"Abbiamo già visto questo schema!" Un famoso trader ribassista spiega in dettaglio: perché sta shortando la nuova star dell'AI, CoreWeave

Grazie al libro e al film "The Big Short", i rinomati trader ora stanno puntando l'attenzione sull'azienda di noleggio della potenza di calcolo AI CoreWeave. L'istituto di investimento Seawolf Capital, fondato da tre dei trader di "The Big Short", ha annunciato pubblicamente una posizione short su CoreWeave, spiegando sistematicamente la loro logica ribassista—il modello di business di questa società appare già visto, mentre la vera debolezza sta nella capacità di raccolta del capitale.

Il co-fondatore di Seawolf, Vincent Daniel, ha rivelato in un post su Substack che l'istituto ha aperto una posizione short su CoreWeave, paragonando il suo modello di business a quello di diverse società di leasing di asset. Ha sottolineato che la vita economica delle GPU potrebbe essere molto più breve di quella delle piattaforme petrolifere, degli aerei o delle attrezzature navali, e che la fornitura di chip concorrenti sta crescendo a una velocità impressionante, mettendo così in dubbio i vantaggi competitivi di CoreWeave.

Daniel ha enfatizzato che la logica alla base di questo short non è una visione ribassista sull'intero settore AI, ma piuttosto un giudizio sulla disponibilità di capitale e sui costi di finanziamento. Secondo lui, le aziende tecnologiche stanno competendo con i governi per risorse finanziarie, e con un ciclo di inasprimento della politica monetaria, se CoreWeave non riuscirà a ottenere finanziamenti continui a basso costo, il suo modello di business non sarà sostenibile. Recentemente, il prezzo delle azioni di CoreWeave è già sceso sensibilmente a causa delle preoccupazioni sul suo debito.

Da un post sui social media a uno short sistematico

La posizione short di Seawolf su CoreWeave ha avuto origine da una situazione piuttosto teatrale.

Daniel ha dichiarato che in precedenza qualcuno su X aveva deriso gli investitori che shortavano CoreWeave senza una solida analisi finanziaria, spingendo così il team di Seawolf a condurre un'analisi approfondita dell'azienda.

"È difficile confutare tale affermazione, quindi abbiamo deciso di indagare seriamente," ha scritto Daniel. "Quando abbiamo approfondito la storia di CoreWeave, abbiamo iniziato a renderci conto che il suo modello di business ci risultava molto familiare."

Daniel, insieme ai co-fondatori di Seawolf Danny Moses e Porter Collins, ha condotto uno studio approfondito su CoreWeave. Il core business di CoreWeave è il noleggio di potenza di calcolo AI ad alte prestazioni basata principalmente su GPU Nvidia, appartenendo così al settore denominato "neocloud".

"Un modello già visto": il paragone con le società tradizionali di leasing di asset

Seawolf ha confrontato il modello di business di CoreWeave con quello di diverse tradizionali società di leasing, tra cui Transocean (che noleggia piattaforme petrolifere) e AerCap Holdings (noleggio attrezzature aeronautiche).

È degno di nota il fatto che Seawolf detiene contemporaneamente posizioni su entrambe le società menzionate, ma dichiara chiaramente una preferenza per queste rispetto a CoreWeave.

La ragione sta nella differenza fondamentale tra la vita economica degli asset e i vincoli sull'offerta. Daniel sottolinea che Seawolf preferisce il leasing di asset la cui offerta sottostante è strutturalmente limitata e con un backlog di ordini a lungo termine contenuto. "Senza dubbio la domanda di potenza di calcolo è enorme, ma l'offerta futura di chip concorrenti sta espandendosi a un ritmo straordinario." Al contrario, la vita economica delle GPU è soggetta a una maggiore incertezza.

La struttura del capitale come rischio principale

Dal punto di vista finanziario, le preoccupazioni di Seawolf sono più dettagliate. Daniel osserva che l'operatività di CoreWeave richiede costantemente l'acquisto di grandi quantità di chip AI ad alto costo, portando a un consumo di capitale estremamente elevato.

"Considerando il gap previsto nel free cash flow per il 2027 ed i livelli attuali di leva finanziaria nel bilancio (in particolare il rapporto tra equity tangibile ordinario e attivi totali), la situazione appare davvero impressionante," scrive Daniel. "Per detenere questa azione, gli investitori devono credere che CoreWeave sarà in grado di raccogliere decine di miliardi di dollari di capitale incrementale a condizioni favorevoli—una scommessa che non siamo disposti a fare."

Ammette inoltre che l'analisi di Seawolf su CoreWeave è ancora in una "fase iniziale".

Il paragone con WeWork e la valutazione generale sull’AI

Non è la prima volta che Seawolf solleva pubblicamente dubbi su CoreWeave. All’inizio del mese, Moses aveva già paragonato CoreWeave a WeWork—l’ex unicorno degli spazi di coworking della Silicon Valley che è ormai diventato un monito per le startup tecnologiche—durante una puntata dello show "The Real Eisman Playbook" insieme ad un altro investitore di "The Big Short", Steve Eisman.

Daniel, tuttavia, distingue chiaramente questa posizione short dal giudizio sull’industria AI nel suo insieme. Sostiene che la scommessa short su CoreWeave da parte di Seawolf si basa soprattutto sulla valutazione della disponibilità di capitale e dei costi di finanziamento: le tech company stanno competendo con i governi per le risorse finanziarie, mentre la stretta della politica monetaria riduce ulteriormente lo spazio per finanziamenti a basso costo.

"Se non riuscirà a raccogliere capitale a basso costo, o addirittura se il capitale non sarà proprio disponibile, allora sarà molto difficile procedere—ed è proprio questa la mia valutazione su CoreWeave," ha dichiarato Daniel a Business Insider.