浙江商業銀行FICC・貴金属ディープレポート：地政学的リスク緩和、金と銀が再び回復—5月市場展望

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新浪财经2026/05/09 03:53

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著者:新浪财经

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浙江商業銀行FICC・貴金属ディープレポート：地政学的リスク緩和、金と銀が再び回復—5月市場展望 image 0

　　出典：浙商銀行FICC

　　執筆者｜蔡睿億、呉家玺

市場の振り返りと見通し：

地政学的緊張緩和による修復、5月は原油価格の下落とFRBの再評価が焦点

2026年4月、ロンドン金は$4671/ozからさらに$4622/ozまで下落し、月間で1.02%の下げとなり、2ヵ月連続の下落となった。一方、白銀は月内で大きく変動し、月末には$75/oz近辺に戻し、全体として金より大きく上回るパフォーマンスを見せた。3月の「エネルギーショック－再インフレ期待－利下げ後退」が主導した一方的な圧力とは異なり、4月の貴金属価格はマージナルな変化が現れ始めた。一方で、米イラン対立は引き続き原油価格とインフレ期待を揺らし、他方で、月末から市場は徐々に

「対立緩和－原油下落－FRBのタイトニング期待の緩み」

という修復のチェーンを取引し始めたため、金と銀は4月下旬に安定・反発した。

4月の貴金属の値動きはおおまかに3段階に分かれる。上旬は米イランの対立が激化し、トランプ氏が繰り返しイランのインフラ攻撃を警告、原油価格は4月初旬に一時$112/バレル超、

「エネルギー上昇－インフレ上昇－高金利長期維持」

というフレームワークで取引され、貴金属全体が圧力を受けた。中旬〜下旬は、対立が根本的解決に至らないものの、交渉のウインドウを意識した取引へ、原油は高値圏で乱高下し、金銀の下げも緩やかになった。月末、4月29日のFOMCは金利を据え置き、「インフレは依然として高く、最近の世界的なエネルギー価格上昇、中東情勢が経済見通しの不確実性を増している」としつつも、原油やドルがマージナルに下落し始めたことで、貴金属は大幅な下げからの修復フェーズに入った。

5月の貴金属市場の主な変数は2点に集約される：

1つ目は米イラン対立が本当に緩和方向へ進むかどうか。

現在市場は単なる戦争自体の取引から、原油やインフレへの2次的影響の取引にシフトしつつある。5月6日から7日にかけてReutersは、米イランが限定的・一時的な停戦枠組みで接近していると報じ、ブレントは

$100/バレル

割れとなった。同時にホルムズ海峡の通行再開やリスクプレミアムがさらに剥がれるかも評価中。もし平和枠組みが進展し海峡も徐々にオープンされれば、3月以降金を抑えていたコア要因－原油高＆再インフレ懸念－がさらに緩み、金銀は修復を続け、金は再び

$5,000/ozの水準

テストも視野に入る。逆に交渉が難航・紛争が再燃すれば、原油は

$120/バレル

超のリスクレンジに戻る可能性があり、貴金属は引き続き高いボラと乱高下が継続する。

2つ目はFRBの「エネルギー主導型インフレ」への許容度と、5月のマクロデータが6月の見通しをどう修正するか。

4月29日のFOMCは政策を維持し、「経済は堅調に拡大中だが、インフレは高止まりしエネルギー価格に押されている」と表明。5月はFOMCがないため、市場は2つのデータに注目：

4月の非農業部門雇用統計は5月8日発表、4月CPIは5月12日発表

。仮に雇用が堅調＆インフレが高いままなら長引く高金利路線が強まり貴金属は限定的な反発に留まる。逆に両指標が弱まれば4月末から始まったリバウンドが強化され、金は再び

「金利低下＋ドル安」

恩恵のフレームワークに戻る。

長期視点で見れば、4月の貴金属は3月のマクロ的逆風から完全には抜けていないが、市場の主線は「再インフレ主導の片側圧力」から「地政学的緩和後のバリュー修復」に移行しつつある。5月も原油続落・FRBのタイトニング期待鈍化なら、金は再び「構造的リザーブ資産×金利修復共振」の枠組みに入りやすく、白銀もリスク志向回復や工業需要改善と高ボラ修復の間で高い弾力性を維持しやすい。全体として5月の貴金属は

