AIの評価に対する意見の相違が激化！Anthropic IPO：熱狂的なシリコンバレーは2兆ドルを主張、冷静なウォール街は1.5兆ドルだけ認める

AI企業のIPOにおける評価の相違が拡大している。

テクノロジーメディアThe Informationが9月30日に報じたところによると、ベンチャーキャピタルやプライベートマーケットでは、一部の投資銀行が初期協議段階でAnthropicに約2兆ドルの評価を議論したという。しかし公開市場では、二つの大手投資機関はより適切な評価として1.5兆ドル程度が妥当だとみている。シリコンバレーのベンチャーキャピタルは引き続きAI資産の成長余地を追っている一方、ウォール街の公開市場はキャッシュフロー、資金調達コスト、ダウンサイドリスクにより焦点を当てている。

Anthropicは正式なIPOロードショーを開始するまでに数週間を要すると見込まれている。同社は年内もっとも注目される上場案件のひとつと考えられていたが、株式市場の変動が大規模テックIPOの価格設定に対する投資家の姿勢に影響を及ぼし始めているという。

2兆ドルと1.5兆ドルの差には2つの価格決定ロジックがある

Lead Edge Capitalの公開市場投資ポートフォリオマネージャーEvan SkorpenはThe Informationに対し、ベンチャーキャピタリストは一般的に「この会社が最も楽観的な状況でどれほどの価値になるのか」を考える傾向があると話す。

この考え方では「市場にはワクワクするようなデータポイントが複数存在している」としている。

しかし公開市場の投資家はアプローチが異なる。Skorpenは「公開市場の投資家は、何が良くなり得るかだけを考える訳にはいかない。毎日株式を保有しているからだ。公開市場の投資家は、何がうまくいかない可能性があるのか、より多く考慮する」と指摘する。

Skorpenはこの差異を、「シリコンバレーの投資家はサンドヒルロード（サンフランシスコ近郊のベンチャーキャピタルが集まる通り）で未来にベットしている一方、ウォール街の投資家は毎日株価を見つめてリスクを考えている」とまとめている。

報道によると、Anthropicは少なくとも14.8ギガワットの計算能力を調達する契約を結んでいる。これらの契約の今後10年間のコストは5,000億ドルを超える可能性がある。ロイターが今週明らかにしたAnthropicのIPO目論見書草案のデータも、同社の財務的な約束とリスク露出に関して投資家の関心を再び呼び起こしている。

AllianceBernsteinの小型中型グロース株チーフインベストメントオフィサーSamantha Lauは「今上場を目指す企業は誰であれ、適正な価格帯を提示しないといけないが、そのような状況はまだ見られていない」と述べた。

彼女は「市場を開く唯一の方法は、より保守的になることだ」と話した。

AIへの投資リターンが公開市場の核心課題に

AnthropicやOpenAIなどの主要AI企業は、仮にIPOを完了しても、データセンター、チップ、計算能力への支出をまかなうために引き続き資金調達が必要となる見通しだ。

Lauはテクノロジー企業が示すAIエージェントソフトウェアの能力を高く評価しており、これら能力がデータセンターやチップへの投資リターンに結びつく可能性を認めている。しかし同時に、金利の上昇が企業の借入コストを押し上げ、機関投資家としても実現可能な投資回収を見極める必要があると指摘。

「課題は、最終的な理想状態に至るまでの間、誰がその代償を払うのかということだ」と彼女は述べた。

Anthropicは競争激化という変数も抱えている。

報道によると、OpenAIの最新モデルはエンタープライズクライアントで進展を見せており、同時に約300億ドル規模のIPO前資金調達を初期交渉中だという。もし取引が進行すれば、OpenAIとAnthropicは一部同じ資金源を競い合うことになる。

中小AIやデータセンターIPOが先行して圧力を受ける

慎重な評価や調達姿勢が、今後の上場を計画していた企業群にすでに影響を与えている。

スマートリング企業Ouraは火曜日に突然IPOを延期、当初は翌日に最終発行価格を決定予定だった。関係者によると、投資家は同社の評価が高すぎるとみている。

ソフトバンク傘下のSB EnergyもまだIPOマーケティングを開始していない。同社はオハイオ州でOpenAI向けの大型施設を建設している。関係者は投資銀行が議論する評価額は600億ドル程度だが、一部のIPO投資家は現状この価格を受け入れがたく、収益のOpenAI依存にも懸念を持っているという。

データセンター企業への市場の目も厳しくなってきている。

報道によれば、上場を計画中のロンドンの新興クラウド企業Nscaleや、プライベートエクイティ持株のデータセンター開発会社Switchは、いずれも投資家から多額の負債と追加資金調達ニーズへの懸念に直面している。CyrusOneやSilver Lakeが持つVantage Data Centerなども来年初めの上場資金調達を目指しているという。

あるベテランIPO投資家は「投資銀行やプライベートエクイティのスポンサーには、私たちは単なる価格受容者ではないと気付いてもらわなければならない」と語った。

プライベートマーケットは高値取引が継続

公開市場の慎重姿勢とは対照的に、ベンチャーキャピタル市場ではAI企業への投資熱は大きく冷めていない。

AI消費者向けアシスタントInstinctの開発会社は今週、創業わずか1年で100億ドルの評価を得て10億ドルの資金調達を発表した。出資者にはSequoia Capital、Benchmark、Coatueが含まれる。

しかしプライベートマーケット内部でも過熱気味の評価への警戒感が高まっている。

Sequoia Capitalの責任者の一人、Pat Gradyは先週、リミテッドパートナー向けに公開したプレゼン資料で、多くのベンチャーキャピタリストが「AI企業の技術進化は非常に速く、依然として議論の多い『汎用人工知能』の閾値に到達している」とみていると指摘した。

一方で彼は「評価は完全にクレイジーな水準だ」とも述べた。

Gradyは、一部のスタートアップが一度資金調達を終えるとすぐに、非常に高い評価をつけて次のラウンド調達を進めているとし、「これはバブルの典型的な兆候だ」と言う。

SpaceXの株価上昇が大型IPOの下支えとなる可能性

大型IPOには支えとなる要素も存在している。

SpaceXは今年6月、史上最大のIPOで約860億ドルを調達。それ以降、株価は約10%上昇し、評価額は2兆ドル近くまで達し、市場平均をアウトパフォームしている。

このリターンは参加した投資家に利益をもたらし、Founders Fund、Valor Equity Partners、Sequoia Capitalなど初期投資家にもAI分野へ再投資可能な資金をもたらしている。

Anthropicについては、一部の大規模共同ファンドがすでにプライベート段階で低価格で株式を保有しているため、IPO価格に対する許容度が高い可能性がある。NVIDIA、Alphabet、Amazonなどのテクノロジー企業や既存投資家も引き続き資金提供を続けるかもしれない。

Vista Equity Partnersの株式資本市場ストラテジスト責任者Ashley MacNeillは「プライベートマーケットでの高評価は、完全には公開市場に波及していないようだ」と話す。

彼女は「歴史的にも同様の瞬間を体験してきたし、今後もそうだろう。だが特に目立つのは、超大型IPOが市場に出ているからだ」とも述べた。