Wall Street spera in un rimbalzo dopo le elezioni, ma BTIG raffredda le aspettative: le elezioni di medio termine potrebbero essere "l’inizio della discesa" anziché "l’inizio del rimbalzo"

L'APP di informazione finanziaria Zhitong Finance ha notato che gli investitori di Wall Street che si aspettano un rialzo del mercato azionario dopo le elezioni di metà mandato di novembre potrebbero restare delusi. Lo stratega di BTIG, Jonathan Krinsky, ritiene che, con il peggioramento delle condizioni del credito e il manifestarsi di segnali di debolezza in diversi settori, i rischi di un calo del mercato azionario siano in aumento.

In un report pubblicato domenica, Krinsky ha affermato che l’indice S&P 500 potrebbe scendere fino a circa 7.300 punti, vicino alla sua media mobile a 200 giorni e ai livelli minimi estivi. Questo implicherebbe un calo di circa il 4,3% rispetto al recente livello di 7.631 punti dell’indice. Se tale supporto tecnico venisse superato al ribasso, il benchmark potrebbe essere soggetto a ulteriori discese.

Questo avvertimento mette in discussione l’aspettativa diffusa che "il mercato azionario salirà una volta terminata l’incertezza delle elezioni del 3 novembre". Storicamente, le elezioni di metà mandato spesso coincidono con un punto di svolta per il mercato azionario, ma Krinsky ritiene che la performance insolitamente forte del mercato di quest’anno riduca la probabilità che la storia si ripeta.

I dati di BTIG mostrano che dal 1962, il drawdown massimo medio dello S&P 500 tra giugno e dicembre negli anni delle elezioni di metà mandato è stato del 13,76%. Quest’anno, il calo massimo dal primo giugno è stato solo del 4,5%, il secondo minor ritracciamento registrato in questo periodo.

Krinsky ha scritto: "Il motivo per cui il mercato azionario tende a performare bene a novembre negli anni delle elezioni di metà mandato è che solitamente lo S&P 500 si è già indebolito prima delle elezioni. Quest’anno il contesto è esattamente opposto."

Lo stratega ha sottolineato che lo S&P 500 anche in altri momenti dell’anno si è discostato dalle sue tendenze stagionali storiche, suggerendo che gli investitori non dovrebbero dare per scontato che le elezioni possano fungere da catalizzatore per ulteriori rialzi.

Ha scritto: "Sebbene il consenso di mercato sia che ci sarà un rally dopo le elezioni di metà mandato, riteniamo che in realtà sia più probabile il contrario."

Segnali di allarme dal mercato del credito

Una delle principali preoccupazioni di Krinsky riguarda l’aumento dello spread tra i rendimenti delle obbligazioni societarie a rating basso – spesso un segnale precoce di stress finanziario che si proietta sui prezzi delle azioni.

Secondo i dati di BTIG, il differenziale tra le obbligazioni di grado B e di grado CCC ha raggiunto circa 7,8 punti percentuali, un livello visto solo quattro volte dal 1996.

In ciascuna delle precedenti occasioni, lo S&P 500 aveva già perso almeno l’11,8% dai suoi massimi a 52 settimane. In due di questi episodi, quando lo spread creditizio raggiunse livelli simili, il benchmark era già sceso di circa il 30%.

La divergenza attuale è degna di nota perché lo S&P 500 è attualmente solo circa il 2% sotto i massimi recenti. Krinsky scrive: "Quindi, o 'questa volta è diverso', oppure lo S&P 500 potrebbe essere vicino a un periodo difficile di ribasso."

Per gli investitori, questa disconnessione solleva dubbi sul fatto che le valutazioni azionarie riflettano appieno il deterioramento delle condizioni di credito. L’ampliamento degli spread potrebbe segnalare crescenti timori sulla capacità di rimborso delle aziende, il che potrebbe preludere a condizioni di finanziamento più restrittive e a un rallentamento dell’attività economica.

