Il ciclo “brucia denaro-incassa” viene confermato per la prima volta! Il business SI sostiene il primo profitto trimestrale dopo la quotazione di SpaceX (SPCX.US). Musk preme il pulsante “fusione”.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, la sera del 20 ottobre (martedì) ora di New York, dopo la chiusura dei mercati americani, SpaceX (SPCX.US) ha presentato il suo secondo bilancio da quando è quotata in borsa. Se il report trimestrale di tre mesi fa, con ricavi superiori alle attese ma un crollo del titolo dell'11%, aveva già mostrato al mercato la potenza finanziaria necessaria per l’intelligenza artificiale (AI), questa volta Elon Musk fornisce tre risposte in una sola sera: l’azienda può generare profitto - con un utile netto di 4,4 miliardi di dollari, la prima trimestrale in attivo dalla quotazione; l’AI può essere “motore trainante” - ricavi di 7,56 miliardi di dollari, in aumento di nove volte anno su anno, superando la somma di Starlink e dei lanci spaziali; e la fusione con Tesla (TSLA.US) è reale - Musk ha confermato personalmente in conferenza che SpaceX e Tesla hanno istituito un comitato per valutare la fusione.

Al momento della pubblicazione, SpaceX è aumentata di oltre il 7% dopo l’orario di borsa a circa 159 dollari. Solo due mesi fa il titolo lottava ancora sulla soglia dei 105 dollari e ora si avvicina ai nuovi massimi sopra il prezzo di collocamento iniziale a 135 dollari.

Smontando una trimestrale "schiacciante": tre divisioni, tre ruoli differenti

Guardiamo i risultati complessivi. Il bilancio mostra che i ricavi del terzo trimestre di SpaceX hanno raggiunto 14,575 miliardi di dollari, ben oltre i 12,72 miliardi attesi dagli analisti, con una crescita annua del 161% rispetto ai 5,576 miliardi dello stesso periodo dell’anno scorso e un aumento di circa l’87% sui 7,814 miliardi del secondo trimestre.

Il risultato operativo del terzo trimestre si attesta a 2,791 miliardi di dollari, rispetto alla perdita operativa di 273 milioni dello scorso anno e alla perdita operativa di 143 milioni del secondo trimestre; l’utile netto ha raggiunto 4,404 miliardi, ben al di sopra delle attese degli analisti (tra 1,57 e 1,88 miliardi), migliorando notevolmente rispetto alla perdita netta di 1,054 miliardi dello stesso periodo del 2022, tornando così in attivo.

Secondo i principi contabili GAAP statunitensi, l’utile per azione diluito per il terzo trimestre è di 0,35 dollari, anch’esso nettamente superiore alle previsioni medie di 0,15 dollari e rispetto a una perdita di 0,36 dollari per azione nel medesimo trimestre dell’anno precedente.

Su base non-GAAP, l’EBITDA rettificato del terzo trimestre di SpaceX ha raggiunto 8,809 miliardi di dollari, con una crescita del 306% rispetto ai 2,169 miliardi dello scorso anno e un aumento di circa il 149% rispetto ai 3,538 miliardi del secondo trimestre, superando di gran lunga le stime degli analisti (6,59 miliardi).

Il capitale investito, osservato con particolare attenzione dal mercato, nel terzo trimestre è stato di 19,59 miliardi di dollari, in linea con le stime degli analisti di 19,6 miliardi.

Super Intelligenza (SI): in un trimestre, da una perdita di 1,26 miliardi a un utile di 430 milioni

Il cambiamento strutturale più rilevante in questo report è rappresentato dall’esplosione della divisione Super Intelligenza (SI): ricavi per 7,56 miliardi di dollari, in crescita sequenziale del 195% e su base annua dell’830%, circa il 20% oltre le previsioni di mercato, equivalenti a circa il 52% del totale aziendale. Un’azienda famosa per i suoi razzi ora genera oltre metà dei ricavi da servizi di calcolo e modelli AI. Durante un meeting interno ad agosto, Musk aveva dichiarato che i ricavi AI “avrebbero potuto superare tutte le altre divisioni già a settembre”. Il bilancio ha confermato questa previsione.

Ancora più centrale è la questione dei profitti. L’utile operativo della divisione SI è di 431 milioni, contro la perdita operativa di 1,257 miliardi del secondo trimestre, un ritorno in attivo in un solo trimestre, considerando che questi 431 milioni tengono già conto dei 1,2 miliardi di costi di incentivazione legati all'acquisizione di Cursor. L’EBITDA rettificato della divisione è pari a 4,95 miliardi, circa il 49% sopra le attese.

