ヨーロッパ主権債が警告を鳴らすも株式市場は依然として堅調！フランスとドイツの利回り差が過去30年以上で最大の週間上昇幅を記録し、ドイツ銀行はこの乖離状態が長くは続かないと警告
先週、ヨーロッパの主権債券市場は顕著な圧力が見られましたが、ヨーロッパの株式市場や企業の信用市場は穏やかな反応を示し、異なる資産クラス間で珍しい乖離が生じました。
知通財経APPによると、先週のヨーロッパ主権債券市場は明らかなプレッシャーが見られたが、ヨーロッパ株式市場および企業クレジット市場は落ち着いており、資産クラス間で珍しい乖離が生じている。Deutsche BankのマクロストラテジストHenry Allenは、過去にヨーロッパ市場のリスクが拡大した際と比べ、今回の主権債券スプレッドが急拡大しているにもかかわらず、リスク資産が大きく下落していないことは「非常に異例」だと指摘している。Deutsche Bankは、この乖離が長期間持続するのは難しく、最近の金融プレッシャーが迅速に緩和されなければ、ヨーロッパ株式などのリスク資産がますます大きな下落圧力に直面する可能性があると見ている。
仏独10年国債スプレッドが30年以上で最大の週間拡大幅を記録
先週のヨーロッパ主権債券市場のボラティリティは特に注目されている。データによると、フランスとドイツの10年国債利回り差は一週間で32ベーシスポイント拡大し、1990年のドイツ統一以降Bloombergが記録する最大の週間拡大幅となり、仏独10年国債スプレッドは2012年以来の最高水準に押し上げられた。同時に、イタリアとドイツの10年国債利回り差も23ベーシスポイント拡大し、ヨーロッパ主権債券市場のプレッシャーがフランスだけに集中していないことを示している。
主権債券の利回りスプレッドは通常、市場が各国の財政や信用リスクにどれだけ懸念を抱いているかを測る重要な指標とされる。ドイツ国債は長年ユーロ圏のベンチマーク資産と見なされており、フランスやイタリアなど他国のドイツ国債に対する利回りプレミアムが急上昇することは、投資家がより高いリスクプレミアムを要求していることを意味する。
Allenは、先週のヨーロッパ主権債券市場の動向は、過去の複数回の危機時の市場挙動を思い起こさせると指摘している。2011年から2012年のヨーロッパ債務危機、2020年3月および2022年の市場の混乱時には、主権債券市場のプレッシャーが他の資産に波及し、ヨーロッパ株式市場でも明確な下落が見られることが多かった。
しかし今回は、他のリスク資産の反応は明らかにずっと穏やかである。
主権債市場が大きく動揺する中、ヨーロッパ株式・クレジット市場は相対的に安定した推移
ヨーロッパ主権債券スプレッドが大きく拡大したにもかかわらず、先週の欧州Stoxx600指数は1.1%しか下落しておらず、依然として過去最高値付近から4%未満の位置にある。ヨーロッパ企業クレジット市場も、主権債券市場に見合うほどの緊張感は見られていない。先週金曜日時点でユーロ圏投資適格企業債のクレジットスプレッドは101ベーシスポイントまで拡大したが、過去の市場ストレス局面と比べれば明らかに低水準である。
Allenは、主権債券スプレッドが大きく拡大している一方で、株式市場の下落は限定的であり、企業クレジットスプレッドも穏やかな拡大にとどまっている、こうした状況が同時に生じているのは「非常に異例」だと述べている。つまり、ヨーロッパの金利市場と他のリスク資産が経済および金融の見通しについて送っているシグナルに、明確な乖離が発生していることになる。
Deutsche Bankは、主権債券市場の動きを見る限り、金利市場はすでにリスクが他市場に波及する可能性や、経済成長が大きく打撃を受ける可能性を織り込み始めていると見ている。しかし同様の悲観的見通しは、株式および企業クレジット市場の価格形成にはまだ十分反映されていない。
このような資産間の乖離は、今後、主権債券市場の緊張感が急速に後退するか、あるいは他のリスク資産が金利市場のリスクを反映するように再評価を迫られるか、いずれかであることを意味している。
市場の乖離は持続困難、リスク資産はさらなる圧力に直面する可能性
Deutsche Bankは、現状のヨーロッパの異なる資産クラス間の価格乖離が長期間持続する可能性は低いと考えている。比較的楽観的なシナリオとしては、直近の主権債券市場のプレッシャーが急速に緩和されることが挙げられる。Deutsche Bankは、これを2023年3月のSilicon Valley Bank倒産後の市場の動きになぞらえている。当時は金融市場が一時的に大きく動揺したが、その後圧力が比較的早く後退し、リスク資産の大規模な売りには発展しなかった。
しかし、ヨーロッパ主権債券市場の最近のプレッシャーが速やかに反転しなければ、株式や企業クレジットなどのリスク資産が、現在の相対的な平静を保つことはますます難しくなる可能性がある。これは、今のヨーロッパ市場の核心的問題は主権債券利回りそのものではなく、債券市場が発しているリスクシグナルが最終的に他の資産クラスに波及するかどうかにあることを示唆している。
過去の市場危機局面では、主権債券スプレッドが急拡大する際には、投資家のリスク選好が低下し、株価下落や企業クレジットスプレッドの拡大が同時に生じる傾向にあった。今回のヨーロッパ債券市場の緊張状態が継続し、株式市場が依然として過去最高値付近にあれば、両者の価格差はさらに拡大するかもしれない。
このためDeutsche Bankは、先週発生した金融プレッシャーが迅速に和らげられない限り、ヨーロッパのリスク資産はますます大きなプレッシャーに直面する可能性が高いと警告している。主権債券市場はすでにリスクの波及や経済成長への打撃の可能性を反映し始めており、ヨーロッパ株式や企業クレジット市場は、まだ同等の反応を示していない。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
