとしています。チームは、来週発表されるCPIとPPIデータを受けて、予測をさらに調整すると表明しています。
FRBの政策見通し：10月は据え置き、12月に25ベーシスポイント利上げ
政策経路について、BarclaysはFRBが12月に25ベーシスポイント利上げするというベース予測を維持しています。同機関は、基準効果の影響で、議長Wallerが重視する6ヶ月・12ヶ月などの中長期インフレ指標は今年中には顕著な改善が難しいが、2027年前には明確な好転が見込めると指摘しています。
最近のFRB当局者の発言では、インフレ結果のばらつきによりリスク管理上で追加引き締め判断が支持される可能性が示唆されつつありますが、Barclaysは10月は慎重姿勢で、さらなるデータを待つと予想しています。
注目すべき点として、Morgan Stanleyは今回のレポートにおいて、いくつかの重要な変数を注視する必要があると指摘しています。第1に、Appleが9月9日に新型iPhoneを発表し、一部旧モデルの価格を10～14%引き上げましたが、スマートフォンのCPIバスケットのウエイトは約0.2%と小さく、一部地域では2ヶ月に1回のサンプル頻度であるため、直接的な影響は1～1.4ベーシスポイントを超えない見込みです。第2に、航空運賃のさらなる上昇余地がすでに上限に近いかどうか。第3に、住宅インフレが現状の安定ペースを維持できるかどうかです。
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