米ドル買いが集中

2. 原油価格下落で利上げ期待が支えられず

今回のドル上昇の主な原動力は、市場がFRBのタカ派政策を先取りして織り込んだことによります。ドルインデックスの動きはFRBの今後1年の利上げ期待と高い相関を持っています。

現在、市場は年内にFRBが1.3回利上げを行うと見込んでおり、9月までの利上げ確率は75%に達しています。これは6月FOMC後の高水準からやや後退していますが、ドル金利の下落幅は原油価格の大幅下落に依然として追いついていません。原油安はインフレ圧力を段階的に和らげ、FRBの利上げ必要性を下げて金利面でのドル支援論拠が一段と弱まっています。

3. 経済指標に季節的な弱含み局面が到来

6～7月の米非農業部門雇用者数には季節的な弱さが見られます。一つは、学校の夏休みにより公教育の臨時ポジションの離職が増え、多くの女性が子どもの夏休み中の世話で労働市場から一時退出するためです。もう一つは、7月に自動車メーカーなど製造業が一斉に工場を停止してメンテナンスを行い、労働者が一時離職することも要因です。したがって、夏季の雇用データには自然と季節変動による弱含みが生じ、JOLTSやISM製造業など高頻度指標も弱含みとなる可能性があります。

4. AIの好材料は十分に織り込まれ、効果は逓減傾向

AIによる米国の生産性向上は中長期的にドルの強材料ですが、短期的にはその好材料はすでに価格に織り込まれています。Bank of Americaの6月の投資家調査レポートによると、80%の機関投資家がグローバル半導体ロングが現在最も集中した取引だと見ています。テック株のボラティリティが高まると、海外資本によるドル資産への継続的な流入動機が弱まる可能性があります。

5. ドルを支えてきた地政学的なリスクプレミアムが継続的に後退

米国とイランが停戦覚書に合意し、中東情勢が大幅に緩和。ホルムズ海峡の航行量は正常の約30%に戻り、中東全体の海峡航行量も正常の60%まで回復しています。これまでドルを支えていた地政学的なリスクプレミアムは急速に後退しています。

まとめ：

現状、米ドルのロングポジションはかなり偏っており、加えて原油安、夏場の経済統計の季節的な弱体化、AIの好材料の十分な織り込み、地政学リスクの後退など複合的な要因が重なり、米ドルは短期的に高値からの調整圧力が強まっています。