S&P500は新高値を記録しましたが、実際に上昇しているのは ほぼAI関連銘柄のみです
米国株式市場は史上最高値を更新したものの、市場の分化が著しく、上昇はAI主導のテクノロジー大手に大きく依存しています。米連邦準備制度による利上げ、高水準の米国債利回りおよび原油価格の高止まりというマクロ経済的な圧力の中、資金はキャッシュリッチなテクノロジー大手を安全資産として見なしており、小型株や伝統的なセクターは全体的に圧力を受けています。テクニカル面でリスクを抱えているものの、このような狭い範囲での上昇が引き続き主要指数を支えている状況です。
S＆P500指数は火曜日に最高値を付けましたが、この上昇の原動力は極めて集中しています。AIに賭ける少数のテクノロジー巨大企業が市場全体をほぼ単独で支えており、医療、銀行、消費など他のセクターは下落しています。市場の幅が持続的に狭まり続けていることが、今回の上昇が持続できるかどうかについて投資家の懸念を呼び起こしています。
火曜日、S＆P500指数は終値で史上最高値を更新し、これは8月13日以来初の新記録となりました。ナスダック総合指数も連続2営業日連続で終値の新高値を記録しました。「Magnificent Seven（マグニフィセント・セブン）」の時価総額合計は終値で25兆ドルに迫り、Dow Jones Market DataによるとNvidia単独の時価総額はすでに5兆7600億ドルを超えています。同時に、10年米国債利回りは4ベーシスポイント下落し5.270%となりました。これは、過去の大規模な債券売りで国債利回りが約20年ぶりの高水準まで押し上げられた後です。
しかし、指数の新高値の裏には分断された市場の様相が見えます。Dow Jones Market Dataによれば、火曜日時点でS＆P500構成銘柄の半数未満が200日移動平均線の上で取引を終了しており、この比率は8月以降持続的に低下しています。小型株、ブルーチップ株、さらにはS＆P500イコールウェイト指数も主要ベンチマークを下回り、ラッセル2000指数は過去1か月間にS＆P500に比べて明らかに劣後しています。
AIナラティブの再燃、テクノロジー巨大企業が主導権を再び掌握
年初数か月間の横ばい相場を経て、「Magnificent Seven」は勢いよく回帰しています。Nvidiaは過去1週間で4.5％上昇し再び史上最高値を更新、Metaは8月13日のS＆P500前回高値から既に24％上昇しています。Alphabet、Amazon、Microsoft、Metaが代表するAI「ハイパースケーラー」の株価は過去4か月ぶりの高値を記録しました。
Alphabetの親会社とConstellation Energyが締結した大規模なエネルギー契約は、Amazonが類似の取引を発表したわずか1週間後であり、AIインフラへの資本支出拡大が続くという市場ナラティブをさらに強調し、テクノロジーセクターのセンチメントを押し上げました。データセンターや光ネットワークなどAIエコシステム関連セクターも際立ったパフォーマンスを見せています。
Horizonリサーチ＆クオンツストラテジー責任者のMike Dickson氏は述べています：
「Magnificent Sevenは約2か月間にわたり力強い上昇を経験してきたが、現在実質的にS＆P500全体のリターンに並んでおり、ある種の調整的反発相場となっている。」
高金利環境下、大型テック株は「ディフェンシブ資産」と見なされる
テクノロジー巨大企業の強さは現在のマクロ環境との対比が際立っています。FRBは9月に3年ぶりの利上げを実施し、債券利回りが継続的に上昇したことで、小型株、公共事業、住宅建設業など金利に敏感なセクターへの圧力が顕著でした。
この状況下で、豊富なキャッシュと相対的に低い負債を持つテクノロジー巨大企業が、市場で再び「避難先」として再評価されています。Truist Advisory Servicesチーフ投資アドバイザーのKeith Lerner氏は述べています：
「投資家は四方を見渡し、このあらゆるリスクに耐えうるのはどの分野かを自問しています。テクノロジー株はある意味でほとんどディフェンシブ資産のように見なされています。」
Potomac Fund ManagementチーフインベストメントオフィサーのDan Russo氏は、「高金利とインフレがS＆P500の他の株価価値を侵食しており、大型株の強固なバランスシートのみが市場全体を支えている」と指摘します。ハイパースケーラーたちがAI構築のために数百億ドルを大規模に調達している一方で、Russo氏は、他社に比べこれらの企業は高金利環境下でも成長を維持する能力に優れていると見ています。
市場の幅の狭まり、リスクは無視できない
アナリストは、現在の市場で「幅が極めて狭い」状況自体がリスクを構成していると指摘します。株式市場のリターンが少数銘柄に大きく依存するため、これらの銘柄が過剰出費、フリーキャッシュフローの悪化、AIモデル競争、または他の外的ショックなどにより大きく変動する可能性があります。
テクニカル面でも警戒シグナルが出ています。BTIGストラテジストのJonathan Krinsky氏は、指数が新高値を突破した際はショートポジションを取るべきでないのが通常だが、市場幅、金利、クレジット市場のクロスシグナルから、今回の「ブレイクアウト」が市場予想ほど持続的でない可能性を指摘しています。
注目すべきは、ハイパースケーラーの株価こそ大きく上昇したものの、クレジット市場ではそれが追随していません。前回のブレイクアウトは8月4日に発生し、2日間継続しただけでS＆P500はその後2か月のボックス圏推移となり、火曜日に再び新高値を付けました。
Baird Private Wealth Management投資ストラテジストのRoss Mayfield氏も率直に言います：
「市場はこうした狭さにかなり不安を感じています。理想的にはもちろん、もっと広範な銘柄が上昇に参加することを期待しますが、市場で最も規模が大きく影響力の強い銘柄が依然として牽引している限り、最終的には良い状態だと考えます。」
もっとも、火曜日には市場の幅が改善する兆しも見られました――S＆P500指数の11セクター中10セクターが3営業日連続で上昇し、これは2023年12月以来初の事象です。Lerner氏は投資家の全体的な心理をこう総括します：
「今は、すべての道がテクノロジーに通じている。」
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