ビットコイントレジャリー企業、BTC保有額を下回る企業価値に ―市場心理の悪化で
ビットコイントレジャリー企業は、株価の急落と市場の引き締まりによるビットコイン蓄積の急速な減速に苦しみ続けており、多くが現在、純資産価値（mNAV）に対して1倍未満で取引されています。
言い換えれば、これらの「純粋な」トレジャリーホルダー（つまり、MARA HoldingsのようなマイナーやBullishのような広範な暗号資産プラットフォームを除く）にとって、時価総額がビットコイン保有額の価値を下回っています。
Semler Scientific（SMLR）は2024年半ばにビットコイントレジャリー戦略を開始し、5,000BTC以上を蓄積しました。それにもかかわらず、同社の株価はビットコイン戦略を開始した当時とほぼ同じ水準、1株あたり約24ドルで取引されており、現在のmNAVはわずか0.80倍となっています。
Semlerは現在、新興企業であるStrive（ASST）による買収プロセス中ですが、買い手側も独自の課題に直面しています。
Striveの株価は、SPAC合併完了からわずか1か月余りで約90%下落し、ASSTの評価額はバランスシート上の5,885BTCの価値のわずか約50%にとどまっています。
これは、最近SPACを完了したKindlyMD（NAKA）にも当てはまります。同社は公開取引されているビットコイン保有企業として19番目の規模で、5,765BTCを保有し、わずか0.50倍のmNAVで取引されています。時価総額は約3億ドル、ビットコイン保有額は約6.31億ドルです。同社は2.5億ドルの転換社債を発行しており、これが大幅なディスカウントの一因となっている可能性があります。
これらは注目すべき一例に過ぎませんが、これらの純粋なビットコイントレジャリー企業全体で評価額はほぼ同様です。
BitcoinQuantのデータによると、他にも注目すべき企業が純資産価値を下回って取引されています。Capital B（ACPB）は0.75倍（2,818BTC保有）、The Smarter Web Company（SWC）は0.72倍（2,660BTC保有）、H100 Group（GS9）は0.88倍（1,046BTC保有）、Metaplanet（3350）は0.98倍（30,823BTC保有）です。
これらの企業は、夏の強気相場では大幅なプレミアムで取引されていました。それ以降、投資家心理は楽観から慎重、そして現在の完全な悲観へと急激に変化しています。
現在のディスカウントは重要な疑問を投げかけます。これらは実際の価値を示しているのか、それとも市場がこれら企業のバランスシートや実行力に対する広範な不確実性を反映しているのでしょうか？
トレジャリー企業がプレミアムに戻るためにできることは？
投資家心理の変化が必要であり、それにはより強いビットコイン市場が求められるでしょう。
ビットコインは年初来で上昇しているものの、現在はトランプ大統領就任日の2024年1月20日とほぼ同じ水準にあります。強気派にとって特に悩ましいのは、今年ビットコインがほとんど動かない一方で、株式や貴金属はほぼ毎日のように急騰し続けている点です。
マクロ経済イベントをコントロールするのは難しいものの、ビットコイントレジャリー企業はいくつかの戦略でディスカウントを緩和することができます。
一つの選択肢は自社株買いであり、これはビットコインの一部売却や新たな信用発行で資金調達できます。ただし後者は、有利な条件で資金調達し、新たな債務を返済するのに十分な収益を生み出せるかどうかに大きく依存します。
その一例がEmpery Digitalで、1億ドルの信用枠を発表し、1.5億ドル相当の自社株買いを実施しています。しかし、この発表以降、株価は10%下落し、年初来で60%の損失となっています。さらに、3,234BTCを保有するSequans Communications（SQNS）は、発行済み株式の10%に相当する1.57百万ADSまでの買戻しを認可するADS買戻しプログラムを最近発表しましたが、この発表以降27%下落しています。
もう一つのアプローチは、保有するビットコインの一部を低利回りのトレーディングや流動性戦略に活用し、1桁台の控えめなリターンを得ることです。これは、オープンマーケットでBTCを購入しているビットコインマイナーであるMARA Holdings（MARA）が始めたことと似ています。
Strategy：最後に残る者
上位20社の純粋なビットコイン保有公開企業の中で、Michael SaylorのStrategy（MSTR）のみがBTC保有額に対してプレミアムで取引されています。
直近では、同社のmNAVは約1.39倍でした。しかし、このプレミアムは急速に縮小しています。Strategyの株価が過去最高の543ドルを記録した2024年11月には、ビットコインの価値のほぼ3倍で取引されていました。
現在、約1年後には、バランスシート上のビットコインが大幅に増加し、BTC価格も約60%上昇したにもかかわらず、MSTR株は285ドルまで下落しています。
mNAVが1.0未満であることが必ずしも致命的であるとは限らないことは注目に値します。Strategyも2022年の下落局面で同様のディスカウントを経験しました。当時参入した投資家は素晴らしいリターンを得ており、MSTRはその後の株価下落にもかかわらず、当時からほぼ10倍に上昇しています。
現在、MSTRが2022年に直面したのと同様の課題に直面している新規参入企業が、同様の回復を遂げられるかどうかは、今後の動向を見守る必要があります。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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