輸出入企業のヘッジ戦略：輸入企業編

Morning FX

1. 市場環境は外貨購入企業にとって非常に有利

今年は過去10年で外貨購入企業にとって最も快適な一年となる可能性があります。人民元高＋スワップ大幅ディスカウント＋RR歴史的低水準＋フォワード外貨購入リスク準備金の撤廃、複数の要因がこれまでにないほど外貨購入側に整然と有利に働いています。

• 人民元高：昨年以来、USDCNYは比較的緩やかなトレンドのブル相場を示しています。

• スワップ大幅ディスカウント：今回の上昇サイクルは2020年と大きな違いがあります。2020年のUSDCNY 1年スワップポイントは+1700pipsで、今は-1700pipsです。

• RR歴史的低水準：オプション市場では人民元上昇への期待が高く、USDCNY RRは2015年人民元改革以降最低水準にあり、コールオプションは安価／プットオプションは高価になっています。

• 国内でのフォワード外貨購入リスク準備金の撤廃：外貨購入ヘッジに障壁がなくなりました。

2. これほどの良環境でも、輸入企業は「裸ポジション」でよいのか？

市場環境が外貨購入方向に有利であっても、為替中立の原則から言えばポジションの一部もロックしないのはリスクです。明日起こりうる「ブラックスワン」を誰も予想できないからです。例えば昨夜の予想外のウォッシュのタカ派発言もその一例です。

企業は自社の決済サイクルに応じて、複数のツールを活用して外貨購入のエクスポージャーをロックすることを推奨します：

（1）フォワード外貨購入：3か月以内は30%のポジション、中長期は20%のポジション。夏季季節性配当による外貨購入で人民元スポットがサポートされるため、6～8月の元高ペースはさらに緩やかになる可能性があり、短期の外貨購入ニーズはロック率を適度に引き上げてもよいでしょう。中長期の外貨購入はディスカウントが深いですが、第4四半期の輸出換金の繁忙期をまたぐため、元高幅がスワップのディスカウンド利益を超える場合があります。

（2）オプション：3か月以内は45%のポジション、中長期は30%のポジション。

• USDCNYコールオプションの買い（buy USDCNY call）：一定のオプション料を支払うことで人民元安のテールリスクをロックでき、人民元大幅高の逆サイドリスクは負いません。短期コールの方が安価で購入価値が高いです。
  

• USDCNYプットオプションの売り（sell USDCNY put）：現状プットは高く、オプション料のインカムは大きいですが、人民元安の場合、テールリスクは無限大です。フォワード外貨購入と組み合わせ、オプション料でヘッジコストを最適化するのも一案ですが、ロック金額が比例して増加するので過剰ヘッジに注意が必要です。

• USDCNYリスクリバーサルオプションの買い（buy RR、つまり buy call + sell put）：オプション料の受領を目的とせず、ゼロコストの組み合わせを構築します。

• 1:2プットスプレッド組成（1:2 put spread）：権利行使価格の高いputを1枚買い、低いputを2枚売ることでゼロコストの組成となります。人民元の穏やかな上昇を予想する外貨購入者に適した戦略です。ただし、現状オプションのボラティリティが低いため、3か月以内の短期では利幅拡大しにくく、6か月以上の中長期がより適しています。

3. まとめ

• 現在、外貨購入企業のヘッジには多くの優遇があり、人民元高＋スワップ大幅ディスカウント＋RR歴史的低水準＋フォワード外貨購入リスク準備金の撤廃により、一部エクスポージャーを適度に裸で維持するのは可能ですが、完全に「裸ポジション」は適していません。

• 決済サイクルに合わせて複数商品でバスケット組成を柔軟に検討することをお勧めします：