欧州中央銀行の調査が利上げの見通しに拍車をかける：インフレ予想が全面的に上昇し、すべて2％の目標を上回る

智通财经APPによると、欧州中央銀行（ECB）が金曜日に発表した月次調査によれば、8月にユーロ圏の家庭によるインフレ期待が全面的に上昇した——これは9月10日の2回目の利上げ後、強まりつつある引き締め期待に更なる根拠を与えるものとなった。1年先のインフレ期待の中央値は7月の2.9%から3.0%へ、3年先は2.7%から2.9%へ、5年先は2.4%から2.5%へ上昇した。特に3年先の指標は金融政策決定において参考価値が高い。これらいずれの期間もECBの目標である2%を上回っており——家庭部門の判断に基づいても「インフレが目標に戻る」ということが、近い将来信じられていないことを示している。

このデータは今月以降の市場の転換を裏付けている。ECBは先週、預金ファシリティ金利を25ベーシスポイント引き上げて2.50%とし、イラン戦争勃発以来2度目の利上げ、また年内2回目となった。主要再融資金利と限界貸出金利も同時にそれぞれ2.65%、2.90%へ調整された。

この調査の詳細は3つの中央値よりも事態を説明している。ECBの発表によると、8月に家庭が今後12ヶ月間の名目所得の増加を1.0%、名目支出の増加を3.6%と予想し、所得期待は1.0%、支出期待は3.6%で横ばい——このギャップは家庭が実際の購買力改善を信じていないことを示唆している。同時期、家庭の過去12ヶ月間のインフレ認知の中央値は3.5%と横ばいで、依然として実際の数値を大きく上回っている。インフレ期待の不確実性は7月から低下したものの、中東の紛争勃発前の水準より高いままである。

項目別では「インフレが上昇、労働市場の悪化は見られない」組み合わせが示された：今後12ヶ月間の経済成長期待は-1.2%で横ばい、つまり家庭は21の国の経済が今後1年で縮小すると予想。一方で12ヶ月後の失業率期待は7月の11.2%から11.0%に低下し、現在認識される失業率10.5%よりやや高いだけ。ECBの解釈によれば「労働市場の見通しは概ね安定」とされる。最低所得20%の家庭によるインフレ認知と期待は、最高所得グループより一貫して高い。

今回の調査の現地訪問期間は8月6日から24日、ユーロ圏の11カ国、約1万9千人の成人消費者を対象とした。9月期の結果は10月23日に発表される予定。

ECBの政策反応関数において、インフレ期待は装飾的なものではない。9月の決議後の表現で、ECBは決定者が期待値を慎重に検討していると明言している——期待値は今後の賃金交渉や企業の価格決定行動に影響を与えるためである。3年先の指標が重視されるのは、賃金契約や価格設定の周期に最も近いからだ。

また、ECB自らの予測は「ラストワンマイル」がどれだけ長いかを示している。9月10日に発表された最新予測によると、2026年のインフレ予測は3.0%に据え置かれ、2027年と2028年はそれぞれ2.5%、2.1%に上方修正された。成長予測も修正され、2026～2028年の実質GDP成長率はそれぞれ0.9%、1.4%、1.5%と見込まれている。換算すると、インフレが2%の目標に戻るタイミングは2027年末まで延期されたことになる。

エコノミストと市場による金利到達点の判断は、明確に分かれてきている。最新調査によれば、ほとんどのエコノミストはECBが10月末の会合で据え置き、その後12月の年内最後の会合で再び25ベーシスポイント引き上げて2.75%とし、この利上げを今回の引き締めサイクルの最後のステップとみなしている。前回調査よりタカ派的な判断に傾いており——以前は9月の利上げが終点と考えられていた。

金利市場の価格設定はさらに大胆だ。利率カーブは預金ファシリティ金利が12月に約2.86%、2027年11月には約3.38%まで上昇すると予測している——つまり3回目の利上げ（3.00%まで）は完全に反映済みで、4回目（3.25%まで）にも約50%の確率を織り込んでいる。投資家は「少なくともあと3回の利上げがある」と賭けている。