モルガン・スタンレーが「判断ミス」を認め、米国株ITハードウェアの格付けを急速に引き上げ：「チップインフレ」が需要の殺し屋から購入ブームの触媒へと変貌し、ストレージ株が最も注目される

ジートンファイナンスAPPによると、モルガン・スタンレーは以前の慎重な姿勢を一転させ、米国ITハードウェア業界の格付けを引き上げました。理由は、メモリチップ価格が高騰し続ける「チップインフレーション（chipflation）」が需要を抑制するどころか、かえって企業による調達の加速を促し、「調達を逃すことへの恐怖症」による在庫積み増しの波を生み出しているためです。ただし、同行は同時に、現在の相場は主に循環的な要因によるものであり、収益の上方修正サイクルがピークに達すれば、再び慎重な姿勢に転じると警告しています。

モルガン・スタンレーのアナリスト、エリック・ウッドリング（Erik Woodring）は最新のレポートで、米国ITハードウェア業界の見通しを「慎重」から「市場平均並み」に引き上げ、以前「企業向けハードウェア取引で誤った立場を取った」と率直に認めました。同社は当初、過去最高水準の部品価格のインフレがハードウェア支出の回復を速やかに打ち消すと考えていましたが、現実は全く逆だったと指摘しています。

業界格付けの引き上げに伴い、モルガン・スタンレーは一連の個別銘柄の評価を見直しました。Hewlett Packard Enterprise（HPE.US）とEverpure, Inc.（P.US）を「オーバーウェイト」に、NetApp（NTAP.US）を「イコールウェイト」に、Teradata（TDC.US）の格付けは引き下げられました。

「調達を逃す恐怖症」とAI拡張が転換のドライバー

今回のスタンス転換を促した主な要因は2つです。まず、ウッドリングは、企業がメモリの「チップインフレ」を「数年に及ぶ構造的な逆風」と捉えていると指摘します。従来の価格が下がるまで待ってから調達するという考え方を改め、CIOはPC、サーバー、ストレージアレイの購入を急ぎ、現時点でなお有利といえる価格水準を確保し、将来の供給不足リスクを回避しようとしています。ウッドリングはこの状況を「調達を逃す恐怖症（Fear of Missing Procurement：FOMP）」と呼んでいます。

もう一つの要因は、モルガン・スタンレー独自のAlphaWise調査です。その結果、AI関連の設備投資の前倒し需要がサーバーとストレージの成長を押し上げ、「2027年には調査史上最高水準」に達すると示されています。こうした長期的な見通しの明確さから、ハードウェア株がすでに大きく上昇しているなかで、現行サイクルが依然として続く余地があると同社は判断しています。

細分化したセグメントの優先順位について、モルガン・スタンレーは選好を再構成し、ストレージ、サーバー、PCの順としました。カバレッジしているOEM（オリジナル機器メーカー）の利益予想も全面的に引き上げられ、2026年と2027年の一株当たり利益（EPS）の予想はウォール街平均より9%から12%上回る水準となっています。

「チップインフレ」はなぜ収束しないのか

こうした調達行動の変化は、歴史的なメモリ価格の高騰に根差しています。AI需要に後押しされ、メモリチップ価格は急騰を続けています。米国生産者物価指数（PPI）における電子部品及び付属品サブ指数は6月に前年同期比27.6%の急騰を記録し、1966年の統計開始以来最大の上昇幅となりました。これは1980年代のPCブームやパンデミック時のチップショックをも上回ります。

モルガン・スタンレーは6月のレポートで初めて「チップインフレ」という言葉を用い、過去1年間でメモリ価格が6倍以上に上昇したと指摘しました。これは過去数十年間にわたるコンピューターメモリ価格の下落トレンドに逆行しています――1957年から2020年にかけて、1GBのDRAM価格は約5年ごとに10分の1になってきました。しかし同社は、「AI経済ではこの傾向はもはや当てはまらない」と強調しています。

価格高騰の背後には供給の争奪戦があります。Meta（META.US）、Microsoft（MSFT.US）、Alphabet（GOOGL.US）などのAIメガプラットフォーマーは、長期契約を通じて数年前からメモリ供給を確保しており、伝統的なPCやスマートフォンメーカーは縮小し続ける供給プールを奪い合う状況です。

報道によれば、Apple（AAPL.US）は中国のメモリチップメーカー、長鑫存储の製品をテストしており、コスト高騰に対応しているとのことです。こうした協力には通常ホワイトハウスの承認が必要です。

JPMorganのストラテジスト、ジェイ・クォン（Jay Kwon）も今週、メモリチップ分野について所見を述べました。彼は、チップ不足の解消にはあと2年はかかるとみています。

クォンは月曜日のレポートで「価格と出荷量の双方が押し上げるなかで、メモリ全体のTAM（アドレス可能市場）は拡大を続け、需給ギャップは今後2年維持されるだろう。メモリ需要がGPUからCPUに波及するトレンドは投資家に過小評価されており、概念的には認識されているものの、実際の需給影響は十分に織り込まれていない――これは需要予想の上方修正の重要な要素である」と記しました。

そしてメモリチップメーカーSanDisk（SNDK.US）のCEOデビッド・ゴークラー（David Goeckeler）は先週の決算説明会で「過去2～3四半期は、主要な大口顧客と深くコミュニケーションを取り、需要のコミットメントを確保するのに多くの時間を費やしてきた。いまや4年以上先まで見通せる事業の可視性があり、今後に大きな自信を持っている」と発言し、現状を端的に示しました。

7月消費者物価指数（CPI）レポートが水曜日に発表されるのを前に、モルガン・スタンレーは、この「チップインフレ」が全体CPIを0.10ポイント程度押し上げるものの、PC・スマートフォンの個別指数への影響は15ポイントにも達する可能性があると見ています。

強気転換したとはいえ、モルガン・スタンレーは今回の楽観ムードをあくまで「戦術的」であり「構造的」ではないと慎重な姿勢を示しています。同社は、足元の好材料は「主に循環的」なものであると強調。ハードウェア分野全体は2025年初頭以降100%以上上昇しており、歴史的な高値圏にあります。

ウッドリングは、このサイクルが2027年から逆転する可能性があり、収益予想の上方修正動向がピークアウトするのが同行が「再び慎重な姿勢に転じる明確なシグナル」であると警告しました。