世界で最も重要な金融市場のトレーダーたちは、混乱の時期に備えて警戒態勢を整えています。

出典：グローバルマーケットレポート

通常は安定している米国債市場が、まるで眠れる巨人のように今まさに目覚め始めている。一部の投資家は、今後数日から数週間のうちにこの異常な動きが株式などの他市場にも波及する懸念を抱いている。

今後数週間は、規模が30兆ドルに達する米国債市場にとって重大な時期となる見通しであり、この市場は世界金融システムの基盤と広く認識されている。米国債は機関投資家の短期流動性の重要な担保であり、米国債利回りは住宅ローンから社債など、世界の数兆ドルに上る債務のベンチマーク借入金利を設定している。

今月初め、長期米国債利回りが着実に上昇し、その後7月最終週に急騰した。この動きは、一部から「市場はFRB（米連邦準備制度理事会）がブラフをかけていると見ている」という解釈がされている。

FRB議長に就任して以降、ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）議長はインフレ問題について一貫して強気の姿勢を示してきた。しかし、投資家は、彼とFRB政策金利を決定する委員会の同僚たちが、インフレ率が過去5年間2%の目標を上回り続けているにもかかわらず、再度借入コストの引き上げに踏み切る胆力があるのかどうか疑い始めている。

水曜日、FRB政策金利制定委員会において3人のメンバーが意見を異にし、利上げを支持して投票した。いずれも地区連邦準備銀行の総裁である。

「市場はFRBのインフレ制御の覚悟がどこまでか問うている」と、TD証券（TD Securities）米国金利戦略責任者のゲナディ・ゴールドバーグ（Gennadiy Goldberg）は述べている。

金曜日までに、30年米国債の利回りは2007年以来の最高水準に達した。同時に、重要な10年米国債の利回りも上昇し、2023年末以降維持してきた取引レンジを上抜けたと、あるアナリストは指摘している。

最近では、米国債利回りがこれらの水準に達する、あるいは接近すると、ストレスが他市場にも波及しはじめ、株式市場を通常下落させる。原油価格は下落しており、原油価格と利回りの相関性はさらに薄れた。これが、先週の長期利回り上昇の懸念点をさらに際立たせている。

Unlimited Fundsのボブ・エリオット（Bob Elliott）は「このレベルの金利をその他の資産市場、特に株式市場がどれだけ被らないで耐えられるかは予測しにくい」と最近のコメントで記している。

ウォーシュ議長が先週の会合後に記者会見を終えた際、長期米国債の利回りが急騰する一方で、短期米国債の利回りは低下した。その結果、米国債の利回り曲線、つまり短期と長期の利回りスプレッドが急速に縮小した。Dow Jones Market Dataの分析によると、これは2023年以降の「FRBデー」で最も大きな利回り曲線の縮小となった。

トレーダーが金利のさらなる上昇リスクへのヘッジを急ぐ中、米国債市場の予想ボラティリティを示すICE BofAML MOVE指数が上昇し、5月以来の最高水準を記録した。

データによれば、先週はiShares 20+ Year Treasury Bond ETF TLTに関連するプットオプションの需要も増加し、プットとコールのオプション取引量比率が上昇した。

Cboe Global Marketsのアナリストによると、1ヶ月物TLTプットオプションのスキュー（価格の歪み）は2008年金融危機以降で最高水準となった。この指標は、アウト・オブ・ザ・マネー（OTM）のプットオプションに対するコールオプションの需要との差を計測している。

これは、トレーダーが今後米国債市場においてより激しいボラティリティに備えていることを示している。TD証券のゴールドバーグは、これは決して驚くべきことではないと指摘している。

「現時点ではイランを巡る様々な不確実性が存在し、ある程度はFRBの政策ガイダンスを巡る不透明感も市場に存在している。その他にも市場にはさまざまなノイズがある」とゴールドバーグは言う。

先週遅く、米財務省とFRBは日本の当局とともに、歴史的な協調介入を行い、弱含みで乱高下している円の安定を図った。米国が介入に参加したのは、米国債市場の再度の激しい変動を防ぐ意図があったと考えられる。

今後数日間で、債券トレーダーが緊張を続けるであろう複数の事象が控えている。米財務省の最新の政府調達計画に関する詳細は今週後半に発表される予定で、予期せぬことがあればさらなる変動をもたらす可能性がある。今週は投資家が注目する複数の重要な経済レポートも発表され、なかでも金曜日に発表される7月の雇用統計が目玉となる。

「我々の基本的な見通しでは今年も来年も利上げはないと見ているが、利上げの可能性は大きく高まっている」とゴールドバーグは述べている。