La crescita si articola su tre fronti: nuovi contratti cloud (clienti come Anthropic, Google, ecc.), il consolidamento di Cursor dal 14 agosto (che ha contribuito per 608 milioni fino a fine trimestre), e l’incremento nell’utilizzo di Grok da parte sia delle aziende che dei clienti privati, con il lancio anche del sistema Grok Bot sempre attivo. Sul fronte della potenza di calcolo, la capacità nominale è cresciuta da 1,4 GW di fine secondo trimestre a 1,7 GW (solo 0,6 GW un anno fa) e la costruzione del cluster COLOSSUS II prosegue.

Starlink (servizi di connettività): la vera “mucca da reddito”

L’AI alimenta le aspettative sui ricavi, ma i veri guadagni continuano ad arrivare da Starlink. I ricavi della divisione connettività sono stati di 5,25 miliardi, in crescita del 69% anno su anno; i profitti operativi sono cresciuti del 99% raggiungendo i 2,37 miliardi — secondo varie testate, quasi tutti i profitti di SpaceX provengono ancora da Starlink. L’EBITDA rettificato della divisione è salito dell'82% a 3,5 miliardi.

Gli abbonati consumer sono 13,6 milioni, in aumento sequenziale di 1,6 milioni: l’ARPU mensile è salito del 5% a 69 dollari, e si vedono ora i primi effetti dell’aumento prezzi di maggio. La connettività aerea avanza: oltre 3800 aerei ora sono dotati di terminali Starlink. L’azienda ha inoltre annunciato la firma per l’acquisto della licenza nazionale a 800 MHz di spettro a bassa frequenza (closing previsto nella prima metà del 2027, soggetto alle approvazioni FCC, ecc.), gettando le basi per la seconda fase di Starlink, direttamente sugli smartphone.

Business spaziale: piccola ma solida “base strategica”

I ricavi del segmento lanci sono stati di 1,8 miliardi, in aumento sequenziale dell’84% e annuo del 6%; nel terzo trimestre sono stati completati 12 lanci per clienti (inclusa la missione NASA Nancy Grace Roman Telescope); il quattordicesimo volo di Starship ha visto per la prima volta l’orbita, con il dispiegamento di 26 satelliti Starlink V3 — un singolo volo con capacità di banda in downlink circa 10 volte superiore alle tipiche missioni Starlink con Falcon 9.

Il portafoglio ordini si fa più spesso: aggiunte 3 missioni equipaggiate NASA, 18 lanci per la sicurezza nazionale, 3 missioni commerciali Starfall, e un contratto di trasporto con Starship verso la superficie lunare. È stato annunciato anche uno Starbase in Louisiana con obiettivo di migliaia di lanci annuali di Starship, debutto previsto per il 2029. Già ai primi di novembre, il quindicesimo volo di Starship proverà a recuperare lo stadio superiore usando la torre di lancio — se avrà successo, i costi dei lanci scenderanno di un ordine di grandezza. Secondo Musk, in conferenza, la cadenza sarà di un lancio a settimana nel primo semestre dell’anno prossimo, e almeno due nel secondo semestre.

Non una “normale” sorpresa positiva, ma la prima vera prova del ciclo “brucia-cassa— monetizza”

Il maggiore dubbio del mercato su SpaceX dopo il bilancio del secondo trimestre era che, nonostante 18,37 miliardi di dollari in capex, i conti fossero ancora in perdita — e il titolo perse fino all’11% nel dopoborsa. Questa trimestrale viene vista come punto di svolta proprio perché, per la prima volta, sono soddisfatte tre condizioni:

1. L’investimento in AI inizia a “ritornare”. Il segmento SI passa da una perdita trimestrale di 1,257 miliardi a un utile di 431 milioni, dimostrando che i nuovi contratti di capacità computazionale (il CFO ha dichiarato a settembre che i nuovi accordi portano circa 1,1 miliardi mensili di nuove entrate) iniziano a impattare i ricavi, e non solo a gonfiare gli investimenti in costruzione ancora a bilancio.

2. Il leverage operativo si materializza. Con ricavi in crescita annua del 161%, l’azienda passa da una perdita operativa di 143 milioni a 2,79 miliardi di utili operativi, con un margine netto di circa il 30%. Il “cambio di passo nella Super Intelligenza”, secondo il CFO, è sostanzialmente guidato dal rapido assorbimento dei costi fissi da parte degli esponenziali ricavi aggiuntivi.

