モルガン・スタンレー：米ドルはますます下落傾向に！全面的な弱気転換にはまだ準備ができていない？

最近、Morgan Stanleyは、外国為替市場の動向に重要な変化が現れていることを指摘しました。投資家がエネルギー供給中断に関するニュースへの反応を弱め、より長期的な構造的テーマに注目を移す中、ドルのリスクは次第に下方向へ傾きつつあるとしています。

顧客向けのレポートで、同社のアナリストは、外国為替市場が戦争によるエネルギー供給への影響に関するニュースに対する感度が低下していると分析しています。この変化は、過去数週間におけるホルムズ海峡の交通混乱やイランの原油輸出制限といった状況を背景に、注目されるべき点です。個々の新しいニュースに基づき頻繁に取引するよりも、投資家は一歩引いて、ドルが金利差に対してどの水準にあるべきかという長期的な視点にシフトしているようです。

Morgan Stanleyは、投資家の多くが、ドルはこうした金利差に対してさらに相当程度ディスカウントされる余地があるという同社の見方に概ね同意していると述べています。つまり、日々の戦争に関するニュースによるノイズが落ち着けば、ドルには今後さらに下落余地があるとも言えます。

ただし、Morgan Stanleyは、現時点でドルに対して全面的な弱気に転じる準備はしていないとしています。同社の主な懸念は、市場が石油製品の供給不足リスクを過小評価している可能性があることです。これは、ホルムズ海峡の混乱がもたらす二次的な影響であり、原油のベンチマーク価格の大幅な変動よりも今はあまり注目されていません。もしガソリン、ディーゼルや航空燃料が不足すれば、それは経済指標の予想に直接影響し、新たなリスク回避の動きを引き起こすこともありえます。歴史的には、これはしばしばドル需要を支えてきました。

従って、Morgan Stanleyが指摘する矛盾点としては、一方でドルの構造的な弱含みの論理がバックグラウンドで徐々に形成されつつあるものの、他方で十分に価格に織り込まれていない石油製品不足リスクが短期的な戦術として投資家を再度リスク回避型資産へと誘う可能性があるということです。この不確実性が払拭されるまで、同社はドル下落に全面的に賭けるのは時期尚早だと判断しています。

全体的に見ると、Morgan Stanleyのドル見通しはやや弱気寄りですが、全面的に弱気とはまだ言い切れません。

鍵となる変化は外国為替市場の行動パターンです。投資家はエネルギー供給中断に関するヘッドラインニュースを以前ほど気にせず、ドルの金利差に対する構造的な弱さに注目する傾向が強まっています。この動きは、地政学的な圧力下においてドルの伝統的なリスク回避買いが弱まることを示唆しています。

ただし注目すべきは、エネルギー市場にはなお重要な例外が存在することです。Morgan Stanleyは、投資家が石油製品の供給不足リスクを過小評価している可能性があり、このリスクが新たなリスク回避需要とドル需要を引き起こす恐れがあることを警告しています。

Morgan Stanleyは、外国為替市場がエネルギー戦争ニュースへの感度を下げているため、ドルリスクは下方向へ移っていると述べています。しかし、石油製品の不足は依然としてドルにとって重要な上方向リスクであり、特に石油市場においては石油製品の要素に細心の注意を払う必要があると指摘しています。ガソリン、ディーゼルや航空燃料の不足は、ホルムズ海峡の混乱による二次的な影響をもたらし、原油のベンチマーク価格自体よりも今は十分に注目されていません。