「修復継続もマクロデータの確証待ち」

という移行フェーズにあり、即座の一方向上昇にはなりにくい。

貴金属セクターの今後見通し：

短期ファクター：

ボラティリティ沈静化、資金安定、リスク選好修復

1、 ETF：

流出圧力が緩和し資金フローはマージナルに安定

　　4月の貴金属ETFの資金状況は3月より改善したものの、大幅な資金流入には回復していない。

　　金ETFは国内総保有量が前月比0.31%増で拡大は維持。ただ3月の2.96%より増加幅鈍化で、国内の配分需要は続いても、追随買いや押し目買いもやや弱まり気味。海外金ETFは1.10%の保有減と3月の-4.91%からは大幅な縮小＝資金流出圧力は和らいだ。

　　白銀ETFは海外で4月1.37%減だが、3月（-4.49%）からは明らかに改善。価格が高いボラレンジを保つなかETFの流出が緩み、過去のパニック減少が落ち着いたを示す、ただ本格的な資金回帰には至っていない。

総じて4月のETF資金は

流出圧力の緩和、国内金は小幅な受け皿、海外資金は安定傾向

となり、貴金属の短期リバウンドを下支えするが、力強いトレンド転換とまでは至らない。

2、ボラティリティ：

高ボラな環境が一服し市場心理はマージナルに回復

　　4月貴金属のボラティリティは3月より明確に低下、先行きに対するパニック心理が穏やかになった。金の10日ローリング年率ボラは3月高値より徐々に下落し月末20%前後へ、白銀も高ボラから収束するもその絶対水準は35%〜45%と金より高い。

　　インプライドボラでは、金ボラ指数（GVZ）は4月全体で下落、月末には25〜30前後まで低下。銀ボラ指数（VXSLV）も下落トレンドで月末50台、1-3月の高値より大きく収束した。

総じて4月の貴金属は3月の

「ボラ上昇下落」から「ボラ低下修復」

への転換が見られる。ボラの沈静化は、極端な下落への織り込みの縮小を示し、金銀の一時的な底堅さにつながった。ただ銀のボラは依然金を大きく上回り、その高い弾力性・かく乱性は残る。

3、国内外価格差：

白銀のスプレッド大きく修復、金はプラス圏で変動

　　金は4月の国内外価格差が0〜5元/グラムで推移。月中で一時的に低下もその後回復し、月末は3元/グラム前後。銀と比べれば変動は穏やかで国内外価格連動性が良好、市場間の裁定はまずまず効いている。

　　白銀は月初で1,900〜2,100元/キロ台、その後中旬に急拡大し、一時2,300〜2,400元/キロに。下旬は縮小も月末で再び2,200元/キロ超へ。全体として中旬拡大、下旬縮小、月末再上昇＝海外の高ボラで国内が強い受け手となるが、継続性には不安が残る。

総じて、4月の国内外価格差は3月比で安定傾向。

白銀はスプレッド修復が顕著で、国内資金の強い吸収力を示す一方、金はプラス圏で推移し、配分需要は続くが明確なプレミアム拡大までは至らず。

　　金の国内外価格差推移

　　白銀の国内外価格差推移

4、市場リスク選好：

リスク資産の回復、リスク回避ムードの大幅な後退

　　4月の世界市場はリスク選好が顕著に修復。NASDAQは月間15.29%高、S&P500は10.42%上昇、株式資産は大幅な反発。同期間米10年国債利回りは2.33%上昇、経済の強さとリスク資産への評価が戻った。

　　一方VIXボラティリティ指数は3月の高値から17-19台へと急落、市場のパニックは大きく沈静化しリスクプレミアムも大幅に縮小した。

総じて市場は3月の「株安・ボラ上昇・防御優位」から

「株反発・ボラ低下・リスク選好修復」

へと転換した。こうした背景下で貴金属には強いリスク回避の買いは入りにくく、金の月間1.02%下落はリスク資産に劣る成績で、短期的に資金がリスク資産の修復に向かったことを示唆する。

