La settimana decisiva per il bull market dell’AI: quando il mercato non compra più incondizionatamente, come influiranno i risultati delle tre grandi aziende cloud, la decisione della Federal Reserve e il PCE sulla direzione del mercato?

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente, la Borsa americana sta per entrare in una settimana di enorme importanza decisiva. In apparenza, si tratta di una densa finestra di trimestrali; nella sostanza, si configura come un simultaneo stress test per le fondamenta narrative del mercato rialzista spinto dall’intelligenza artificiale (AI).

La scorsa settimana, dopo aver subito la più violenta vendita giornaliera dai mesi di giugno, il Nasdaq Composite si è stabilizzato a fatica venerdì con un lieve calo. Le deludenti trimestrali di Meta (META.US), uno dei cloud provider hyperscaler che sta investendo in modo massiccio nella costruzione di data center, e di Lam Research (LRCX.US), protagonista brillante del rally AI nel settore semiconduttori, hanno ormai reso manifesto lo stato di ansia sui mercati.

È chiaro che gli investitori non sono più disposti ad acquistare "capex su AI" incondizionatamente. Questa settimana, i report trimestrali dei tre grandi cloud hyperscaler — Alphabet (GOOOGL.US), Microsoft (MST.US), Amazon (AMZN.US) — insieme alla riunione del FOMC, le guidance degli storici produttori di chip di memoria sudcoreani e i dati sull’inflazione PCE, determineranno se il presente rimbalzo sia una “correzione sana” o il preludio a una “correzione più profonda”.

La Fed dovrebbe restare ferma a ottobre, ma il vero rischio è il “segnale di silenzio” di Walsh

Questa settimana, Federal Reserve, Bank of Japan e la Banca Centrale Europea terranno riunioni di politica monetaria a stretto giro, mentre il FOMC renderà nota la decisione sui tassi nella serata di mercoledì (ora locale). Secondo il FedWatch della CME, al momento la probabilità che i tassi aumentino di 25 punti base a ottobre è di circa il 10%, con il tasso sui Fed Funds che verosimilmente resterà nel range 3,75%–4,00%. Un sondaggio condotto tra il 16 e il 20 ottobre su 100 economisti indica che 94 di loro si attendono una pausa questo mese, in linea con le attese dei mercati.

Tuttavia, la “pausa” di ottobre non rappresenta quasi certamente la fine del ciclo restrittivo. Nello stesso sondaggio, tutti i 100 economisti prevedono un rialzo dei tassi a dicembre (a fronte di meno della metà nell’indagine precedente). Il FedWatch riflette una probabilità del 72% di rialzo a dicembre, a segnalare che il mercato considera la stretta di fine anno come scenario base.

Secondo David Mericle, Chief US Economist di Goldman Sachs: la maggior parte dei membri Fed pende verso “rialzi da 25 punti base ogni due riunioni”, implicando un rialzo sia a dicembre che a marzo del prossimo anno. Il dot plot di settembre vede 16 su 18 funzionari stimare almeno un altro rialzo nel 2026.

Più rilevante della decisione sui tassi sarà la comunicazione del presidente Kevin Walsh in conferenza stampa: dal suo insediamento nel maggio 2026, Walsh si distingue per la scelta di non fornire “forward guidance” ai mercati, discostandosi nettamente dal paradigma comunicativo dei predecessori.

Matthew Luzzetti, Chief US Economist di Deutsche Bank, e il suo team scrivono che probabilmente Walsh trasmetterà il seguente messaggio: i dati recenti non alleviano le preoccupazioni per l’inflazione, e l’inasprimento delle condizioni finanziarie non può sostituire ulteriori rialzi. Luzzetti sottolinea che un punto chiave sarà vedere se Walsh continua a definire le condizioni finanziarie come “ampie” — se evita il lessico che aveva sollevato dubbi a luglio sulla volontà della Fed d’agire, ciò sarebbe letto come tacito avallo a un rialzo a dicembre.

Walsh si trova stretto tra la duplice missione della Fed: l’inflazione è sopra il target da cinque anni consecutivi mentre la disoccupazione resta quasi ai minimi storici. Alzare i tassi troppo lentamente rischia di ripetere l’errore di sottovalutazione dell’inflazione in epoca pandemica; troppo in fretta, rischia di innescare una stretta non necessaria per mercati già molto sensibili al capex AI.

I costi energetici in ascesa, spinti dal conflitto in Medio Oriente, complicano ulteriormente il quadro — la Fed avrà bisogno di tempo per valutare la trasmissione dello shock petrolifero, che giustifica la tattica “wait and see” di ottobre, ma non è sufficiente per stoppare la strategia restrittiva.

Walter Todd, Chief Investment Officer di Greenwood Capital, monitorerà ogni indizio nel messaggio di Walsh sulla futura traiettoria dei tassi: “Dirà qualcosa in vista di dicembre? Per ora il consensus è che si vada verso un rialzo”, dice Todd.