3. Un nuovo ancoraggio per la valutazione. Prima della trimestrale, UBS confermava buy con target a 210 dollari (la loro stima di 7,6 miliardi di ricavi SI era quasi esattamente quella effettiva); Goldman Sachs ha alzato il target a 230 dollari, definendo l’AI “il prossimo motore di crescita”; Evercore ISI punta a 275. Il quadro quantitativo di Morgan Stanley: ogni nuovo gigawatt di capacità computazionale aggiunge circa 27 dollari al prezzo del titolo — e secondo la stima Goldman (“2,4 GW a fine 2026, 7 GW a fine 2027”), l’espansione della potenza di calcolo costruisce direttamente una curva di valutazione credibile.

Tuttavia, i ribassisti non sono stati convinti. I capitali investiti nel terzo trimestre restano superiori ai ricavi e il gap del free cash flow non è stato colmato solo grazie al ritorno all’utile, dipendendo ancora da liquidità pregressa e finanziamenti esterni. Nonostante la liquidità (contanti e titoli di valore) sia di circa 89,86 miliardi, il cuscinetto resta ampio, ma costo e termini del rifinanziamento saranno osservati con attenzione in un contesto di tassi elevati.

Al tempo stesso, emergono segnali di rallentamento per la crescita di Starlink: gli abbonati consumatori sono aumentati di 1,6 milioni, sotto le attese degli analisti (circa 2,29 milioni); anche se l’ARPU è risalito a 69 dollari, resta molto lontano dagli 85 dell’anno precedente. Questo indica che il ritmo di crescita della “mucca da reddito” potrebbe avvicinarsi a un plateau, con l’effetto diluitivo dell’espansione nei mercati a basso costo ancora evidente.

Comitato di fusione confermato! Come la trimestrale diventa una “data di pricing implicito”

Prima della trimestrale, una simulazione condotta dall’analista Barclays Dan Levy era già diffusa a Wall Street: se SpaceX e Tesla si fondessero, sarebbe probabilmente una “reverse merger” tutta in azioni — la più grande SpaceX (valutata a 2.100 miliardi) ingloberebbe Tesla (1.500 miliardi); i soci Tesla riceverebbero 0,7 azioni SpaceX per ogni azione posseduta. Musk deterrebbe circa il 37% della nuova società, con il 56% del diritto di voto.

La tabella di marcia è altrettanto stringente: l’annuncio dovrebbe arrivare tra fine ottobre e inizio novembre, per rientrare nella finestra della votazione degli azionisti Tesla del 6 dicembre. Il noto tech analyst Daniel Ives aveva stimato una probabilità dell’80% di fusione entro il 2027, interpretando anche il lancio di metà ottobre della nuova Roadster con propulsori e serbatoi SpaceX come un chiaro segnale dell’integrazione fra le due aziende.

In questo scenario, la trimestrale di martedì serve, di fatto, a fissare il prezzo implicito di scambio per gli azionisti Tesla — più forti i risultati, più convincente la proporzione 0,7 azioni. E in conference call Musk ha fatto avanzare i rumors: SpaceX e Tesla “hanno istituito un comitato per trattare sulla fusione”, dichiarando che la fusione “ha molti vantaggi, ma non è certa, serve l’appoggio degli azionisti”. Da quella frase a luglio — “non posso parlare di fusione in conference call” — che il mercato aveva letto come “ammissione indiretta e non diniego”, Alla conferma dell’esistenza del comitato oggi, questa potenziale operazione è passata da pura voce a un vero punto all’ordine del giorno. Il rally di oltre il 7% nel dopoborsa rappresenta, in parte, una scommessa del mercato sull’aumentata probabilità della fusione.

Sintesi

In sintesi, dopo martedì, SpaceX non può più essere valutata secondo un solo modello: come azienda spaziale, i suoi monopoli di lancio e Starship si stanno concretizzando; come operatore di telecomunicazioni, il rialzo di Starlink e l’acquisizione di spettro stanno aprendo una seconda curva di crescita; come società AI, possiede una filiera integrata dall’energia, al calcolo, ai modelli e agli strumenti, e sta crescendo più rapidamente di qualsiasi concorrente quotato. La quarta dimensione — la fusione con Tesla — si è già spostata dal rumor a una voce ufficiale di agenda.

Tre mesi fa, il mercato vendeva SpaceX per 15,8 miliardi di investimenti AI; oggi la insegue per 7,56 miliardi di ricavi AI. Musk non ha rallentato il ritmo delle spese, ha solo dimostrato che quei soldi possono trasformarsi in ricavi. Per il titolo SpaceX, il prossimo test è già scritto: il quindicesimo Starship inizio novembre, la shareholder meeting Tesla il 6 dicembre, e raggiungere alla fine dell’anno 2 GW di capacità di calcolo e 100 miliardi di ARR. Il vero significato della trimestrale è che, stavolta, questi tre countdown sembrano finalmente credibili.