肖風氏のBitcoin Asia 2025講演全文：ETFは素晴らしい！DATはさらに良い！

原文整理：Shenchao TechFlow

8月28日、 HashKey Group の会長兼CEOである肖風博士が、Bitcoin Asia 2025で「ETFは素晴らしい！DATはもっと良い！」というテーマで講演を行いました。本内容は現場の速記をもとに一部原意に影響しない範囲で編集されています。

ここ数ヶ月、多くの友人から同じ質問を受けました。On-chainのbitcoin取引からOff-chainの株式取引所へと移り、株式取引の中で非常に人気のある投資ツールとなっています。このような投資ツールは、ETFの形態がより適しているのか、それともDAT（Digital Asset Treasury デジタル資産金庫）のような形態がより適しているのか、というものです。

私個人の結論としては、DATのようなモデルは、かつてETFが登場した時と同じく、新たな金融ツールの革命であるかもしれません。

ご存知の通り、株式は個別株が株式取引所で取引され、後にインデックスファンド（Index Fund）が登場し、その後インデックスファンドのETFが登場しました。金融ツールのイノベーションは常に新たな資産クラスを生み出してきました。CryptoはOn-chainからOff-chainへと進み、株式市場を通じて、現在99%の人々が受け入れやすい方法で、すべての株式市場の投資家がCrypto資産に簡単かつ習慣的にアクセスできるようになりました。では、どちらの方法がより良いのでしょうか？ETFの方法が良いのか、それともDATが良いのか？

私個人の見解としては、DATはおそらく暗号資産がOnchainからOffChainへ移行する最良の方法だと思います。現在まで、世界の資本市場で唯一の単一コモディティ・単一資産の投資ツールとして最大のETFはゴールドです。株式には単一株のETFはありません。なぜなら株式自体が株式取引所で取引されており、簡単に株を購入できるからです。一方で、複数の株を買いたい場合、例えばインデックスファンドが必要であり、Index FundやETFは伝統的な投資家にとって最も便利なツールです。したがって、単一資産ETFはこれまでゴールドだけでしたが、BTCのETFが登場したことで、2つ目の単一資産ETFが誕生しました。これは非常に自然で時流に乗ったプロセスです。なぜなら、誰もがETFを使って投資ツールを作り、伝統的な株式市場の投資家がオルタナティブ資産、例えばCryptoにより便利に投資できるようにすることに慣れているからです。

しかし、ETFの評価には純資産価値（Net Asset Value）を用います。一方、DATの場合は時価総額（Market Value）を用います。この2つは全く異なる概念です。時価総額はより大きな価格変動をもたらし、純資産価値の変動は時価総額よりもはるかに小さいです。したがって、Cryptoの単一投資ツールとしては、私はDATの方がより優れていると考えています。

より優れた流動性

DATの最大の利点は、ETFよりも優れた流動性を持つことです。これはすべての投資家が最も関心を持つ、最も重要なポイントです。

私の観察では、Cryptoと伝統的金融資産の間で最もスムーズで優れた交換方法は、Exchange取引所を通じた取引です。ETFの規模拡大は、申込と償還によってもたらされ、三者以上の仲介が関与し、決済完了までに1～2日かかります。明らかに、分散型台帳上で取引を通じて変換を完了する方が、2分や10分で済む場合もあります。したがって、取引の方法こそが今後、伝統的金融と暗号資産の間の主要な変換手段となる可能性があり、より優れた流動性こそがDATがETFよりも持つ中核的な優位性です。

より優れた価格弾力性

同時に、時価総額は純資産価値よりも適切な価格弾力性を持っています。ご存知の通り、MicroStrategyが様々な資金調達ツールを通じて自社のファイナンス構造を構築し、大量のbitcoinを保有し続けられる重要な理由は、BTC自体のボラティリティが大きいからです。また、ヘッジファンドやその他のオルタナティブ投資家が投資を望む理由も、株式を通じてより大きなボラティリティを持つ資産を保有でき、場外でエクイティとボンドを分割し、ボラティリティを別のツールに変換できるからです。特に転換社債（CB）は、ヘッジファンドやオルタナティブ投資機関によって場外でさらに構造化商品にされ、分割されます。したがって、これらの機関はMicroStrategyのような企業に投資し、その株式や転換社債を購入することを好みます。なぜなら、その上で構造化操作ができるからです。より優れた価格弾力性、これもETFにはない特徴です。

より適切なレバレッジ率

第三に、より適切なレバレッジがあります。従来の単一資産投資は2つの極端しかありませんでした。すなわち、BTCやETHの現物を保有するか、先物やCME契約を購入するかです。その間には大きなギャップがあり、このギャップを上場企業が適切なレバレッジファイナンス構造を設計することで埋めることができます。投資家は株式を保有するだけでよく、企業が自らレバレッジ構造を管理し、暗号資産自体の価格上昇よりも高いプレミアムを享受できるのです。

下落保護機能を備える

DATのようなツールはプレミアムをもたらし、かつ下落保護機能を備えています。仮に株価が資産純資産価値を下回る場合、投資家にとってはBTCやETHを割引価格で購入できる機会となります。このような市場価格の状況はすぐに市場によって是正されるため、それ自体が優れた下落保護となります。そうでなければ、株式を購入する方が、BTCやETHを割引で購入するのと同じ意味になります。

これらの要素を総合的に考えると、DATは暗号資産にとってより適した資金調達ツールかもしれません。かつて株式市場でETFがインデックスやバスケット株式の投資戦略に非常に適していたように、DATは今後3～5年で私たちが目にする新たなトレンドかもしれません。

DATが保有する資産規模は、現在の株式市場ETFがカバーする規模に近づく可能性があり、さらに10年の時間を与えれば実現するかもしれません。したがって、私はDATが今後最も成長性のある新しい投資ツールであり、crypto暗号資産により適していると考えています。一方、ETFは株式資産により適しているかもしれません。

もちろん、これは私個人の見解にすぎません。ご清聴ありがとうございました。