こちらもいかがですか？
原油価格とユーロの共振、大型資産は転換点を迎える
金と銀の価格は利回りの低下に伴い上昇していますが、12月の米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げリスクは依然として存在します。
湾岸の供給回復が地政学的リスクプレミアムを抑え、国際石油価格がやや下落
ROI–トランプ主導の財務省にとって、オークションの「テール」が最も厄介な部分である：マッキーバ
本稿で述べられている意見は著者個人のものであり、著者はロイターのコラムニストJamie McGeeverです。 ロイターフロリダ州オーランド発 10月6日 - 米国債の入札は本来、退屈で予測可能、かつニュース価値のない通常業務であるはずです。しかし現在は異常な時期であり、トランプ政権は米国債販売が不振となり、トップニュースになるリスクに直面しています。 米財務省は今週、約1200億ドルの米国債を発行する予定で、これは過去2週間で短期国庫券以外の初めての債券発行となります。火曜日には580億ドルの3年債、水曜日には390億ドルの10年債、木曜日には220億ドルの30年債が発行されます。 これらの入札は通常なら些細な出来事でしかありませんが、9月22日～24日にかけての入札が異例の不調に終わったことで、注目が集まっています。特に9月23日の5年債入札は、昨年4月以降で最大の債券利回り上昇を引き起こしました。その後、利回りは下がることなく、ほとんどの年限で数十年ぶりの高水準にまで急上昇しています。 注目すべき点として、米国債入札が「失敗」する可能性はほぼゼロだということです。NY連邦準備銀行に現在認可されている26行のウォール街の銀行および機関（一次ディーラー）が必ず入札に参加し、事実上、販売の引受責任を負っています。これにより、30兆ドル規模の米国債市場（世界で最も流動性の高い市場）が円滑に運営されています。 これは、世界的な金融システム全体の継続的な稼働にも繋がっています。何兆ドルもの世界中の債務、資産、金融派生商品は全て米国債をベンチマークとしています。米国債はレポ取引、銀行間貸付や資金調達など、米国および世界の金融システムを円滑に動かすための担保ともなっています。 要するに、米国債が世界金融システムの柱である限り、米国債入札には必ず買い手が現れるということです。問題は、それら債券がどの価格で落札されるかにあります。現在、二次市場の借入コストは2000年代半ば以来の高水準にあり、財務省が一次市場で支払う金利もそれに合わせて高くなるであろうことは想像に難くありません。 しかし最近の入札が示したように、マイナスのサプライズが発生する可能性は依然として存在します。 「市場が吸収しきれない巨大な規模なのか？」 9月23日の700億ドル規模の5年債入札は、近年で最も不安を呼ぶものでした。「ビッドカバレッジ比」で見ても需要は9年ぶりの低さでした。財務省は最終的に5.033%の利回りでこの国債を売却しましたが、これは締切時点の市場利回りより3ベーシスポイント以上高いものでした。 3ベーシスポイントは一見大きくなさそうですが、5年債入札としては異例のことです。これは2022年6月以来最大のいわゆる「テール」となります。J.P.モルガンのアナリストによれば、5年債入札で3ベーシスポイント以上の「テール」が出た前回は2011年までさかのぼり、当時は債務上限危機が進行し、その結果8月に米国の信用格付けが引き下げられたのでした。 直近の状況では、米国の厳しい財政見通しへの懸念から長期借入コストが上昇しています。そのため、マーケットではトランプ政権が財務省の巨額の資金調達ニーズをよりコストの低い金利曲線の短中期側にシフトさせていくだろうと見られています。 こうしたことから、2週間前の5年債入札がこれほどまでに懸念を呼んだのです。3ベーシスポイントの「テール」は長期債の入札ではよくあることですが、金利曲線の「中程」に位置する債券の入札では珍しいことです。もし財務省がこれら債券を発行するために高いプレミアムを支払わざるを得なくなれば、「ヒューストン、トラブル発生」です。 入札の「テール」が大きくなる理由は様々で、入札当日の市場変動などが挙げられますが、時間の経過とともに需要を侵食する根本的な問題である可能性もあります。これらは多くの場合判別が難しく、かつ互いに排他的ではありません。 楽観的に見れば、この動揺は今のところ金利曲線の短期側には波及していません。少なくとも今の時点では。 3年債と10年債の利回りは、前月の前回入札と比べ約50ベーシスポイント上昇し、それぞれ4.96%、5.32%程度で推移しています。30年債の利回りは約35ベーシスポイント上昇し、5.65%に達しています。この水準は需要を十分呼び込み、販売が円滑に進むには十分高いはずです、よね？ たぶん。しかし予想外の事態が起これば、ボラティリティと不確実性は市場全体に波及するおそれがあります。投資家は鷲のように目を光らせ、事態を注視するでしょう。 （本稿の意見は著者個人のものであり、著者はロイターのコラムニストです） このコラムを気に入りましたか？ぜひロイター「未決済契約」（ROI）をご覧ください。グローバル金融評論の新たな重要情報源です。LinkedInやXでROIをフォローしましょう。 「Morning Bid」デイリーポッドキャストは、Apple、Spotify、ロイターアプリで聴くことができます。登録すると、ロイター記者による市場や金融分野の重要ニュース解説を週7日受け取れます。 US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png （非英語圏の読者向けに、ロイターは自動機械翻訳を提供しています。機械翻訳の正確性は保証されません。ご利用はご自身の責任でお願いします。）
暗号資産価格
もっと見る
