米国とイランの緊張はSNBにとって最もタイミングが悪い

フランスは新たな暴力的抗議の嵐に見舞われ、7万人の治安部隊が緊急出動し、複数都市で夜間外出禁止令が発令され、マクロン大統領は対応の失敗を認めた。金融市場は既に警戒シグナルを発しており、フランスとドイツの国債利回り格差が欧州債務危機以降の最高値に急上昇、PMIは景況感分岐点を下回った。高級ブランド店舗は窓を封鎖し、ルーブル美術館も閉館、パリ市当局は数千万ユーロの損失を見込んでいる。この混乱の火種はヨーロッパ全体へと広がる様相を呈している。

4ヶ月の間に、韓国の個人投資家の「弾薬庫」は36.5%減少し、年初の水準まで戻りました。個人投資家が累計で75兆ウォン以上の純買いを続けているものの、新たな資金の流入は止まり、補充のペースが消耗よりもはるかに遅れています。加えて、KOSPIは今月約20%急落し、外国資本も継続的に純売りしており、AI関連の信用リスクへの懸念も重なっています。民間資金による下支えを失った韓国株は、短期間では持続的な反発を迎えるのは難しそうです。

「AIを買い、全てを売る」という極端に混雑した取引が痛みを伴って解体されつつある――市場はもはや「資金消費ストーリー」では満足しなくなっており、超大型クラウドプロバイダーは1.1兆ドルもの資本支出に加え、実際に見える収益転換を示す必要がある。40～50ギガワットの電力不足、資金コストの上昇、そして「過度な支出」時代のマクロパラダイムの変化は、AI取引を信仰の問題から厳しい現実化の試練へと変えつつある。

野村証券は、AI投資ストーリーが内在的な矛盾に深く陥っていると考えています。超大手クラウドプロバイダーが資本支出を加速すれば、フリーキャッシュフローが継続的に消費され、資金調達の持続可能性に疑問が生じます。一方、資本支出を減速させれば、AI需要および収益見通しへの期待が崩れることになります。どちらの道も売却につながります。9月の「エージェントブーム」相場で積み上げられた過度なロングポジションは、ネガティブな要因により大規模な損切りを誘発し、その影響が米国債、為替市場、コモディティ市場にも波及し、システミックなデレバレッジが発生しました。