　　主要資産のリターン

5、コモディティのバリュエーション比較：

エネルギーが資産価格を主導

4月のコモディティ相対価格は、貴金属内部の構造が3月よりいくらか修復。

金銀比はやや低下

し、銀が金よりも相対的に強く「金の防御優先」から「銀の弾力修復」へ徐々に移行。ただ水準としては金銀比は高く銀の弱さから完全に脱してはいない。

金銅比は全体的に弱含み

リスク志向上昇・株反発の流れで工業金属の魅力が再評価され、成長懸念も緩み気味に。

より顕著なのは

金油比は急上昇後のボックス圏へ

4月は原油下落でエネルギーショックが貴金属の抑制を和らげ、主導権は「エネルギー優位」から「原油下落後の再評価」へ。

　　全体として、4月のコモディティ比価からは、エネルギー衝撃の緩和、リスク志向の回復、貴金属内部では金の防御から銀の弾力修復へシフトの兆しがうかがえる。

中期ファクター：

利下げ期待の修復と経済の強さはまだ不確定

1、 FRB金融政策：

金利のスプレッドがポジティブ転換、利下げ期待はなお抑制

　　4月の米国イールドカーブ・スプレッドは3月以降の修復を維持してゼロ軸上に留まり、短期金利低下の期待は弱く利下げ取引は主線に戻っていない。これに対応し、国際金価格も修復はあれど一方向上昇の流れには戻れていない。

　　この変化は4月の貴金属にとって、FRB政策期待がコアの制約であることを示す。原油安・地政緩和で再インフレ圧力は弱まるが、米国経済と雇用が依然として強いため、速やかな利下げ織り込みは進まない。スプレッドのポジ転化で、金はこれまでの逆イールド恩恵と緩和シナリオの論理が弱まった。

　　5月インフレが一段と鈍化し雇用にも陰りが出れば金修復余地は広がるが、逆ならば金は利率による抑制を受ける形に。

2、米中経済情勢：

米国製造業が顕著に回復、中国は景気がマージナルに改善

　　米中製造業PMIはともに拡張領域をキープ。米製造業PMIは52.7で堅実な拡大を続け、需要・生産も弱まっていない。中国は50.3へ微減も拡張領域で、国内の工業景気も穏やかな修復を維持。

　　貴金属の評価面では、米製造業の強さにより早期利下げは織り込みにくく、金には利率抑制。中国PMIが50超維持は工業属性の強い白銀へのマージナルなサポート要因に。

全体として4月の米中経済指標は明確なリセッションを示さず、成長期待は3月より安定的。

貴金属はFRB政策期待に縛られるが、金はレンジ修復型、銀はリスク選好と工業需要改善を背景により弾力的。

長期ファクター：

ドルの抑制が緩和、中央銀行買いは継続

1、ドルインデックス：

一旦上昇も下落し、金利による抑圧が和らぐ

　　4月のドルインデックスは上昇後下落、3月の片方向反発は続かなかった。12ヶ月SOFRも一時上昇から下落し、「高金利長期」への期待が和らいだことを示す。

　　貴金属にとってドル・SOFRの同時下落は外的バリュエーション圧力の和らぎを意味する。一方、ドル安で金銀の円建て負担軽減、片や短期金利下落で無利息資産の保有コスト減少、金銀の修復に一定のサポートとなる。

　　全体に4月のドル・金利圧力は3月より顕著に緩和。5月も米インフレ・雇用が鈍化ならドル・SOFRの続落もあり、金修復シナリオはさらに強まるが、逆にデータがタフならドル反発で貴金属上昇余地は制限される。

2、中央銀行の金準備：

中央銀行の積極的な配分とリザーブ属性のさらなる強化

　　2026年4月、世界の金備蓄は36,615.81トンにさらに増加、3月比0.22%増とオフィシャル部門による金需要継続。5月もさらに36,660.84トンへ拡大、高値変動でも中央銀行の金買いトレンドは崩れていない。

　　準備比でも4月は世界で30.08%、中国は9.98%と3月から明確に上昇。5月には世界27.50%、中国9.14%とやや低下したが、前年同期よりかなり高い水準を維持。

総じて中央銀行の金買いは金の長期バリューを強く支える。短期はドル・金利・リスク志向が金を抑える場面もあるが、

中長期ではオフィシャル・リザーブの着実増加が、「安全資産・脱ドル化」という金の長期的役割をさらに強化している。

テクニカル見通し

1、金

トレンド構造：

　　金は4月、全体的に「レンジボトム－リバウンド－押し目確認」という展開。月内に3月の片方向下落は継続せず、$4,500～$4,800/ozレンジで推移。4月末～5月初旬にかけて一時1ヶ月超の安値まで下落も、ドル安・原油安・米イラン緩和期待で反発。Reuters5月7日は金現物$4,733.59/oz、地政学リスク緩和によるインフレ圧力低下と利下げ期待修復に市場が反応との報道。

