伝統的な相関関係が失われ、金の強靭性が際立ち、市場の論理が変化

⑴ ほとんどすべての従来の相関関係に基づけば、金価格は現在の水準を大きく下回っているはずですが、実際はそうなっていません。これは明確なシグナルを発しています。⑵ FRBが金融政策を引き締め、ドル高が進行し、10年物米国債利回りは約5.2%まで急上昇し、20年ぶりの高水準となっています。⑶ 世界黄金協会のモデルによれば、他の条件が変わらない場合、米国10年物国債利回りが25ベーシスポイント上昇するごとに、金価格は約1.75%下落します。これに従えば、金価格は1オンスあたり4,000ドルを大きく下回っているはずです。⑷ それにもかかわらず、金は1オンスあたり4,300ドル付近を維持しており、この堅調さは従来の金利との関係が顕著に乖離してきたことを示しています。⑸ もちろん、金も高水準の利回りの影響を受けないわけではなく、今週は価格が2%以上下落し、最近の高値から大幅に調整しています。実質利回りの上昇により利回りのない資産を保有する機会費用が高まり、ドル高も別の大きな逆風となっています。⑹ しかし、こうした圧力を考慮すれば、金の下げ幅は依然としてかなり限定的です。⑺ 投資家はもはや金を単に金利の観点だけで見ていません。中央銀行の需要が市場の重要な支柱であり、金ETFを通じて示される投資需要も比較的堅調です。⑻ 機会費用がさらに高まる中であっても、投資家が持続的なインフレ、地政学的な不確実性、政府の財政に対する懸念の高まりに直面しており、金は依然として重要なポートフォリオ多様化ツールとなっています。⑼ そして最も重要なのは、現在の5%という国債利回りは、前回その水準を記録した時とは全く異なる意味を持ちます。米国政府の債務は40兆ドルを超え、平均借入コストが1%上昇するごとに、それが全債務残高に適用されれば、年間約4,000億ドルの追加利息支出となります。⑽ これが異例のダイナミクスを生み出しており、高い利回りは金の機会費用を押し上げますが、利回り上昇を促している要因――持続的なインフレ、政府債務の拡大、長期的な財政持続性への懸念――が金の投資ロジックをさらに強化する場合があります。⑾ 最終的には、どちらかが譲歩するしかありません。経済成長が十分に弱くなって利回りが低下し、FRBのさらなる引き締め期待が後退するか、利回りが高位で維持され米国の巨大な債務負担がますます露呈していくか、どちらかです。⑿ もし利回りがさらに上昇しドルが強ければ、金価格がさらに下落する可能性も当然存在しますが、より重要なストーリーは金が高値から調整していることではなく、従来の関係で言えば大きく軟化しているはずの金が実際にはそうなっていないという点です。これこそがどんな金利予測よりも金市場の性質が変化しつつあることを示しているでしょう。