Conferenza degli esperti di Goldman Sachs sulla memoria: l'espansione della capacità "è una soluzione lontana per una fame immediata", il prezzo dei DRAM potrebbe continuare a salire fino al 2028, il prezzo medio degli HBM previsto aumentare del 122% l'anno prossimo.

Il mercato dei chip di memoria sta vedendo una domanda e un'offerta sempre più concentrate sui principali produttori, e il ciclo di aumento dei prezzi potrebbe essere più lungo delle aspettative di mercato.

Goldman Sachs ha organizzato il 27 ottobre un seminario di esperti del settore della memoria TrendForce. Nel corso della riunione, gli esperti di TrendForce hanno affermato che l'offerta di DRAM rimarrà sotto pressione fino al 2027, con un ciclo rialzista dei prezzi che potrebbe estendersi fino alla prima metà del 2028; il prezzo medio misto di HBM dovrebbe aumentare nel 2027 del 122% su base annua fino a 3,7 dollari per Gb, guidando la crescita dei ricavi dell'industria HBM di oltre il 230% fino a superare i 200 miliardi di dollari.

L'espansione della capacità affronta vincoli strutturali dovuti alla carenza di spazio in camera bianca e tempi di consegna troppo lunghi delle apparecchiature, secondo TrendForce sarà difficile realizzare un aumento efficace dell'offerta prima del 2028, e questo collo di bottiglia continuerà a sostenere i prezzi al rialzo. Nel frattempo, i fornitori cinesi di HBM rappresentano nel breve termine una minaccia competitiva limitata, con una quota di mercato totale stimata inferiore al 2% nel 2027.

Secondo TrendForce, la domanda di server rimarrà sostenuta e la crescita dell'offerta resterà limitata, continuando così a spingere verso l'alto il prezzo medio delle DRAM per diversi trimestri futuri, anche se la domanda da parte dei consumatori rimane debole e rappresenta un certo freno.

I contratti a lungo termine (LTA) coprono dal 60% al 70% della domanda, il che potrebbe rendere più moderato l’aumento dei prezzi nel 2027. Tuttavia, TrendForce sottolinea che la domanda incrementale oltre i volumi coperti da tali accordi può comunque essere negoziata a prezzi più elevati, mantenendo così il prezzo complessivo su livelli sostenuti. Considerando tutti i fattori, TrendForce prevede attualmente che il prezzo delle DRAM continuerà a salire fino alla prima metà del 2028.

TrendForce prevede inoltre che il prezzo medio misto di HBM nel 2027 aumenterà su base annua del 122% fino a 3,7 dollari per GB, trainando una crescita dei ricavi per l'industria HBM superiore al 230%, fino a superare i 200 miliardi di dollari.

La differenziazione dei prezzi sarà evidente. Secondo TrendForce, il prezzo high-end di HBM4 potrebbe superare i 5 dollari per GB, mentre ai livelli più bassi si aggirerà vicino ai 3 dollari per GB, con notevoli differenze derivanti dalle trattative tra fornitori e clienti. Per l'HBM4 a 8 stack, il costo di base per chip di memoria è superiore e il premio per bit rispetto al prodotto a 12 stack si prevede compreso tra il 5% e il 10%; i prezzi per HBM4E potrebbero essere significativamente più alti rispetto ad HBM4.

Goldman Sachs ha dichiarato nel rapporto che queste previsioni sono sostanzialmente in linea con le proprie stime: attualmente, la banca prevede un aumento anno su anno dei prezzi medi HBM del 100%-160% per i principali fornitori nel prossimo anno.

Nonostante i piani aggressivi di spesa in conto capitale dei principali produttori, TrendForce ritiene che sarà difficile raggiungere un effettivo aumento della capacità di produzione DRAM prima del 2028, principalmente a causa della mancanza di spazio in camera bianca e dei lunghi tempi di consegna delle apparecchiature per semiconduttori.

Secondo TrendForce, ogni produttore sudcoreano sarà in grado di aggiungere una capacità mensile di wafer (WPM) compresa tra 80.000 e 100.000 unità nel 2027. Tuttavia, la nuova capacità produttiva di Samsung Electronics sarà destinata in gran parte a HBM, mentre la crescita del bit delle DRAM tradizionali dipenderà soprattutto dall'adozione di processi più avanzati. La situazione della fornitura delle apparecchiature dovrebbe migliorare gradualmente dalla seconda metà del 2027, ma il contributo sostanziale dei nuovi impianti alla fornitura sarà visibile solo nel 2028. TrendForce sottolinea inoltre che i fornitori potrebbero regolare proattivamente il ritmo dell'espansione in base alle prospettive della domanda.

TrendForce afferma che Google sta diventando un importante motore di crescita della domanda di HBM. Con l'incremento del deploy dei TPU nei data center di Google, la domanda di bit per HBM3E è destinata ad aumentare l'anno prossimo, il che significa che la domanda di HBM si distribuirà su diverse generazioni e non sarà concentrata solo su HBM4 e HBM4E.

Nel frattempo, dato il notevole premio di prezzo per HBM4, TrendForce prevede che HBM4 costituirà quasi il 60% dei ricavi dell'industria HBM nel 2027.

TrendForce ritiene che, nonostante i produttori di memoria cinesi continuino ad aumentare la capacità produttiva e gli investimenti tecnologici, esistano ancora notevoli divari rispetto ai fornitori leader in termini di competenze tecnologiche ed efficienza produttiva, e quindi il rischio competitivo per il mercato globale HBM rimarrà limitato nel breve termine.

Goldman Sachs conferma il rating "Buy" sulle azioni ordinarie e privilegiate di Samsung Electronics, con un target price a 12 mesi rispettivamente di 500.000 e 380.000 won coreani, valutazione calcolata con il metodo della somma delle parti (SOTP) applicato all'EV/EBITDA atteso 2026-2027.

Il target price per SK Hynix è fissato a 3,5 milioni di won coreani, calcolato sulla media del price/earnings (P/E) previsto 2026-2027, corrispondente ad un multiplo obiettivo di 9,0 volte, con rating "Buy" confermato.