財務省一般勘定の補充がほぼ完了したことで、「アップオンリーが再開できる」：Arthur Hayes

米国財務省がシステムから流動性を吸収したため、暗号資産市場はやや静かな動きとなっていました。しかし、元BitMEX CEOのArthur Hayesが「流動性の枯渇」と呼んだ財務省一般口座（TGA）の補充が完了に近づくにつれ、「上昇のみ」の軌道が再び軌道に乗る可能性があります。

TGAとは、基本的に連邦準備制度理事会（FRB）における政府の当座預金口座です。TGAの補充が必要な場合、財務省は新たな債務を発行し、事実上、広範な金融システムから流動性を引き上げます。

2025年、財務省はTGAの補充目標を8,500億ドルに設定しました。この目標を達成するためには、数千億ドル規模の現金を国債や債券の販売によって吸収する必要がありました。本来であればこの現金は株式や暗号資産市場を押し上げる可能性がありました。

政府の当座預金口座が満たされると、その資金は投資家が利用できないまま待機し、市場の流動性が縮小します。

TGAの補充は市場の停滞を引き起こしたのか？

少なくとも一部はその通りです。TGAの補充は一時的な流動性の真空状態を生み出しました。bitcoinは年初に124,000ドルを超えて取引された後、約113,500ドルまで下落しました。Nasdaqも約1.4%下落しました。この流出は、ファンダメンタルズの劇的な変化によるものではなく、単純に投機に回る現金が減少したため、ほとんどのリスク資産が同時に調整したのです。

一方、連邦準備制度理事会（FRB）は2025年初の利下げを発表し、フェデラルファンド金利を4.00%～4.25%の範囲に引き下げました。市場は年内にさらに少なくとも2回の利下げを予想しています。

これは2年間続いた金融引き締めからの明確な転換点であり、歴史的に低金利は株式や暗号資産のようなリスク資産にとって強力な追い風となってきました。

FRBは、労働市場の減速と経済指標の弱まりを利下げの主な理由として挙げており、インフレが完全に抑制されていなくても、政策が再び成長を支援する方向に動いていることを示唆しています。

暗号資産市場への1兆ドル規模の資金流入の可能性

「上昇のみ」論の最大の理由は、資本が待機していることです。2025年9月中旬時点でマネーマーケットファンドは過去最高の7.5兆ドルに膨れ上がっています。この資金は低リスクの環境で利回りを得ていましたが、リスク選好が戻れば株式や債券、暗号資産に一気に流れ込む可能性があります。

流動性の潮流が転換しつつある今、その現金が猛烈なラリーを引き起こす可能性があります。

TGAの補充がほぼ完了し、流動性の流出は逆転する見込みです。これにより、より友好的なFRBと、待機資金として数兆ドルが動き出す準備が整い、新たなリスクオンの勢いが生まれる舞台が整いました。

流動性の引き上げは終わりを迎え、利下げサイクルが始まり、市場に積み上がった巨額の現金が再び利回りと上昇を追い求める準備ができています。Hayesの言葉を借りれば、「上昇のみが再開できる」ということです。

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