「個別化がんワクチン」に大きな進展！「腫瘍シーケンシング」が注目の的に

ModernaとMerckがパーソナライズされたmRNAがんワクチン分野で画期的な進展を遂げたことにより、医療業界に投資ブームが巻き起こり、腫瘍シーケンシングサービスを提供する診断企業が高収益の市場の中心へと押し上げられています。

ModernaとMerckが進行期悪性黒色腫試験で良好な結果を発表した後、両製薬会社の時価総額は合計500億ドル以上急増しました。このブレイクスルーは直ちにその診断パートナー企業の資本市場でのパフォーマンスを爆発させ、データ公表後数週間で、Tempus AIの株価は24%急騰しました。

この連鎖反応はM＆Aマーケットにも珍しい動きを引き起こしました。Modernaの臨床プロジェクトの腫瘍シーケンシングパートナーであるPersonalisの株価は一時18ドルまで急騰し、Tempus AIが以前提示した1株16.25ドルの買収価格を突破しました。このプレミアムは、投資家たちがより高い買収オファーや潜在的な競争入札に賭けていることを示しています。

パーソナライズされたがん治療法がブロックバスターの薬としての可能性を示すにつれ、遺伝子マッピングを提供する診断会社は各治療ごとに「料金所」としての重要な地位を占めることができ、それが関連銘柄をウォール街の資金が追い求める焦点へと変えています。

ワクチンのブレイクスルーがシーケンシング需要を生む

パーソナライズされたがん治療法の核心は、各患者専用の遺伝子マッピングを提供することです。 医療機関は腫瘍をシーケンスして、ワクチンが標的とするべき変異遺伝子を特定しなければなりません。『ウォール・ストリート・ジャーナル』によれば、 Tempus AIは、もしModernaとMerckのワクチンが承認された場合、同社がシーケンシングパートナーに選ばれると確認しています。

この潜在的な市場の商業的価値はウォール街で再評価が進んでいます。Piper Sandlerは、万が一ワクチンが悪性黒色腫分野で承認されれば、年間最低5000万ドルのシーケンシング収入がもたらされると見積もっています。BTIGのアナリストMark Massaroは、同治療法が肺がん・膀胱がん・腎がんに拡大した場合、関連するシーケンシング収入は6億ドルを超える可能性があり、この巨大な市場機会は現時点では株価に十分織り込まれていないと指摘しています。

M＆Aの水面下の攻防

業界の潮流の中、Tempus AIによるPersonalisの買収案には市場の不透明感が漂っています。今年7月20日、Tempus AIは1株16.25ドルでPersonalisを買収することに合意し、Tempus AIの既存株式を除いた同取引の評価額は15億ドルとなります。しかし、Personalisの株価が買収価格を突破しており、市場には取引変動の期待が高まっています。

Tempus AIが今週発表した取引代理文書は投資家の推測を裏付けています。同文書によれば、Tempus AIとの取引に同意する前に、Personalisは複数の潜在的買い手と接触し、1株17ドルの口頭オファーまで受けていました。ウォール街のアナリストは、NateraやGuardant Healthなどの競合他社が潜在的な入札者である可能性があると見ています。

現在、Tempus AIはPersonalisの12%の株式を保有し、Merckも同社の13%の株式を協議のうえ取引支持票に加えることで、投票権の約4分の1がすでに確保されています。しかし、他の株主がより高いオファーを促進する可能性も依然として存在します。これについてTempus AIのスポークスパーソンは「Personalisの今回の取引に関する開示にもある通り、他の独立した当事者たちは広範にデューデリジェンスを行いましたが、参加を拒否するか、Personalis取締役会から魅力的とは見なされなかったオファーを提示しました」とコメントしています。

100億ドル規模のMRD検査市場を狙う

Tempus AI創業者Eric Lefkofskyにとって、Personalisを買収する狙いはフロントエンドのシーケンシング収入獲得だけでなく、同社のバリュエーションジレンマを打破することにもあります。 現在、Tempus AIのPSR（株価売上高倍率）は約6倍ですが、成長が速い競合他社のPSRは約13倍です。Eric Lefkofskyは以前Grouponを創業した経歴があり、それが同社の尻込み材料ともなっています。彼はGrouponのIPO時に3億ドルを超える利益を得ましたが、その1兆円規模のGroupon評価は上場後すぐ大きく値下がりしました。

PersonalisはTempus AIにより高い評価へとつながる架け橋を提供し、その真の戦略的目的は微小残存病変（MRD）検査にあります。これは治療後、循環腫瘍DNAの微小な痕跡を検出する血液検査技術で、イメージング検査より早くがん再発を発見することが可能です。投資家はMRDを数十億ドルの巨大市場と見ており、現状では時価総額450億ドルの大手Nateraが主導しています。

Tempus AIおよびPersonalis株式を保有する生命科学バリュー投資会社BioaxiaのCEOであるDouglas Ebyは、mRNA事業が加速すればTempus AIはMRD分野への強力な参入機会を獲得できると説明しています。mRNAワクチン事業は顧客獲得のファネルとなり、最初のシーケンシングで患者がTempus AIのエコシステムに入り、その後何年もの再発監視において恒常的なMRD検査で同システムに留まることになります。

商業化の見通しと潜在リスク

将来性は大きいものの、mRNAがん治療分野には依然として不確実性が残っています。Modernaが好材料を発表してから数週間後、競合するBioNTechが進行性大腸がんワクチンの中間試験で挫折し、この分野の臨床的リスクが浮き彫りになりました。

また、長期的なビジネスモデルもまだ不透明です。製薬会社が最終的に一部のシーケンシング作業を内製化するのか、あるいは複数の競合診断ラボに業務を分配するのかは不明です。Eric Lefkofskyにとって、Personalisは確かに精密がん治療の分野へ進出するためのチケットとなっていますが、その前提としてまずこの取引を完了させなければならず、市場の価格動向が示すように、平坦な道のりにはなりません。