　　テクニカル的には、まだ3月急落からの修復段階。短期反発で弱気色は和らいだが、依然レジスタンス圏は厚く、明確な上抜けで初めて本格修復認定。今は極端な下落フェーズは抜けたが、重要支持を再度固める必要あり。

サポートとレジスタンス：

主要サポートゾーン：

$4,500～$4,550/oz。このレンジは5月初安値付近。再び下抜けると修復失敗で、3月安値圏再トライも。

短期サポートゾーン：

$4,650～$4,700/oz。直近反発の最初の支持、短期ブル・ベア分水嶺。再押しでも割れなければ上向き維持。

主要レジスタンスゾーン：

$4,800～$4,900/oz。4月から何度も跳ね返されたポイント。有効上抜けなら$5,000/ozの心理的節目も視野。

強レジスタンス：

$5,000/oz。この心理的節目は、市場がいよいよトレンド反転の本格検証に入る判断ライン。ホルムズ海峡通航再開や原油主導のインフレ圧力緩和なら再トライの可能性あり。

テクニカル指標状況：

移動平均

：金の短期線は回復の兆しも全体では本格ブル転換には至らず。まだ急落の修復段階。

MACD

：RSIは売られ過ぎ水準から中立圏に回復、極端なベア心理後退、本格強気シグナルまではあと一歩。

短期モメンタムはやや改善、$4,650/oz上で維持できれば修復継続、再下抜ければモメンタム後退も速い。

RSI

：3月中旬に20を下抜け底打ち、その水準が強いサポートに。月末は中立エリアへ。

5月の金は

「レンジ回復も上値抵抗は重い」

展開と予想。ドル・SOFRが軟化なら$4,800～$4,900/ozへリバウンド。逆にFRBタカ派・米イラン問題再激化で高ボラ展開に逆戻りも。

2、白銀

トレンド構造：

　　白銀は4月に金を大きく上回るリバウンド、弾力修復色が鮮明。5月初、金反発とリスク選好回復の二つで銀価格急騰。Reuters5月7日は白銀$80.82/oz、短期反発力は金を明確に凌駕。

　　テクニカル的には、3月急落からリバウンド過程を終えて、より積極的な反発修復フェーズへ。ただし過去の下落が深く、ボラも高いため今の反発も「高ボラ修復」の域、まだトレンド反転認定には至らず。

サポートとレジスタンス：

主要サポートゾーン：

$72～$75/oz。このエリアは4月以降のレンジボトム。ここを守り切れば反発トレンドも維持しやすい。

短期サポートゾーン：

$78/oz近辺。押し戻しも割れなければまだ強い短期ブル。

主要レジスタンスゾーン：

$82～$85/oz。今ここを突破できればレンジ上限ブレイクで、一段のレベルアップも。

強レジスタンス：

$90/oz近辺。過去の高値急落後の重要心理ライン、リスク志向・工業需要の共振がないと短期突破は困難。

テクニカル指標状況：

移動平均

：

白銀は短期線の回復が金より速いが、中長期線はなお重い。$80/oz乗せで構造がより改善。

MACD：

短期ゴールデンクロス形成でモメンタム出現、反発継続の見込み。ただし突破できなければ一気に後退するピーキーさ。

RSI

：

RSIも低位からかなり改善、市場心理も修復。ただ極端な買われ過ぎまでは至っていない。

5月の白銀は

「弾力修復・高ボラ展開」

となる見通し。金が安定・ドル安・リスク選好の良化が続けば$82～$85/oz圏に挑戦。ただブレイクできなければ$72～$80/ozレンジに戻るリスクも。全般に白銀は金より短期弾力が勝るが、安定性は下で、ポジやリスク管理は入念に。

市場総括と見通し

1、段階認識：

再インフレ圧力とリスク回避属性の綱引き

　　3月のエネルギーショック・再インフレ期待・利下げ後退がもたらした急落を経て、貴金属セクターは4月でポラ沈静→修復段階へ。5月初には米イラン交渉が緩和へ向けて動き出したことで、「エネルギーショック－インフレ圧力－高金利圧力」から「地政緩和－原油安－利下げ期待修復」へ市場は移行。足元の金銀の大幅上昇は単なるリスク回避だけでなく、インフレ圧力緩和後のFRB路線の転換を先読みしている側面が強い。