Trimestrali Alphabet, Microsoft, Amazon: il dilemma non è più “quanto investire”, ma “quando guadagnare”

Nonostante fattori negativi come l’impennata dei rendimenti dei Treasury e i rincari energetici legati al Medio Oriente, la forte crescita dei profitti americani sostiene i listini azionari. Secondo LSEG IBES, più di 100 società hanno già pubblicato i dati e gli utili del terzo trimestre per l’S&P 500 sono attesi in crescita di oltre il 32% su base annua. La prossima sarà la settimana più intensa della earnings season USA.

I tre hyperscaler cloud, il cui capex annuale combinato si avvicina agli 800 miliardi all’anno, continueranno a presentare i loro risultati. Ma la natura del boom di investimenti AI è cambiata: nel 2024–2025 il mercato premia chi annuncia grandi investimenti; dalla seconda metà del 2026, la soglia di punizione si abbassa rapidamente.

Nick Giorgi, Chief Equity Strategist di Alpine Macro, commenta: “Ci sono molte variabili incerte in gioco. Questa settimana diverse società tecnologiche pubblicano i conti mentre il mercato guarda tutte le spese AI con crescente prudenza. Non c’è più fiducia incondizionata verso chi investe pesantemente in infrastruttura AI, e a nostro avviso ciò è salutare — anche se ciò comporta dolori di breve periodo”.

Alphabet pubblicherà i risultati mercoledì sera (ora USA). Nel trimestre precedente, ha alzato la guidance capex 2026 di 15 miliardi, a 195-205 miliardi di dollari, avvertendo che la temporanea adozione di calcolo esternalizzato nel Q3 peserà su margini e free cash flow. Google sacrifica liquidità oggi per rincorrere la capacità di calcolo AI. La tolleranza del mercato dipende dalla rapidità con cui Google Cloud compensa, su ricavi, la pressione di ammortamenti e leasing.

Secondo Justin Post (Bank of America Securities), i ricavi Cloud cresceranno del 93% nel Q3 (vs 89% di consenso), grazie a nuova capacità e all’esordio delle vendite esterne di TPU. Gli ordini backlog di Google Cloud (514 miliardi) danno visibilità, ma il vero rischio sta nell’aumento del gap tra capex e free cash flow, dal momento che il ciclo di ammortamento AI è appena iniziato. Una variabile poco discussa riguarda la priorità di allocazione del calcolo: Google Cloud starebbe privilegiando i suoi modelli DeepMind interni, con il rischio che alcuni clienti commerciali migrino altrove.

Microsoft pubblicherà anch’essa i risultati mercoledì sera (ora USA). La narrazione Microsoft resta solida, ma l’entità assoluta dei suoi investimenti è un elemento di pressione. Nel trimestre chiuso al 30 giugno 2026, i ricavi sono stati 90 miliardi (+18%) con la divisione Azure e cloud in crescita del 43%, a riflettere la domanda persistente di cloud e infrastrutture AI. La guidance prevede una crescita Azure del 44–45% nel Q3 (ajd FX).

Tuttavia, Microsoft prevede capex superiore ai 50 miliardi nel primo trimestre fiscale, includendo l’impatto della riclassificazione dei leasing dopo aggiornamento sulla vita utile degli asset. Gli investitori esamineranno quindi se la crescita Azure, l’adozione enterprise AI e la redditività terranno il passo di questi investimenti colossali; una crescita cloud più lenta o guidance debole potrebbe accentuare le preoccupazioni sui margini futuri. Il piano capex è di circa 190 miliardi per il 2026 (inizialmente incluso circa 25 miliardi di rincari componentistica poi ridotti a 175 miliardi per motivi contabili, ma senza abbassare il livello reale d’investimenti), superiore del 61% rispetto al 2025.

Amazon pubblicherà la trimestrale giovedì sera (ora USA). Deutsche Bank ha alzato la stima di crescita dei ricavi AWS al 41% nel Q3 e fino al 44% nel Q4, con margine operativo Q3 previsto al 37,1% rispetto al 34,6% dello stesso periodo 2022. L’accelerazione di AWS è il catalizzatore più diretto del report — risponde al dilemma se le workload AI enterprise stiano passando dai test pilota a un consumo scalabile. Tuttavia, Deutsche Bank ha alzato le stime di capex Amazon per il 2027 a circa 330 miliardi, segno che l’espansione non ha ancora toccato il suo massimo e che la ripresa del free cash flow sarà posticipata. Per gli azionisti Amazon, la tensione tra l’aumento del margine AWS e l’andamento del free cash flow aggregato determinerà il movimento delle azioni dopo la trimestrale.

SK Hynix e Samsung: la filiera hardware AI incassa profitti record ma i limiti iniziano ad affiorare

Se i conti delle big cloud USA testano la forza e sostenibilità della domanda AI, quelli delle due leader coreane del memory decidono quanto l’hardware AI monetizzi i profitti — e la risposta è già chiarissima.

