29兆ドルの米国債防衛戦が開始！米財務長官が自ら出陣し日本円支援、「金融外交」の新たな役割でFRBが動く可能性

ジートン財経APPは、米連邦準備制度理事会（FRB）が、トランプ政権が米国の同盟国である日本の困難な通貨を支援する行動に、間もなく巻き込まれる可能性があることに注目しました。

米国財務長官ベイセントは、政治的中立性を保とうとするFRBに対し、日本が米国のデリケートな国債市場を攪乱せずに自国通貨を支援できるよう、ある貸出制度の拡大を求めています。この要請は、新任FRB議長ケビン・ウォッシュが財務省とFRBの関係を再構築しようとしているタイミングでなされています。

両者の協働方法は、規模が29兆ドルに上る米国債市場の運営に重大な影響を及ぼす可能性があり、FRBが米国の金融外交を支援する新たな役割を担うことにつながる可能性があります。

FRB議長がFRB内部で重大な政策変更についてどれだけの支持を得ているかは、現時点では不明です。

ベイセントは日曜日、Xプラットフォームに投稿し、米国は円を支援するために外国為替市場に介入したと述べました。日本が長らく自国通貨安のために介入するのは常態化していますが、米国が関与するのは極めて稀です。2011年に壊滅的な地震と津波が発生した後、米国は日本支援の広範な取り組みに加わったことがあります。

2022年以降、米国が大幅な利上げを実施したのに対し日本が追随しなかったことから、円は大きく下落しました。この下落の背景要因については経済学者の間で議論が続いていますが、日本政府の巨額債務、成長見通しを引き下げる人口減少と高齢化、そして最近の高価なエネルギー輸入などが挙げられます。弱い通貨は輸入物価を高騰させインフレを引き起こすため、日本政府はこの問題について再三懸念を示しています。

Factsetのデータによると、先週は一時1ドル=約164円となり、この通貨ペアでは1986年以来の最安値を記録しました。

その後、米国は日本当局と協力し円の下支えを試みました。「金曜日に協調して行われた外国為替市場での行動は、円の無秩序な変動を抑えた」とベイセントは日曜日に述べています。財務省は外国為替安定基金のユーロを売却し、円購入のための資金としました。米国時間月曜日午後時点で、円は安値から3.5%上昇し、157円をやや下回る水準まで戻しています。

この行動の狙いは、国債市場にも及んでいると考えられます。日本と米国の金利差は、長らく続く「キャリートレード」を促進してきました。これは、投資家が円で安く借入し、利回りの高い米国債やAIブームに沸く米国株式市場に投資するものです。

しかし、この取引の見通しには疑問が投げかけられています。ドナルド・トランプ大統領の関税および他の政策は、世界の投資家にドル取引のヘッジを促しています。

アポログローバルマネジメントのチーフエコノミスト、トールステン・スロックは日曜日のリサーチノートで「円キャリートレードはすでに崩壊している」と指摘しています。

円安を阻止することはキャリートレードを強化し、米国債への需要を維持する助けとなります。金融機関や政府、中央銀行が米国債を売却すれば、その価格は下落し、利回りが上昇します。

介入前、10年米国債利回りは先週4.7％超に上昇、その後やや低下して同水準を下回りました。米国債利回りの高止まりは、消費者や企業の借入コストを上昇させます。ベイセントは10年米国債利回りを厳重に監視していると述べています。

ベイセントの介入方法を見ると、米国債市場を意識していることがうかがえます。彼の部門はドルではなくユーロを売却し円を購入しました。また、今後は日本にFRBの「外国・国際通貨当局（FIMA）リポ取引制度」と呼ばれる借入ツールの利用を期待していると述べています。

FIMA制度では、外国中央銀行は保有する米国債を担保として短期間借入でき、直接米国債を売却する必要がありません。これにより、米国債利回り上昇を招く政治的・経済的な問題を回避できます。

中央銀行は緊張時に世界金融システムの安定化を支援する行動を取ることもしばしばあります。しかし今回の事例で、円に長期的な下押し圧力がかかっていることが、市場流動性や運営にとってそのような懸念であるかは現時点で不明です。

例えば、日本はFRBの通貨スワップ制度を利用する権利を持っています。この制度では東京が円と引き換えにドルを受け取ることができます。しかし今回、日本はこの制度を利用しませんでした。

現在米国外交評議会に所属する元財務省職員のブラッド・セザーはXプラットフォーム上で、「現行の慣行では、中央銀行スワップは最終貸し手型の活動へのドル供給を目的としており、為替介入には用いられていない」と記しています。

ベイセントはX投稿で、FIMAが「スケールアップされること」を望むと述べています。このリポ取引制度は、各取引先ごとに1日600億ドルの枠があります。米国のデータによると5月時点で日本は約1.1兆ドルの米国債を保有。最近の日本の為替介入規模は600億ドル〜800億ドルと推定されています。

FIMAの活用がより広がれば、米国債市場はより魅力的となり、広範な形で米国の財政的な負担を緩和できる可能性があります。

こうした発想は政治的・経済的にも広い魅力を持ちますが、必ずしもFRBの責任範囲ではありません。FIMA拡大には連邦公開市場委員会（FOMC）の投票決定が必要です。

ウォッシュはこの案に価値を認めているかもしれません。彼は議長就任前、「財務省-FRB協定」と呼ばれるFRBと財務省の関係を改訂したい旨表明していました。

4月の承認プロセスで民主党上院議員の質問に答えた際、「FRBはこの種の問題で財務省に譲ることも望むかもしれない」と指摘し、「国際金融の分野などではFRBの職員は同じ特別な権威を持たない。こうした事案についてはFRBは政府や議会と協力する」と記述しています。

FRBと財務省の新たな協力は、他分野にも及ぶ可能性があります。アラブ首長国連邦は自国用の通貨スワップ枠を申請しており、これは通常FRBが決定する事項です。ウォッシュの財務省への譲歩に関する見解は、新たな国への通貨スワップ枠拡大に前向きである可能性を示しています。そして彼はすでにベイセントと密接に協力しています。

ウォッシュは上院で、FRB議長・財務長官の定例週次朝食会のほかにも、両者が頻繁に連絡を取っていると述べています。