最新状況では、米イラン双方が短期停戦や暫定合意の枠組みを模索。敵対行為停止・ホルムズ危機対応・追加交渉がセット。ただしイラン側は依然慎重で、交渉は脆さも残る。

つまり地政学リスク自体は消えていないが、方向性は「持続的エスカレーション」から「限定的な緩和」へマージナル転換。

この変化は原油のリスクプレミアムを下げ、従来貴金属を圧迫していた再インフレ論理を抑制。

　　マクロ面では足元の貴金属上昇を説明するのは「戦争リスク回避買い」ではなく、米イラン緩和による逆流である＝和平で原油安、エネルギー主導型インフレが弱まり、インフレ圧力低下で利下げ期待が再燃。金はドル・実質金利の圧力和らぎに恩恵、銀もリスク志向回復と工業属性復調のダブル追い風。短期で弾力性は金より銀が顕著。

　　一方、グローバルな中央銀行の金買いは持続、中国人民銀行は4月も買い増しで18ヶ月連続。長期的な金のリザーブ論理は短期の変動で崩れず。短期は米イランや原油FRBが主導／中長期の下支えは中央銀行買い、リザーブ安全、脱ドル化ロジック。

総合見解：

貴金属は5月で「緩やかな修復」から「高速修復後の高値検証」ステージへ。金は

$4,700/oz

上に戻り、米イラン合意成立・原油続落なら

$4,800～$4,900/oz

圏まで修復し、

$5,000/oz

の大台再テストへ。銀は短期弾力が金より明確、リスク志向改善し工業需要も強ければ$82～$85/oz圏トライも。ただし足元の上昇はイベントドリブンとショートカバー色も濃く、交渉再び難航や米マクロ強含みなら、急反落が出やすい点に要注意。

2、ファクター特徴：

地政学的な緩和、利下げ観測の修復、銀の弾力放出

3、戦略提案：

金は抵抗検証を意識、銀は順張りもボラ管理を徹底

1、トレンド認識：

貴金属は4月のボラ沈静→修復から、5月初は急伸局面。足元のドライバーは米イラン緩和・原油安・FRB再評価

だが、今後の持続性は交渉・米マクロデータの確証がカギ

。

金：

金は短期で

$4,700/oz

を再び上抜け、4月よりテクニカルが顕著に改善。

$4,650～$4,700/oz

サポートを維持できれば

$4,800～$4,900/oz

への修復継続。

$5,000/oz

の大台を超えれば弱修復→トレンド修復へ。ただし交渉難航や米指標強含みで

$4,600/oz

サポートテストもあり得る。
白銀：

銀は短期弾力が金より明確、弱修復からアクティブな補完上昇へ。

$78～$80/oz

維持できれば

$82～$85/oz

圏へ継続挑戦、しっかり乗せれば

$90/oz

修復余地も。ただし銀の上昇にはリスク選好修復やショートカバー要素も強く、市場心理の逆回転なら金よりも急落しやすい。

2、運用戦略：

金：

「中長期コア＋明確なブレイク確認後の追撃」方針。現時点は

$4,650～$4,700/oz

サポートの機能性を見極め、下抜けしなければリバウンド継続。有効ブレイクの

$4,850～$4,900/oz

で追撃も選択肢。

$5,000/oz

挑戦で失敗なら短期の利食い売りに注意。

白銀：

「順張り参加＋リトレースメントの徹底コントロール」。銀は金よりボラが高い。$80/oz乗せ継続で

$82～$85/oz

への上値トライを注視、有効突破できなければ段階的利食いを意識。

$75/oz

割れなら、急速な修復パワーの後退を意味。

3、リスク注意点：

1）米イラン交渉の不透明化で再び原油高：

　　米イランの緩和はまだ暫定的合意の検討段階で、核問題やホルムズ海峡、地域安全保障の核心は未解決。交渉破綻・再対立なら原油リスクプレミアムは急拡大し、貴金属は再インフレ&高金利圧力に逆戻り。

2）米インフレ・雇用指標の強含み再現：

　　米インフレや雇用が引き続き堅調であれば、FRBの利下げ観測は再び後退、ドル・短期金利急反発→金銀の上値は制限。

3）急騰後の利益確定売り集中：

　　最近の金銀急騰は（特に銀の大幅な日中上昇）イベントドリブンやショートカバー後の反動が大きく、地政学材料出尽くしで「噂で買って事実で売り」のリトレースも警戒。

4）銀の高弾力性がもたらす大幅リトレースリスク：

　　銀は短期的に金より強いが、ボラも資金フロー感応度も高い。$82～$85/ozのブレイクに失敗すれば$75～$80/ozレンジへの逆流も視野に。

責任編集：朱赫楠

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