5年間で20倍超の上昇！ビットコインのシャドー ストックMicroStrategyの急騰の裏に隠された秘密とは？
これまでMicroStrategyは株式と債券による資金調達で積極的にbitcoinを買い増し、bitcoinの値上がりによって「巨万の富」を得てきた。これが同社株価高騰の核心的な理由でもある。そしてMicroStrategyの富を生み出す神話の背後には、独自の株式ファイナンス手法――ATM（At-the-market offerings）がある。 1年で6倍、5年で20倍――MicroStrategyの株価急騰の背後にはATMファイナンスの仕組みがある。このモデルにより、MicroStrategyは価格のピーク時に柔軟に資金調達でき、大規模な新株発行による大幅なディスカウント発行問題を回避できると同時に、「誰もが参加可能」で、機関投資家を優遇しない。
$MicroStrategy (MSTR.US)$ はかつて2000年のインターネットバブルの典型的な犠牲者となり、株価は300ドルから0.42ドルまで暴落した。2020年、同社の創業者は運命を変える決断を下し、会社を暗号資産投資プラットフォームへと転換した――All inでbitcoinに投資し、「bitcoinは世界で最も価値のある資産だ」と宣言した。
bitcoinの回復とともに、MicroStrategyは再び頂点へと返り咲き、「bitcoinシャドー株」となった。今年、MicroStrategyの時価総額は一時700億ドル近くまで急騰し、株価は1年で6倍、過去5年でほぼ20倍に上昇した。現在の株価は328ドルとなっている。
MicroStrategyは一貫して株式および債券による資金調達でbitcoinへの大規模投資を行い、bitcoin価値の上昇によって「巨万の富」を達成してきた。これが同社株価が急騰する主要な理由でもある。そして、MicroStrategyによる富の神話の裏には、独特な株式ファイナンス手法――ATM（At-the-market offerings）がある。
ATMとは、市場価格で新株または既存株を指定のブローカーを通じて段階的に二次市場で売却することを指す。
最近、MicroStrategyは「bitcoin購入狂騒」のための資金調達を増額する大胆な計画を立てた。この計画は「21/21計画」と呼ばれ、今後3年間で株式210億ドルと債券210億ドル、合計420億ドルを調達することを目指している。現在価格で計算すると、同社は約60万枚のbitcoinを購入することになり、これはbitcoin総供給量の約3％に相当する。
この計画による210億ドルの資金調達はATM株式ファイナンス手法で行われ、すでに35億ドル以上を調達済みだ。ATMメカニズムにはどのような特徴があり、MicroStrategyは再び高みを目指せるのだろうか？
株価急騰の裏側にあるATMメカニズム
MicroStrategyは米国上場企業の中で最も多くのbitcoinを保有しており、その株価はbitcoinと深く結びついている。初めはキャッシュで購入し、後にATMなどの資金調達方法でレバレッジをかけて購入した結果、MicroStrategyの株価はbitcoin以上の上昇を見せている。
MicroStrategyは「市場価格での発行（ATM）」方式で銀行を使い株式を販売し、追加の規制書類を提出せずに株式を売却できる。このモデルはすべての投資家に平等に株式購入の機会を与え、機関投資家を優遇せず、暗号資産の非中央集権の精神に合致している。
ATMモデルは柔軟な資金調達が可能で、従来型のディスカウント発行を回避でき、特にMicroStrategyのようなボラティリティの高い株に適している。同時に、MicroStrategyの高い取引量により大規模な株式売却も可能となり、同社の株式時価総額は保有bitcoinに対して2.8倍のプレミアムを享受しており、資金調達過程で裁定取引のチャンスを生み出している。
MicroStrategyはATMモデルで資金調達し、株式とbitcoin市場の高いボラティリティを利用してbitcoin保有量を最大化しつつ、株価の高い評価を維持している。しかし、この戦略の成功はbitcoin価格の継続的な上昇に大きく依存しており、市場変動による潜在的リスクは無視できない。
英国『フィナンシャル・タイムズ』はATM株式ファイナンスメカニズムの特徴を以下のように分析している：
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ATM株式発行・増資の柔軟性。
ATM株式発行は、伝統的な一括大量発行ではなく、新株を段階的に市場に投入することができる。この柔軟性は株価変動が大きいMicroStrategyのような企業に特に適しており、価格のピーク時に柔軟な資金調達が可能となり、大規模な新株発行による大幅なディスカウント発行問題を回避できる。 -
暗号資産の非中央集権精神に合致。
「誰もが参加可能」、ATM発行はすべての投資家に平等に株式購入の機会を与え、機関投資家を優遇しない。仲介者の介入を最小限にするこのモデルは、暗号資産が提唱する非中央集権の理念と一致している。さらに、ATMの利用により、経営陣は資金調達のためにファンドマネージャーと会ったり、ロードショーに参加したりする時間や労力を省くことができる。 -
資本集約型産業に適用可能。
ATMモデルは資本集約型産業、例えば不動産投資信託、ライフサイエンス、エネルギー業界などで広く利用されている。MicroStrategyはATMで資金調達することで、このツールの多様性を示している。 -
高い流動性がATM運用を支える。
MicroStrategyの株式は流動性が非常に高く、ATM方式で株価に大きな圧力をかけることなく大量の株式を売却できる。会社は市場の状況に応じて段階的に株式を売却でき、ファンドマネージャーからオファーがあれば大口の株式売却も可能だが、経営陣が完全な決定権を持っている。 -
ATMは裁定機会を提供する。
高レバレッジのバランスシートのため、MicroStrategyの株式時価総額は保有するbitcoin価値の2.8倍のプレミアムを持つ。ATMで株式を売却して得た資金はさらに多くのbitcoin購入に充てられる。つまり、株式を多く発行することで、1株あたりのbitcoin保有量が実質的に増え、裁定効果が実現する。 -
bitcoin価格下落時にリスクが顕在化する。
現在のATM運用はbitcoinの上昇による恩恵を受けているが、記事では2つの大きな潜在リスクが指摘されている。1つ目はbitcoin価格が下落した場合、株式が純資産（bitcoin）に対して持つプレミアムが縮小し、場合によってはディスカウントに転じる可能性があること。2つ目は継続的な株式発行がプレミアムを徐々に侵食し、株価がbitcoinの実際価値まで下落することにつながる可能性があることだ。
編集/Somer
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