ゴールドマンサックスTMTカンファレンス記録：OpenAIの主要顧客の利用量は一般顧客の8倍、「成果ベース課金」が「トークンベース課金」に取って代わる

昨日、ゴールドマン・サックスとシティが同時にTMTカンファレンスを開催し、GIRの中からいくつかの注目すべき部分を抜粋します。今回は情報量が多く、また2つのカンファレンスは現在も進行中で、引き続き最先端の最新情報を皆さまにお届けします。

TMTB：Astraは週末にも大きな注目を集めていましたが、初期のコンセンサスでは、3Dモデリングや空間推論、その他一部の用途を除き、Fable 5.1に対する飛躍的な進歩はまだ実現されていないと見られています。より重要なのは、OAIが9月29日に開催するDevDay以前のモデルのリリース陣容とそのペース（Grok 4.7、Fable 5.1、METAのWatermelonなど）を踏まえると、投資家は9月の進行パスについてより安心しているようです。

同時に、これらモデルがGrok Botを通じて職場タスクや一般消費者向けのInstinctにより具体的に活用されているのを目の当たりにしており、今日METAの新たなMuseもこの分野に加わりました。

半導体分野への強気な見方は、より良いツールによってインテリジェンスがより広範なタスクで活躍できるならば、インテリジェンスそのものの飛躍的向上は必ずしも必要なく、それがプログラミングに続く、半導体強気派が待ち望んでいたelusiveな次のビッグユースケースを提供しうる点です。

openai：全体としては楽観的なトーンで予想通りですが、データに関して新たな情報は多くありません……

主題はエンタープライズビジネス。消費者：企業比率は今年の初め60：40から前倒しで年央に50：50に到達、7月の年間運用収益率は前月比＋20%、企業部門は＋32%で、すでに大きなベースになっています。本当の新しい数字は利用強度：トップ10%の先端法人顧客のtoken利用量は一般顧客の8倍（以前は3倍）、OpenAI社内は33倍、Friarはこの33倍を既存顧客の今後のプレビューと定義、つまり法人側の成長は新規獲得でなく、1件の顧客消費増加で上がると。Codexは10万人ユーザーから2500万人へ、Canvaコードの100%がOpenAI生成などもこのカーブを裏付ける事例です。

モデル：1tokenあたりのコストでなく、1タスクあたりのコストを見ると、同じ結果に必要なtoken数が競合より68%少ない。オープンウェイトに対する反応は最も攻撃的：LunaはCloudflare上のデプロイがGLM 5.3より安く、つまり先端ラボが推論価格をOSSセルフホストコスト以下に抑えられる。価格設定はサブスクリプション→使用量ベース→成果ベースへ、token単価計算から脱却し垂直分配へ移行したいと明言。

計算力：いまだ非常に逼迫しており、毎週トレーニング・リサーチ・推論の間で取捨選択している；フルスタックはスペクトルで二択ではなく自社構築が増加中。ROI観点では各モデルシリーズでこれまでの収入＋今後12ヶ月予想収入を投入計算力で割り大幅なプラス転換かを見る；粗利益率拡大は1GWあたり収入増とコストカーブ低下頼み。過剰投資との批判について今年真のリターンが得られたと答えました。

AMDが6%上昇、コンピューティング利用シーンでCPU需要の波及効果（より多くのCPUが必要）から強い買いが入り、CFOおよびCEOがシティの会議でMI450/Heliosの量産進捗に自信を表明、市場では執行面で議論があるものの、2027年の需要・出荷量はAMDが当初想定した値をすでに超えており、Meta、OpenAI、Anthropicという3社のトップ顧客による予想もAMDの期待を上回っている。現在の制約は需要ではなく供給。

光通信（LITE +11% / COHR +7%）

シティTMT会議でもAMDの買いを受ける形で、同社は2027年後半にリリース予定のアクセラレーターにて、より広範なスケール領域（以前の記事や昨日コーニングが光ファイバーの32年分大口受注を発表したことからも需要旺盛を示すscale-across（データセンター間接続）TAM）のため、銅ケーブルと近接パッケージ型光インターコネクト方式両方の提供を計画。銅と光通信は幾世代にもわたり複数の製品で並行して存在し、全業界単一スイッチでは移行しない可能性が高いです。