Krinsky ha inoltre evidenziato la crescente pressione nel mercato del credito tecnologico. Gli spread delle credit default swap dei grandi operatori di hyperscale computing continuano a salire, e quelli delle obbligazioni tecnologiche investment grade sono ai massimi dal 2022.

Questo deterioramento si verifica mentre il settore tecnologico dello S&P 500 è ancora solo a pochi punti percentuali dai massimi storici.

Anche il mercato del credito privato mostra segnali di debolezza. Le Business Development Companies (BDC) – istituzioni che finanziano società al di fuori dei canali tradizionali bancari – sono scese ai minimi di diversi anni e fanno fatica a registrare un recupero sostenuto.

Contrasto tra debolezza dei semiconduttori e forza dei software

Dopo i recenti tentativi falliti di rimbalzare dai supporti tecnici, Krinsky mantiene una visione ribassista sulle azioni dei semiconduttori.

Anche se gli ETF iShares Semiconductor e VanEck Semiconductor restano sopra la media mobile a 200 giorni, lo SPDR S&P Semiconductor ETF a pesi uguali è ormai sceso sotto tale livello.

Krinsky ha scritto: "Continuiamo a credere che nei prossimi settimane o mesi le azioni dei semiconduttori continueranno a scendere."

Tuttavia, i titoli del software rappresentano un potenziale punto di forza. Un indice dei software a pesi uguali ha superato una fascia di negoziazione che durava da due anni, mentre la sua forza relativa rispetto all’indice principale ha raggiunto il livello più alto di quest’anno.

Anche il rapporto tra software a pesi uguali e semiconduttori a pesi uguali ha infranto la base di trading che durava un anno, suggerendo che le forze trainanti all’interno del settore tecnologico potrebbero spostarsi.

Riguardo ai titoli software, Krinsky scrive: "Se si cerca momentum, questo è il punto di ingresso."

Questa divergenza suggerisce che gli investitori potrebbero dover selezionare con maggiore attenzione all’interno del comparto tecnologico, invece di trattarlo come una singola grande operazione.

Preoccupazioni per la mancanza di panico tra gli investitori

Krinsky mette inoltre in dubbio che il mercato abbia subito una sufficiente pressione di vendita per costruire una base solida e duratura.

Il rapporto put/call sul mercato delle opzioni rimane ben al di sotto dei livelli osservati nei periodi di stress di marzo e luglio, suggerendo che gli investitori non stanno ancora aumentando le coperture necessarie a proteggersi da nuovi ribassi.

Ha scritto: "In assenza di coperture, è difficile ritenere che abbiamo già toccato minimi significativi."

Un altro segnale d’allarme proviene dall’ampiezza di mercato. Quest’anno, circa il 33% delle giornate di contrattazione ha visto lo S&P 500 muoversi in direzione opposta rispetto all’ampiezza di mercato – cioè l’indice sale mentre la maggior parte delle azioni scende, o viceversa.

L’analisi storica di BTIG dimostra che queste divergenze persistenti raramente durano indefinitamente.

Diversi settori ad alta sensibilità economica si mostrano inoltre fragili. Krinsky evidenzia che comparti come industriali, sanità, ristorazione, compagnie aeree e gioco d’azzardo mostrano segnali tecnici di debolezza.

Il report menziona in particolare Chipotle Mexican Grill (CMG.US), il brand di fast food messicano, il cui prezzo delle azioni è tornato ai livelli del 2022. BTIG mantiene singolarmente la raccomandazione "buy" e il target price di 45 dollari sulla catena di ristorazione.

In sintesi, il peggioramento degli indicatori di credito, la riduzione dell’ampiezza di mercato e le rotture tecniche in diversi settori suggeriscono che gli investitori potrebbero sottovalutare i rischi di una correzione generalizzata.

Le elezioni di metà mandato non solo potrebbero non porre fine all’incertezza del mercato, ma potrebbero coincidere con una nuova ondata di pressione in vendita – soprattutto se lo S&P 500 dovesse seguire altri importanti settori di mercato e mettere alla prova la media mobile a 200 giorni.