ウォッシュは利率の先行指標を軽視、FRB（米連邦準備制度理事会）の二人の高官の発言が依然として市場を動かしている、10月の利上げ予測が大幅に冷え込む

ジートン財経APPによると、パウエルFRB議長が明確に「フォワードガイダンス」によって市場に利上げの進路を示すつもりはないと表明したにも関わらず、今週FRBの2人の高官の発言は投資家の期待に大きな影響を与えました。副議長のJeffersonとニューヨーク連銀総裁Williamsは相次いで、FRBは経済情勢をさらに評価する時間があるため、再度の利上げを急ぐ必要はないとし、市場は10月利上げへの期待を急速に引き下げました。

フェデラルファンド先物の価格形成によれば、Williamsが火曜日に発言する前は、トレーダーはFRBが10月27日〜28日の会合で利上げする確率を約70％と見込んでいました。しかし、木曜日のJeffersonの発言後には、その確率は約25%まで低下しました。この間に発表されたインフレデータが予想を下回ったことも、足元での利上げ期待をさらに弱めました。

ただし、FRB当局者はさらなる金融引き締めの可能性を排除していません。インフレは依然として政策目標を上回っており、10月14日に発表予定の米消費者物価指数（CPI）は、今後の政策方向を決める重要な材料となる可能性があります。

2人のFRB高官が相次ぎ発言、市場は10月利上げの期待を大幅下方修正

FRBは9月16日のFOMC会合で満場一致で25ベーシスポイントの利上げを決定し、2023年以来初めて政策金利を引き上げました。この時点で、米国経済は加速成長の兆しを見せ、インフレも高止まりしており、政策当局者は再び引き締め策を講じました。

その後公表された経済予測では、FRB当局者が年内にもう1回利上げの可能性を示唆。こうした政策背景を受けて、市場は10月の連続利上げを急速に織り込み、米国債利回りも大幅に上昇し、米経済の借入コストをさらに押し上げました。

しかし、WilliamsとJeffersonが今週2日おきに発表した声明は、市場の利上げ時期見通しを変えました。両者とも「より多くの経済データを待ってから利上げが必要か判断できる」と強調。ニューヨーク連銀総裁はFOMCで常に投票権を持ち、副議長も慣例的に務めるため、Williamsの政策発言は常に市場から注目されています。

伝統的に、FRB議長、副議長、ニューヨーク連銀総裁は金融政策決定の中核3人組と見なされてきました。以前の議長の下では、副議長やNY連銀総裁の発言がコアなコンセンサスを反映すると認識されていました。しかし、現在JeffersonとWilliamsが事前に発言内容を調整した証拠も、パウエルの調整下で発言している証拠もありません。

それでも、ウォール街の多くの機関は2人の発言が比較的一致した政策シグナルを伝えたと見ています。Goldman Sachsのエコノミストは、JeffersonとWilliamsの発言で、FRBが10月に利上げする可能性は低いとの判断が一層強化されたと指摘。Evercore ISIの経済調査責任者Krishna Guhaらも、両氏の発言はかなりの重みがあるとのレポートを公表しました。

JP MorganチーフエコノミストMichael Feroliは、両発言は市場の期待を調整する意図で行われたと分析。「FRBは毎回連続で利上げする必要はなく、政策調整の間隔を適切に空け、経済データやこれまでの利上げ効果を評価できる」と読み解いています。

パウエルはフォワードガイダンスを弱め、FRBはさらに経済データ重視へ

注目すべきは、FRB高官の今回の市場影響はちょうどパウエルが中央銀行と投資家のコミュニケーション手法の転換を模索しているタイミングだということです。以前のようにフォワードガイダンスで市場の金利見通しを誘導するのではなく、パウエルは政策調整を事前に示唆するのを避ける方針に傾いています。

彼はFRB四半期ごとの金利予測にも加わらず、公の場では次の金利変動をほのめかすことも避け、投資家が経済指標を自分で判断して政策の展望を読めるよう促しています。

こうしたスタイルはエコノミストの一部には支持されています。フォワードガイダンスの批判者は「金融危機など特別な時期には明確な政策コミットメントが市場安定に役立つが、経済データが急変しやすく見通しが難しいとき、ガイダンスへの過度な依存は政策の柔軟性を損ねる」と指摘します。