これは商用GPUメーカーとして初の明確な光通信を拡張ドメイン内部へ持ち込むロードマップ（そのドメイン内の各GPU帯域はスケールアウト外の数倍）で、従来のスイッチ層だけではありません。これはLITE CEOが先週述べた内容を顧客側からも裏付けており、今後12〜18ヶ月がサーバーラック内応用にとって重要なウインドウ期。さらにAWSとQCOMが1.6T光インターコネクトに資金投入することでこの潮流を強化しています。

先週ドイツ銀行主催のテックフォーラムでLumentumのCEO、Michael Hurlston氏もScale-Inを次の主な機会と認識し、今後12〜18ヶ月は注目の方向としました。

AVGO +3.0%

CEOのHock Tan氏はゴールドマン・サックスの会議で1150億/2300億ドルのAI売上パスを擁護、制約要因はウェハーではなく電力供給対応のロケーションであり、Broadcomは2027年までの能力確保が可能と述べました。

同社のバリューフレームワークが主なポイントで、トップ先端モデルでは1GWあたり年300億ドルの定常収益、運営コストは約100億ドルとされ、彼らのtoken試算によればグローバル推論コストは年間約2000億ドル、モデルによる収益は1500億ドル、先端モデルはtoken量半分で少なくとも75%の収益を上げる一方、OSSウェイト勢は1000億ドルかけて30億ドルしか稼げないことから、価値はインテリジェンスが向上し続ける部分に集まり、2位組は何も得られないと述べました。

また、Apollo/Blackstoneプラットフォームの循環性批判（需要を資金調達で創出しているとの批判）を否定し、デュアルチップから4チップ、8チップへのチップロードマップを描写しました。

アプライドマテリアルズ（AMAT）は4.0%上昇

CFOのBryce Hill氏はシティ会議で全指標が依然成長を示していると述べ、今年は各四半期で最大顧客のローリング8四半期予測が上昇中。ウェハ工場追跡システムはすでに100社超カバー。先端ロジックとDRAMの稼働率はほぼ100%、生産能力増強のボトルネックはクリーンルーム建設で、需要ではないと述べた。

新たな注目はDRAM新設キャパシティ推計の明示。今後数年間は毎年30万〜40万枚/月のウェハ起動、10万枚ごとに約10億ドル設備投資、アップグレード・改修なら投資は約1/4で済む。そのため規模拡張の投資サイクルが大きいと説明。HBMスペックダウンは設備需要に中立で、顧客はメモリチップ1つ当たり接続システム数を減らすより増やして対応中。

ALAB -7%

QCOM/AWS提携のネガティブ影響：Amazonは最大顧客である一方、QCOMとの共同開発による1.6T高速光学コネクション（SerDesと光学DSP技術採用）はALABの信号調整・インターコネクト領域（Aries、Taurus、Scorpio）そのものであり、AmazonはALABに65億ドル分のワラントを保有（購入条件付）、QCOMは並行で600億ドル分のワラント契約。これを受け一部投資家はALABのシェア喪失懸念を抱いた。

SNDK -0.1%

CFOのLuis Visoso氏はシティに対し、新ビジネスモデルの今期カバレッジは50%に到達し、2028年度には2/3を計画、粗利益率の下限は約80%、すでに顧客が発注量増加と契約期間延長を希望し再度オープンした取引が2件あると述べた。供給増は完全にプロセスノードの進化によるもので新規ウェハ工場増設なし、業界全体のストレージビット成長率は15-17%の中高水準を維持。

彼の見解は、定義上、需要が供給を超えることはあり得ないというもの。追加情報として、ハイバンド幅フラッシュ裏のKVキャッシュ需要モデルは最新版ごとに見直され上方修正されている、関連商品は2027年に顧客納入予定。前四半期の50億ドルフリーキャッシュフローのうち45億ドルは自社株買いに充てられた。

ANET 0.6%上昇

CTOのKen Duda氏とCFOのChantelle Breithaupt氏がゴールドマン会議でガイダンス上方修正の理由を説明。サプライチェーン対策に加え8月まで2四半期の受注可視性、さらに3倍近くに膨らんだ97億ドルの発注約束が、インフレではなく需要シグナルであると語った。

横展開が今年35億ドルAI目標の30%を占め、単一施設に十分な電力を得られない顧客が多いため。縦展開は未開拓の市場でANETのシェアはほぼゼロ、2027年末から拡大し2028年初に本格化予定。価格上昇は今後の受注分のうちメモリ集約型BOMだけに適用し、利益率をニュートラルに保つ方針。新規クラウド事業者に関してCFOは前払いがない場合は取引しないとし、全ての新興クラウドが成功するとは限らないとした。