執筆：Maelstrom
翻訳：Saoirse，Foresight News
Hyperliquidはかつて輝かしい発展期を経験した——そのエコシステムは活気に満ち、取引量は過去最高を記録し、USDHの入札戦は暗号通貨分野で最も注目された「ホットイベント」の一つとなった。しかし「王冠」の下には「ダモクレスの剣」もぶら下がっている：HYPEはまもなく初めての本当の試練に直面する。
11月29日から、2億3,780万枚のHYPEトークンが24ヶ月にわたり段階的にアンロックされる。1トークンあたり50ドルで計算すると、今回チームがアンロックするトークンの総価値は119億ドルに達し、毎月約5億ドル相当のトークンが市場に流入することになる。
問題はどこにあるのか？現在のバイバック規模ではアンロックされるトークンの約17%しか消化できず、これは毎月4億1,000万ドルのトークン供給過剰が発生することを意味する。市場はこれほど大規模なアンロックによる影響を十分に織り込んでいるのだろうか？
リサーチサポート：@lukas_rppt
視点を変えてみよう：もしあなたがHyperliquidの開発者で、長年にわたる努力の末、今や人生を変えるほどのトークンがアンロックされ、ワンクリックで現金化できるとしたら——あなたはどう選択するだろうか？
DATは局面を変えられるか？
Sonnetの力を借りて、この暗号業界史上最大規模の分散型自律チーム/ファンド（DAT）の一つは、2025年第4四半期に関連展開を完了する予定だ。このプロジェクトはHYPEトークンによって約5億8,300万ドル、さらに現金で3億500万ドルを調達している。しかし、Sonnetと他の小規模HYPE DATの資金規模を合算しても、これからアンロックされるHYPEトークンの量と比べれば「九牛の一毛」に過ぎない。
「サメ」が「血の匂い」を嗅ぎつけた時
暗号通貨業界では、先手を取った後に何の挑戦もなく無事に撤退することは不可能だ。ビジネスは戦場のようなもので、歴史的データから見ても、多くの暗号通貨プロダクトの「ライフサイクル」は短い——成功者は常に多くの「略奪者」の狙いを引き寄せる。現在、競争はますます激化している：大手取引所の圧力だけでなく、Lighter.xyz（Maelstrom傘下の投資会社）など新規参入者の衝撃もある。そして、Zhao ChangpengがHYPEアンロックの2ヶ月前にAsterをローンチしたこと——これは偶然ではないだろう。
ゲームは終わりを迎えようとしている！