La guidance preliminare di Samsung Electronics mostrava un utile operativo Q3 da 107,4 trilioni di won, +782,5% su base annua rispetto ai 12,17 trilioni dell’anno scorso, prima volta della storia sopra i 100 trilioni in un singolo trimestre. SK Hynix (SKHY.US) pubblicherà il report martedì sera (ora USA), con consenso di 10 broker coreani su ricavi Q3 a 96,66 trilioni di won, utile operativo 75,97 trilioni, margine oltre il 75%. I due gruppi insieme dovrebbero totalizzare profitti operativi Q3 di circa 185 trilioni di won (~139 miliardi di dollari), il massimo storico mondiale per il settore memory.

Il boom degli utili va attribuito senza dubbio al ramp-up della commercializzazione HBM4. Entrambe forniscono DRAM ad altissima banda (6a generazione) per la nuova architettura Vera Rubin di Nvidia: HBM4 raddoppia la banda rispetto a HBM3E e riduce del 40% i consumi. Nel Q2 SK Hynix aveva il 50% del mercato HBM, Samsung il 33%, Micron (MU.US) il 18% — Samsung, dopo aver risolto i colli di bottiglia di packaging HBM3E, sta recuperando rapidamente e stima che HBM4 sarà oltre il 60% dei suoi ricavi HBM nella seconda metà dell’anno. Intanto il rialzo dei prezzi DRAM “standard” (memoria server +13-18% Q3) offre un secondo livello di sostegno ai profitti.

Ciononostante, la “trimestrale perfetta” delle memorie non basta a fugare l’ansia sul trade AI, per via di due fratture che il mercato inizierà a enfatizzare.

Prima, l’estrema concentrazione dei profitti. L’utile Samsung viene quasi interamente dalla divisione semiconduttori Device Solutions; foundry e mobile registrano perdite — il che implica che anche minime flessioni nei prezzi della memoria avrebbero un impatto amplificato sui profitti.

In secondo luogo, i segnali sulla distribuzione della capital return. Samsung prevede tra 90 e 110 trilioni di won in ritorni agli azionisti nel 2026; SK Hynix si è impegnata a destinare almeno il 50% del free cash flow cumulato 2025-2027 ai soci e ha già completato il buyback e annullamento di azioni per 40 trilioni. In un contesto di capex AI in crescita, la decisione delle memory di privilegiare grandi ritorni di cassa invece di reinvestire tutto nella capacità potrebbe destare dubbi: forse stimano la durata di questo super-ciclo HBM con più prudenza rispetto agli acquirenti.

Tra gli altri protagonisti attesi a pubblicare le trimestrali la settimana prossima figurano Intel (INTC.US) e SanDisk (SNDK.US) nei chip, Eli Lilly (LLY.US) nel pharma, Exxon Mobil (XOM.US) e Chevron (CVX.US) nel petrolio, e Caterpillar (CAT.US) nelle macchine industriali.

Il dato sull’inflazione post-Fed ridefinisce il denominatore delle valutazioni AI

Dal lato macro, l’indice dei prezzi PCE degli Stati Uniti per settembre sarà pubblicato il 29 ottobre — il giorno dopo il FOMC — e insieme al PIL trimestrale nello stesso arco di settimana. Tale tempistica amplificherà l’impatto dei dati: gli investitori, metabolizzata la decisione Fed, dovranno ricalcolare le stime sull’inflazione in meno di 24 ore.

Le ancore attuali: l’indice PCE di agosto è salito del 3,4% a/a, il core del 3,0%, valori piatti rispetto a luglio ma ancora ben sopra il target Fed del 2%. Deutsche Bank stima un core PCE a settembre al 3,1–3,2% su base annua, basandosi sulle sorprese del CPI. Cruciale, il dato sul PIL atteso robusto e la solidità del mercato lavoro significano che l’inflazione non dipende da un crollo della domanda, ma da una domanda strutturalmente sopra il potenziale di offerta. Per Walsh, questi dati insieme implicano che, in assenza di segnali di vera frenata, il livello attuale dei tassi (3,75%-4,00%) non possa essere visto come restrittivo a sufficienza.

L’impatto del PCE sul trading AI è rilevante: il valore delle growth stock a lunga duration dipende dallo sconto dei flussi futuri, e l’outlook di tasso reale ne è il denominatore cruciale. Se i ritorni degli investimenti AI vengono osservati dal mercato con maggiore severità (numeratore), un ritocco al rialzo delle attese di tassi (denominatore) può causare un effetto moltiplicatore in compressione valutativa. L’unicità di questa settimana sta nel fatto che sia la verifica del numeratore (trimestrali dei cloud e delle due memory) sia la risintonizzazione del denominatore (FOMC e PCE) si concentrino nello stesso intervallo di cinque sedute.