Wash ottimista sul futuro a lungo termine dell'intelligenza artificiale, il percorso dei tassi della Federal Reserve per ottobre rimane incerto! Il raffreddamento dei rendimenti dei Treasury USA apre una finestra per la ripresa del settore tecnologico?

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, il 16 ottobre durante la sessione di metà giornata (ora di Pechino), il presidente della Federal Reserve, Kevin Walsh, ha avuto un colloquio con Georgieva durante l’assemblea annuale dell’IMF e della Banca Mondiale a Bangkok, ribadendo che la Federal Reserve realizzerà la stabilità dei prezzi e descrivendo l’aumento dei tassi di settembre come la rimozione di "una parte dell’allentamento". Per quanto riguarda la riunione di politica monetaria FOMC della Federal Reserve del 27-28 ottobre, ha affermato chiaramente che non avrebbe previsto il percorso degli asset monetari della Fed, né desidera annunciare in anticipo le possibili azioni nelle restanti riunioni dell’anno, sottolineando che ogni decisione della Fed sarà basata sulla produzione, sull’occupazione e sull’inflazione, senza un percorso di politica già predefinito, e ha ribadito la sua preferenza perché la Fed non dia alcuna guidance prospettica.

Vale la pena notare che la serie di discorsi di Walsh durante questo IMF rafforzano l'idea che le tecnologie AI all'avanguardia cambieranno a lungo termine l'economia, ma non danno alcuna assicurazione di un’interruzione degli aumenti dei tassi a ottobre. Per le azioni mondiali nel settore dei semiconduttori, recentemente sottoposte a forti vendite e inserite in una fase di correzione, l'aspetto positivo è che non ha ulteriormente rafforzato le aspettative di rialzo dei tassi a breve; tuttavia, il fatto che i rendimenti dei Treasury USA possano continuare a raffreddarsi, se le azioni a tema AI e più in generale il settore tecnologico e dei semiconduttori potranno reagire, dipende ancora da inflazione, condizioni di finanziamento delle aziende e dalla capacità di realizzare profitti dall’AI.

Più importante del “non prevedere la politica monetaria” è il fatto che Walsh abbia dichiarato che, dal meeting di settembre, l’evoluzione dell’economia è in linea generale con le aspettative, con attuale crescita strutturale e boom degli investimenti. Questo significa che non considera l'attuale aggiustamento azionario globale nei titoli tecnologici dominati dai semiconduttori come equivalente a una rottura della logica della crescita economica.

Allo stesso tempo, ha sottolineato che la maggior parte delle regioni mondiali stanno simultaneamente inasprendo la politica, e che tutti i paesi devono mantenere la stabilità dei prezzi; la politica americana si trasmette all'estero e la politica estera può influenzare l’America a sua volta. Il suo quadro di policy rimane il sostegno all’inflazione e alla credibilità istituzionale, mantenendo allo stesso tempo spazio di manovra nel giudizio. Prima del discorso, secondo l'ultimo update MUFG il prezzo del mercato dei future sui tassi prezzava la probabilità di un rialzo a ottobre attorno al 27%, ma monetizzava totalmente un rialzo di 25bp entro fine anno—pertanto, sia prima che dopo il discorso di Walsh, il mercato dei future ha sempre trattato la possibilità che il timing del rialzo sia rimandato, non che il ciclo di inasprimento sia concluso.

Recentemente, i colossi di Wall Street stanno ulteriormente orientando le previsioni sulla Fed verso “proseguire con i rialzi, prolungamento del ciclo restrittivo”, con gli ultimi aggiustamenti da Citi e UBS. Dopo che la Fed ha già aumentato i tassi di 25 punti base a settembre, ora si concentra la correzione su quanto ancora aumentare. Citi, il 14 ottobre, ha ritirato la previsione che “non ci saranno ulteriori rialzi quest’anno”, passando a prevedere un ulteriore aumento di 25 punti base a dicembre, seguito da una pausa, fino all’inizio di ribassi a giugno 2027. Global Wealth Management di UBS, tra il 12 e il 15 ottobre, ha esteso il percorso da “un altro aumento a dicembre” a due rialzi da 25 punti base, uno ciascuno a dicembre e marzo prossimo; sommando la mossa di settembre, il ciclo totale sarebbe di 75 bp in più, mantenendo poi i tassi fino a fine 2027 circa.