今週の経済指標はこうした複雑さを示しました。一方で、インフレや雇用のデータは期待を下回り、FRBの即時追加利上げへの緊急性を下げました。他方で、米国の消費者支出は底堅く、経済成長は加速。FRBは高インフレの警戒も、雇用悪化への注目も同時に必要とされます。

長年FRB理事会顧問を務めたDuke大学のエコノミストEllen Meadeは、「JeffersonとWilliamsの発言は伝統的なガイダンスとは言えない」と述べ、「ある利上げを事前に約束すること」と「より多くのデータを集めて慎重に決定すること」との間には繊細だが重要な違いがあると説明します。

イェール大学マネジメントスクールの教授でFRB元部長William Englishも、両高官の発言が事前調整されたとは限らず、それぞれ独自の経済・金融政策観を表現した可能性が高いとしています。

多くの高官は忍耐強く待つ姿勢を強調、だが内部に利上げ観の相違も

JeffersonやWilliams以外のFRB高官も、今週は「経済データのさらなる指針待ち」姿勢を示しました。

ノースカロライナ州アシュビルでの会合では、リッチモンド連銀総裁Barkin、ボストン連銀総裁Collins、カンザスシティ連銀総裁Schmidの3人はいずれも今年残り2回のFOMCでの方針判断について明確には言及しませんでした。

今後の金利パスについて問われると、3人とも「直近のデータを見る必要がある」と強調。Barkinは経済状況をまず見極めるべきと述べました。その後、銀行監督担当理事のBowmanも、今は再度利上げを急ぐ必要はないとコメント。

ただし、FRB内部でも全員が追加利上げに同じ見解を持っているわけではありません。今年利上げに積極的だったダラス連銀総裁Loganは今週、「インフレを最終的にFRBの2%目標に戻すには、複数回の利上げが依然必要かもしれない」と発言。同時に、「債券市場のタームプレミアム上昇が経済に一定の抑制効果を与える可能性」を認めました。

ウォール街は利上げパスを再評価——10月14日のCPIがカギ

今週立て続けに出たFRB高官の発言を受けて、市場は年末までの金融政策パス見通しを大きく修正しました。

Clocktower GroupチーフマクロストラテジストでFRB元理事ミランのアドバイザーだったEric Wallersteinは、「JeffersonとWilliamsの発言は、近々の利上げペースについて市場の誤解を修正したもの」と分析。「市場プライシングが当局者の現実認識とズレた場合、FRBが公式発信で投資家の期待を誘導するのは珍しくない」と指摘します。

ただし、今回の様子見姿勢が今利上げサイクルが終了したことを意味するわけではありません。一方で9月のFOMC予測では年内追加利上げを決定者が見込むと示され、他方で米国債利回りの顕著な上昇は当局が金融環境引き締まりの経済影響を再評価する必要を浮かび上がらせています。

一方で、10月14日に発表される消費者物価指数はFRBにインフレの新たなヒントを与えます。物価上昇圧力が続けば利上げは依然選択肢となりえますし、インフレ鈍化が続けば決定者は経済情勢を見守る猶予を得られます。

注目すべきは、金曜日に発表された9月の米雇用統計で非農業部門の雇用者数が2.9万人増にとどまったことで、市場の利上げ一時見送り予想がさらに強まりました。当日公表の市場プライシングでは、10月利上げ確率は約14％まで低下し、木曜の約25％からさらに減少。

全体としてFRB上層部が今週発信した中心的メッセージは、「利上げサイクルの完了」ではなく、「連続した2回の会合で性急な行動に及ぶ必要がない」というものです。パウエルは従来型のフォワードガイダンスを弱めていますが、JeffersonとWilliamsの発言はFRB高官の政策発信がなおも市場期待に大きく影響しうることを示しています。

雇用情勢の悪化、インフレ圧力が完全に和らがない中、FRBの今後の利上げタイミングは、今後数週間に示される成長やインフレを巡る経済データにかかっています。