バークレイズ：米国債購入者の構造が変化、民間投資家の割合が73%に上昇　長期債利回りは構造的な上昇圧力に直面する可能性

米国長期国債利回りが数十年ぶりの高水準を維持している中、バークレイズは、インフレ、財政赤字、国債供給増加以外にも、米国債市場におけるより深い構造変化が長期的コスト上昇を引き起こしていると指摘しています。米国債買い手の構成は明らかにFRBや外国中央銀行といった公的機関から、ミューチュアルファンド、家庭、その他リターンを重視するプライベート投資家へとシフトしています。

バークレイズのストラテジストであるDemi Hu氏とAnshul Pradan氏は最新レポートで、現在プライベート投資家が約73%の米国債市場を保有しており、10年前の約50%から大きく上昇したと述べています。これら投資家は価格や想定利回りに一層敏感なため、インフレが高止まりする中で増加する長期国債供給を消化するには、より高いリターンの補償を求める可能性があります。

公的需要の継続的な減少　プライベート投資家が米国債新規供給の主な受け皿に

バークレイズは「米国債の購入者基盤はすでに変化した」と述べています。

2022年以降、FRBがバランスシート縮小を開始して以来、FRB自体の米国債需要が減少し、外国中央銀行などの公的機関による需要も次第に弱まっているため、プライベート投資家が新たな米国債供給のマージナルバイヤーとなっています。

バークレイズの推計によれば、現在プライベート投資家は約73%の米国債を保有しており、10年前は約50%にすぎませんでした。同社がさまざまな投資家の保有規模を加重して算出する需要弾力性指標によると、過去10年で米国債市場は価格に敏感な投資家への依存度が明確に高まっています。

この違いは特に長期利回りに大きな影響を与えます。金融政策や外貨準備管理などの目的で米国債を購入してきた公的機関とは異なり、ミューチュアルファンド、外国のプライベート投資家、銀行、そして個人は資産運用の際、期待リターンにより注目しています。

そのため、これらの投資家が新たな米国債供給の受け皿となると、米財務省は売却を消化するため、より高い利回りを提供する必要がある可能性があります。

30年米国債利回りが長期間5%台に　2007年以来最長記録

この構造的変化は、米国長期国債市場が顕著な圧力を受けている局面で起きています。

データによると、今年30年米国債利回りが5%を突破して以来、火曜日まで41営業日連続で5%以上を維持しており、2007年以来最長の記録を更新しています。当時の年間最長は50営業日でした。

火曜日の30年米国債利回りはおよそ5.23%で、直前には一時5.28%という数十年ぶりの高水準に接近しました。

長期米国債の価格も今年は継続的に下落しています。Bloombergが追跡する期間20年以上の米国債指数は今年累計で3.8%下落し、2025年通年では4.6%上昇していました。

今週、市場は新たな試練も迎えています。投資家は米国の最新インフレデータを待つ一方、米財務省は木曜日に250億ドルの長期国債を発行する予定で、今回の発行利回りは2001年8月以来の高水準に達するとの見通しです。

インフレと財政赤字が期間プレミアムを押し上げ

買い手構造の変化だけでなく、米国の長期的なインフレや財政状況も、投資家が長期国債に求める補償を高めています。

過去5年間、米国のインフレはFRB目標を上回り続け、2020年のパンデミック以降、米国の財政赤字規模も大きく拡大しています。この環境下で、投資家は長期で固定金利の国債を保有する際に直面するインフレや金利リスクをますます懸念し、より高い「期間プレミアム」を求めるようになっています。

バークレイズは、長期米国債利回りが再び数十年ぶりの高水準に接近する中、市場は財政赤字、長期債供給、インフレリスクプレミアムなどが長期金利を押し上げる効果にますます注目していると指摘しています。

この影響は20年債・30年債で特に顕著です。超長期米国債の伝統的な買い手は、数十年にわたる負債にマッチングする必要がある保険会社や年金基金などですが、長期債のクーポンは固定されているため、インフレが長期にわたり高水準で推移すると、実質的なリターンが短期債よりも一層侵食されるリスクが高まります。

長期米国債は買い手を引き付けるためにより高い利回りが必要となる可能性

バークレイズは、ミューチュアルファンド、家庭、銀行、海外プライベート資金の米国債市場での比率が引き続き上昇することで、米長期国債には構造的により高い期間プレミアムが必要になる可能性が高いと考えています。

言い換えれば、米財務省が同規模の国債を発行するとしても、買い手が価格やリターンにますます注目する中、市場はより大きな価格ディスカウント、すなわちより高い利回りを必要とすることで、発行が消化されるでしょう。

バークレイズは、米国債市場がこれまで以上に価格に敏感なプライベート投資家に依存するようになったため、「同規模の国債供給でも、市場で消化されるにはより大きな利回り譲歩が必要になる」と述べています。

これは、今後FRBが短期政策金利を調整しても、長期米国債利回りが必ずしも追随して下がるとは限らないことを意味します。プライベート投資家の比率上昇、財政赤字拡大、長期債供給増加、持続するインフレリスクが、長期米国債の期間プレミアムに上昇圧力を与えており、グローバル金融危機以前のより高い水準に徐々に戻る可能性もあります。