Guotai Junan Futures：利上げは必ずしもゴールドの下落を招くのか？

　　Guotai Junan Futures 市場アナリスト

　　Zhang Chining

　　Z0020302

　　先週金曜日の夜、アメリカが8月のCPIを発表し、関連データが出た直後、市場の反応は非常に迅速でした——CMEのFedWatchツールによると、FRBによる9月利上げの確率は、以前のおよそ70%から一気に90%近くに跳ね上がりました。

　　しかし当夜の値動きは確かに少し異常で、金はほとんど下落せず、逆に急騰しました．．．．．．多くの人が理解に苦しむ展開です。

　　このような異常な相場について、市場ではすでにさまざまな解釈がなされています。一部では、前日（木曜）に発表されたPPIも高水準であったため、金はすでにこれを先取りして一度下落しており、金曜日にCPIが発表された時にはすでに悪材料が出尽くしたという見方もあります。また一部には、アメリカの中間選挙が近づいていることも考慮し、FRBの意思決定環境がより微妙になっており、市場にはまだためらいが残っていて、利上げが9月に実施されるとは限らないことが、金の反発の後押しになっているとの声もあります。

　　これら二つの解釈はいずれもその夜の値動きについて語っています。しかし一晩だけの上げ下げを見ると、資金やセンチメント、テクニカル要因など、さまざまなノイズが入りえます。真に考察すべきは、もう一つの普遍的な問題——長年常識とされてきた「利上げで金価格は下がる」という図式は本当に正しいのかということです。今日はこの機会を借りて、利上げと金価格の関係をしっかり整理したいと思います。

　　さて、利上げは実際にどのように金価格に影響するのでしょうか？　この問題を理解するには、まずFRBが何を引き上げているのかを明らかにする必要があります。

　　FRBが引き上げているのは、名目金利です。そして名目金利とは、おおむね実質金利にインフレ率を加えたものです。このうち、金と真に逆相関なのは実質金利です——実質金利が高いほど、金価格は弱含みやすくなります。

　　なぜ普段「利上げ＝金下落」とよく言われるのでしょうか？

　　多くの場合、利上げは需要を抑制するためです。金利が高くなれば借入コストが上がり、消費や投資が冷え込み、インフレも下がりやすくなります。したがって、一般的には利上げによって名目金利が上昇し、同時に投資や消費需要も抑制されてインフレが下向きに転じます。この両方の効果によって実質金利が押し上げられるため、金価格には下押し圧力がかかる——これが最もよく知られているロジックです。

　　しかし今回の局面は、いくつか異なる点があります。

　　今回のインフレ要因は、需要側だけでなく供給側にもあります。——中東情勢の緊張により国際原油価格は一時100ドル超まで高騰、アメリカ8月全体のCPI前月比上昇幅のうち、ガソリンだけで3分の1以上を占めています。

　　このようなコストプッシュ型のインフレは、利上げで簡単に抑えられるとは限りません——借入や消費の熱意を冷ますことはできても、原油価格、輸送費、生産コストといった現実的なコスト上昇には対処が難しいからです。

　　そのため、別の状況が発生する可能性があります。一方で、FRBは利上げを行い名目金利を引き上げるが、もう一方で供給側のコストがインフレを同時に押し上げてくる。もしインフレ上昇速度が利上げペースを上回ると、実質金利が思ったほど上がらず、金価格の利上げに対する反応も想定ほど大きくならないことがあります。逆に、このような二次的インフレの予想が金価格に再度火を付ける可能性すらあります。

　　最後に覚えておくべきことがあります。現時点で金価格を見る際には、結局インフレそのものに立ち返る必要があるということ——今回のインフレ要因の一部は供給側にあるため、「利上げ＝金下落」というこれまでの常識が今回も当てはまるとは限りません。

　　今後の展開は、一方でFRBの今後の金利政策の路線がどうなるかに左右されますし、一方では地政学的リスクやエネルギーコストを注視し、それが最終的にどのような形で決着するかも見極める必要があります。

　　原稿締切時刻：2026年9月14日14時02分（UTC+8）

責任編集：Zhu Henan