新興市場の運命はドルではなくボラティリティに左右されると機関が指摘

⑴ 機関による最新の新興市場戦略レポートは微妙なメッセージを伝えており、新興市場の為替とクレジットのマクロ環境はより厳しくなっているが、これはリターンが抑えられるだけで、崩壊するわけではないと述べている。⑵ その機関は、引き金となった要因はFRBに対するよりタカ派な社内見通しであり、現在はさらに2回の利上げを予想し、リスクはさらにタカ派に傾いているとする。同時に米国債利回りの予測とドル指数の道筋を上方修正しており、2026年第4四半期のドル指数は102、2027年通年は104と予想しており、従来の96～99よりも高い。⑶ この機関は、これによりすでに歴史的低水準にある新興市場のキャリー取引に大きな逆風が生じているとし、現時点で現地通貨建て債券への資金流入が実際のリターンを大きく上回っており、その差は2013年以来最大だと測定している。⑷ その機関の解釈によれば、今後はリターンが急上昇するのではなく資金流入が鈍化すると予想しており、南アフリカランドとメキシコペソを戦術的なヘッジ手段として好むと指摘している。⑸ 重要なのは、その機関がドル高が新興市場キャリー取引を自動的に潰すことはないと述べており、彼らが識別する左右する要因はスポット方向でなくボラティリティだという点である。⑹ 過去において、ドル高とボラティリティ低下が主要な組み合わせであり、このような環境下では新興市場通貨と現地デュレーションが往々にしてプラスリターンを記録した。その機関は「マクロの強さ」よりも「企業の収益力の強靭性」がボラティリティ抑制のカギだと見ている。⑺ クレジットについては、米国債の約90ベーシスポイント分の売りを吸収した後も、新興市場のソブリンスプレッドが穏やかに拡大しただけだと観察しており、年末のベースラインシナリオではさらに10ベーシスポイント拡大するだけと予測している。⑻ その機関は現時点では売却しておらず、スプレッドが過剰拡大した後に強気に転じる予定で、その時には再びハイイールドセクターのオーバーウェイトを検討するとしている。⑼ また、その機関は新興市場のドライバーの構造的変化についても指摘。原油の影響力が大幅に高まっており、原油、米国債、ドル指数の3因子モデルが現在、新興市場リターン分散の55～60％を説明している（イラン紛争前は約25％）、つまり新興市場のマクロドライバーは従来のFRBやドルの影響軸を超えていることを示している。⑽ 最後にその機関は、より高い利回りと強いドルによって新興市場のパフォーマンス基準が上がった一方、強固なファンダメンタルズ、制御されたボラティリティ、しっかりとしたスプレッドによって、リターンは緩やかに低下するのみで、無秩序な再価格付けにはならないと総括している。