世界中の規制当局が警告を発表：プライベート・クレジットの2兆ドル市場に「システミックリスク」が潜む

世界の金融規制当局は、プライベートクレジット市場におけるシステミックリスクについて警告を発し、この約2兆ドル規模の業界に対する監督を各国に強化するよう求めている。

金融安定理事会（FSB）は水曜日に公表した詳細な調査レポートで、プライベートクレジット市場には標準化されたデータの欠如、評価の不透明性、資金調達構造の複雑さなどの問題が存在し、脆弱性がより広い金融システムへ波及していると指摘した。FSBはG20の中央銀行総裁、規制当局、および財務大臣で構成されている。レポートは、銀行、保険会社、資産運用機関との結びつきが増しており、ショックが発生した場合、システミックな影響が拡大する恐れがあると警告している。

同時に、今期の決算発表シーズンで欧州の主要銀行によるプライベートクレジットへのエクスポージャーが市場の注目を集めている。バンクレイズはエクスポージャーが200億ドルであると公表し、ドイツ銀行は約300億ドルで、自行の融資総額の約2％を占めている。BNPパリバは250億ドルで全融資の約3％に相当する。欧州中央銀行とイングランド銀行は最近プライベートクレジットの潜在的なシステミックリスクについて懸念を示している。

銀行とプライベートクレジットの深い関連性 FSBが指摘する3つの高リスクチャネル

FSBは銀行とプライベートクレジット市場間のますます複雑化する関係を主要なリスク要因の一つと位置付けている。

FSBの統計によると、銀行はプライベートクレジット業界に対して引き出し済みおよび未引き出しのクレジット枠を合わせて2,200億ドル提供しているが、市場の商業データではその実態規模はさらに倍増している可能性がある。FSBは、この規模は銀行の普通株式等Tier1資本（CET1）に比べてまだ小さいものの、他の関連チャネルを通じてリスクがさらに拡大する可能性があると指摘する。

レポートは具体的に3つのリスクの高い関連形態を挙げている。すなわち、銀行が投資ポートフォリオに対して高リスクの資金調達を提供すること、銀行がプライベートクレジットファンドから同時に借り入れている企業に回転信用枠を設定すること、そして銀行と資産運用機関の間でプライベートクレジットを中核とする戦略的パートナーシップが増えている点である。

クレジット品質の懸念：PIKローンの比率上昇

FSBのレポートは、プライベートクレジット市場の基礎資産の品質について明確な懸念を表明している。

報告によると、同市場のレバレッジはテクノロジー、ヘルスケア、サービス分野などに集中し、まだ完全な景気後退サイクルのテストを経験していない。特に注目すべきは、一部の借り手が物理的な支払い（PIK）ローン、つまり新たな債務で現金利息の返済を代替する手法にますます依存しており、FSBはこれは信用状態悪化の予兆である可能性があると指摘している。

米国市場でも緊張感が高まっており、ソフトウェア業界へのエクスポージャーやBDC（ビジネスデベロップメントカンパニー）、一部企業の信用事象が発生している。一方で、リテール投資家がセミリキッドな公開取引型商品を通じてこの市場に参入する中、最近の米国市場では償還圧力が見え始めている。

規制の呼びかけ：データギャップの解消と流動性監視の強化

上記リスクに直面し、FSBは各国の規制当局に対し、プライベートクレジット業界に対する監督体制を全面的に強化する具体的行動を求めている。

FSBが提案する強化策は複数の観点を網羅しており、銀行とノンバンク機関間のリスク管理やコーポレートガバナンスに対する監督経験の共有促進、エクスポージャーの集計・評価方法やプライベート格付けの活用を含み、ローンレベルのデータギャップの解消、および流動性ミスマッチ問題への審査の強化を含んでいる。

市場構造を見ると、プライベートクレジットの総規模は1.5兆～2兆ドルと推定され、米国市場が主導、ユーロ圏と英国がそれに続く。この業界は、2008年の世界金融危機後に急拡大し、プライベートクレジットファンドなどのオルタナティブ投資商品が、投資銀行がハイリスク債務市場から撤退した後の資金調達ギャップを埋めてきた。イングランド銀行は現在、業界と共同でストレステストを実施しており、副総裁のSarah Breedenは先月、資産品質、評価規律、流動性への懸念を明確に表明している。