AaveがRWAに賭ける：Horizonは次の成長エンジンとなるのか？

論争が解決された後、Aave LabsはEthereum RWA市場「Horizon」をローンチしました。

執筆：ChandlerZ，Foresight News

8月28日、Aave LabsはEthereum RWA市場「Horizon」の正式リリースを発表しました。機関投資家および適格ユーザーはRWAを担保としてステーブルコインを借り入れることができ、Circle、Superstate、Centrifugeの担保資産がサポートされています。提携機関にはAnt Digital Technologies、Chainlink、Ethena、KAIO、OpenEden、Ripple、Securitize、VanEck、WisdomTreeが含まれます。

このプロジェクトの提案は3月に初めて提出され、同社はAave DAOに新たな収益源をもたらし、GHOのDeFiにおけるユーティリティを強化することを目指していると述べています。

しかし、提案ページによると、もしトークンが作成された場合、Aave DAOは15%の配分および収益共有の取り決めを得る可能性があります。しかし、多くの反対ユーザーは新しいトークンが既存のAAVEトークンの価値を希薄化し、AAVEが唯一のガバナンスおよびユーティリティトークンとしての地位を損なうと考えています。激しい議論の末、Aave創設者のStani Kulechovは最終的に、Aaveが提案した製品Horizonのために新しいトークンは作成しないと表明しました。

Horizonとは何か？Aaveに新たな成長をもたらすことができるのか？

Horizonとは？

Aave Labsの定義によれば、HorizonはRWAに特化したレンディングマーケットです。機関投資家はトークン化された米国債、マネーマーケットファンド、さらにはAAA格付けのローン債権を担保として預け入れ、ステーブルコインを借りて流動性を維持できます。一般ユーザーも無制限で参加でき、ステーブルコインを預けて利息を得ることができます。

技術的には、HorizonはAaveプロトコルv3.3の上に構築されており、引き続きノンカストディアルかつ自動化されたアーキテクチャです。ChainlinkのNAVLinkが担保資産の純資産価値を提供し、Llama RiskとChaos Labsがリスク評価を担当します。機関投資家向けの設計ですが、DeFiの透明性と自動実行も維持されています。

RWA発行機関の要件を満たす適格投資家は、Horizon上でRWAを担保として預け入れることができます。各発行機関は自らの要件を設定し、トークンアクセスの権限を管理します。

RWAトークンの供給が整うと、Horizonは譲渡不可のaTokenを発行し、担保ポジションを表します。ユーザーは担保価値の一定割合に相当するステーブルコインを借り入れることができ、各担保資産タイプには独自のローン・トゥ・バリュー（LTV）パラメータが設定されています。

Horizonにステーブルコインを提供するのに許可は不要です。誰でもRLUSD、USDC、GHOを機関投資家に貸し出すことができます。ユーザーは選択したステーブルコインをマーケットに提供し、預金を表すaTokenを受け取ります。aTokenは利息を獲得でき、いつでも引き出し可能です。

ローンチパートナーと資産

プロジェクト開始時から多くのパートナーを集めており、Horizonローンチ時にはSuperstate（USTBおよびUSCC）およびCentrifuge（JRTSYおよびJAAA）のRWA担保オプションが含まれています。CircleのUSYCも間もなくローンチ予定です。ステーブルコインレンディング機関はGHO、RLUSD、USDCを提供できます。

• CircleのUSYCは、多様な高品質短期米国債ポートフォリオへの投資を通じて米ドル収益を得る機会を提供します。
• SuperstateのUSTBおよびUSCCは、短期米国政府証券および暗号資産裁定取引戦略を通じて収益を得る機会を提供します。
• CentrifugeのJRTSYおよびJAAAは、トークン化された米国財務省証券およびAAA格付けのモーゲージ債務への投資を通じて収益を得る機会を提供します。

Horizonネットワーク内のその他の機関にはAnt Digital Technologies、Ethena、KAIO（旧Libre）、OpenEden、Securitize、VanEck、WisdomTreeが含まれます。

なぜAaveはこれを行うのか？

過去数年、AaveはDeFiレンディングのリーダーの一つでしたが、暗号ネイティブ市場の成長が頭打ちになったという現実的な問題があります。ETH、USDC、DAIといった主要資産のレンディング量は基本的に安定しており、ロングテール資産は多いもののリスクが高く、新たな成長を支えることができません。

その一方で、RWAは業界の新たなトレンドとなっています。トークン化された国債の規模は2年で数倍に拡大し、BlackRockやFranklin Templetonのような伝統的な大手も参入しています。Aaveは、現在オンチェーンには250億ドル以上のRWA資産が存在すると考えていますが、その大部分は従来のインフラに分散しています。Horizonはこれらの資産をステーブルコインローンのリアルタイム担保として利用できるようにし、より大きなユーティリティを解放します。Aaveにとって、これは見逃せないチャンスです。RWAを導入できれば新たな資金を呼び込むだけでなく、自社のステーブルコインGHOにもより堅実なユースケースを提供できます。

Aaveが3月に初めてHorizon計画を発表した際の本来の意図は、RWAをDeFiに導入し、機関投資家に担保レンディングのコンプライアンスな入口を提供することでした。しかし、提案に含まれていたある設計がDAO内部で即座に論争を引き起こしました。それは、Horizonのために新しいトークンを発行するかどうかという点です。

当初の構想によれば、Horizonが独立したトークンを発行した場合、AaveDAOは約15%の配分を受け、一定の収益分配権も享受します。しかし、この案はすぐに多くの反対に直面しました。多くのコミュニティメンバーは、新トークンがAAVEの価値を希薄化し、AAVEが唯一のガバナンスおよびユーティリティトークンとしての地位を損なうことを懸念しました。Aave Chan InitiativeのMarc Zellerのように、この形式の提案を支持しないと公言する者もいました。

議論が白熱する中、Aave創設者のStani Kulechovは3月中旬に自ら登場し、Horizonのために新しいトークンは作成しないことを明確に表明し、開発チームはDAOのコンセンサスを尊重すると述べました。「全体的なコンセンサスはDAOが新しいトークンの導入に興味がないというものであり、このコンセンサスは尊重されます。AaveDAOは真のDAOです。」この発言により、一部のコミュニティメンバーは安心し、AAVEの価値とガバナンス体制が守られたと考えました。Horizonのトークン化に関する論争はようやく決着しました。

Horizonのローンチは、Aaveが暗号ネイティブのレンディングプロトコルから、より野心的な方向へと進化したことを意味します。もちろん、課題が消えたわけではありません。HorizonはRWAの最初の試みではなく、Aaveはこの加熱する競争に加わった形です。