来週の「利上げ」は「夢物語」ではない？急騰する原油価格と「ガイダンスなし」のウォシュ、これらが市場を緊張させる

米連邦準備制度(Fed)の7月29日開催のFOMC会合まで残り数日となりましたが、市場の政策見通しは大きく割れています——これは近年では極めて稀な現象です。原油価格の急騰やインフレ圧力の継続、そして新議長のウォッシュが前任者の慣例であったフォワードガイダンス手法を完全に放棄したことなどが、投資家に対し来週利上げの可能性を真剣に考慮せざるを得なくさせています。

CME Groupのフェデラルファンド先物データによれば、市場は現在、米連邦準備制度が来週25ベーシスポイントの利上げを行う確率を約38%と織り込んでおり、これは1週間前の13%から大きく上昇しています。同時に金利スワップ市場では、利上げ確率は約30%、現状維持は約70%とされています。会合日程がこれほど迫っても大きなコンセンサスがないのは極めて異例です。

この変化の直接的なきっかけは、ブレント原油価格が木曜日の取引中に1バレル100ドルを初めて突破したことで、6月の米連邦準備制度会合以降の上昇率は25%に達しています。また、新議長ウォッシュは事前に「ガイダンスを出さない」と明言しています。

アナリストらによれば、ウォッシュの強硬な姿勢と原油高騰が重なったことで、市場のインフレ見通し懸念が急激に高まっています。米連邦準備制度が重視するPCEインフレ指標の5月数値は4.1%で、2%目標の2倍を超えています。一部のエコノミストや投資家は、市場で利上げの織り込み度がさらに高まれば、かえって米連邦準備制度に行動を強いることになりかねないと警告しています。

原油高騰が利上げへの期待を再燃

ブレント原油は木曜日の取引時間中、今年5月以来初めて1バレル100ドルを突破し、市場にインフレ再燃への懸念を直接引き起こしました。

地政学的な情勢悪化で原油価格が上昇を続けており、ガソリンやディーゼル価格がこの数週間で明らかに上がり、消費者と米国産業双方のコスト負担が強まっています。

米銀Bank of America米国金利戦略部門責任者Mark Cabana氏はこう話しています：

「7月の米連邦準備制度会合は完全に“ライブ”です。現在の金融政策が本当に引き締め的かどうか、大きな疑問があります。そして今、原油価格も再び上昇しています。」

PGIMチーフ米国エコノミストRobert Sockin氏は来週の会合を「ほぼ五分五分」と表現しています。

ウォッシュ「ガイダンス出さず」、市場の見通しが困難に

市場の不確実性のもう一つの重要な要因は、ウォッシュの前任パウエルとは全く異なるコミュニケーションスタイルです。

今年5月の就任以来、ウォッシュは米連邦準備制度が長らく続けてきた、利上げパス事前通知（フォワードガイダンス）を廃止する方針を明確にし、ガイダンスは経済環境の変化時に政策担当者の足かせとなると指摘しています。

ウォッシュは今月初めに議会証言で、高いインフレには「ゼロ寛容」姿勢を見せたものの、政策パスにはほとんどヒントを与えませんでした。

ウォール街ジャーナル記事によれば、Bianco Researchの代表兼マクロストラテジストJim Bianco氏はこう述べています：

「ガイダンス無しというのは、今後20%、30%、40%の確率分布を頻繁に見ることになることを意味します。市場はこうした新しい思考方法へと移行しつつあります。」

CME Groupのグローバル金利・OTC商品責任者Agha Mirza氏は、今回会合前のフェデラルファンド先物の取引量は2025年7月時の決定前と比べて50%多いとし、この異常なほど活発な取引は「利上げ確率の市場プライシングが正確かどうかについての議論が盛んになっている」こと、そしてその背景にはウォッシュのインフレに対する強い警戒心があると述べています。

FOMCでタカ派が台頭、エコノミストは現状維持を重視

一方で、米連邦準備制度内部でタカ派勢力が一定の規模を持ち始めています。

ダラス連邦準備銀行総裁Lorie Logan、クリーブランド連邦準備銀行総裁Beth Hammack両氏は公然と、米連邦準備制度はインフレ対策で待ちすぎたと発言しており、この問題が米国の家庭や企業を引き続き苦しめていると述べています。

ミネアポリス連邦準備銀行総裁Neel Kashkari氏も多数が現状維持を支持する場合でも、利上げを支持する可能性があります。

PGIMのSockin氏は次のように語りました：

「米連邦準備制度内部のタカ派感情が臨界点に達しつつあります。」

しかし、ニューヨーク連邦準備銀行総裁John Williams氏などFOMC内の有力者は9月まで決定を見送り、インフレ動向をより注視する構えを示しています。6月CPIデータはインフレ率が3.5%と予想より低く、慎重派の論拠となっています。

SMBC日興証券アメリカ首席米国エコノミスト兼元米財務長官顧問のJoe Lavorgna氏は率直に「もし今利上げできるなら、なぜ9月まで待つ必要があるのか？」と問いかけています。

また、ウォッシュは今インフレと断固戦うことが、長期借入コストの抑制にも役立つとトランプに説明できるだろう——「これはウィンウィンだ」とも述べています。

利上げ期待が高まる一方、多くのエコノミストは来週の米連邦準備制度会合で金利据え置きを予想しています。ウォール街ジャーナル記事によれば、Bloombergが76人のエコノミストに行った調査では、全ての回答者が米連邦準備制度が7月28日から29日の会合で政策金利を3.5%〜3.75%区間で据え置くと予想しています。

元米連邦準備制度高官でNew Century AdvisorsチーフエコノミストのClaudia Sahm氏は次のように述べています：

「利上げのメリット・デメリットについては真剣に議論されるでしょうが、米連邦準備制度関係者の発言からは、現時点での利上げを支持する多数派は見られません。」

Clocktower GroupのEric Wallerstein氏も「いまが“ショック療法”のタイミングではありません。サプライズ利上げを支持する根拠は基礎データに何も見当たりません」との見解です。

RJ O'BrienマネージングディレクターのJohn Brady氏は以下のような意見です：

「私は来週米連邦準備制度が利上げすると今も思っていませんが、市場は今回の投票結果が私の予想よりも接戦になると教えてくれています。」

アナリストたちは、エコノミストと市場とのこの稀有な乖離自体が、ウォッシュ新体制による市場環境変化の縮図であると指摘しています——ガイダンス不在時代には価格シグナルのノイズが顕著に増大し、不確実性が新たな常態になる可能性があります。