Il motivo centrale per la rivalutazione rialzista di Wall Street è che lo shock energetico sta iniziando a diffondersi ai prezzi più ampiamente, mentre l’economia non è ancora così debole da costringere la Fed a dare priorità alla crescita. A settembre, il core CPI ha registrato un +0.3% mese su mese, superando per due mesi consecutivi le attese del mercato (+0.2%), con la crescita annuale salita dal 2.4% al 2.6%; aumenti congiunti nei prezzi dell’alloggio, biglietti aerei, auto, abbigliamento e tecnologie rendono più difficile per i policy maker liquidare il rimbalzo dell’inflazione come un disturbo isolato del petrolio. Il successivo PPI di settembre mostrava un aumento dell’1.3% mese su mese e del 6.3% anno su anno, rafforzando le preoccupazioni sul trasferimento dei costi a valle.

L’AI prima traina la domanda, poi libera produttività: perché il boom del calcolo coesiste con alti tassi di interesse

Walsh ha descritto l’AI nel suo discorso come il più profondo cambiamento economico della sua vita, ma la chiave di questa affermazione è che ha sottolineato - l’impatto sul lato della domanda precede il miglioramento del lato dell’offerta. In termini di investimenti negli ingegnerizzati data center e nella catena industriale AI, le aziende per costruire cluster di calcolo devono prima acquisire GPU, TPU, ASIC, HBM, apparecchiature di rete, investire in energia elettrica, raffreddamento, strutture e finanziamenti; i cali di costo e l’aumento di efficienza dell’adozione diffusa dell’AI in R&S, produzione e processi aziendali richiedono invece implementazione, adattamenti organizzativi e validazione commerciale. Questo gap temporale permette all’AI di far salire gli ordini di semiconduttori e la domanda di capitale ed energia, andando a spingere a breve termine alcuni prezzi e i costi di finanziamento.

Pertanto, l’ottimismo di Walsh sull’AI non implica necessariamente un calo dei tassi di interesse. Il miglioramento della produttività favorisce l’aumento dell’offerta e la compressione dei costi unitari, ma aspettative più alte di ritorni sugli investimenti possono attrarre maggiori capitali aziendali e far salire i tassi reali. Per quanto riguarda i rendimenti decennali e trentennali dei Treasury USA, il mercato incorpora anche il futuro livello dei tassi policy, il finanziamento fiscale e il compensation per il rischio di durata. Una forte domanda di capacità di calcolo e costi di capitale di lungo periodo elevati possono coesistere, scaturendo dalla stessa ondata di investimenti AI; crescita degli utili e pressione sulle valutazioni dei semiconduttori possono insomma avvenire simultaneamente.

Le sue recenti dichiarazioni rivelano anche come la ricerca di policy si stia aggiornando di fronte a questi cambiamenti: è pianificata per il 16 novembre una audizione pubblica sull’AI nella Bay Area di San Francisco, con un gruppo di lavoro della Fed che svilupperà nuove competenze di ricerca a supporto delle decisioni FOMC; l’AI potrà migliorare anche la capacità delle banche centrali di analizzare i dati, ma l’impatto sul lavoro nel breve termine resta incerto. La Federal Reserve non prenderà posizione tra investimenti tech privati, concentrandosi piuttosto sui rischi finanziari estremi gestibili via policy. Tutti questi segnali indicano che la Fed e altre banche centrali globali daranno sempre più importanza al contributo dell’AI per la crescita, esaminando la struttura dei finanziamenti e la trasmissione dei rischi, senza promettere tutele per i prezzi degli asset AI.

I Treasury USA hanno già visto un raffreddamento, ma per la riscossa dei semiconduttori serve un calo dei costi di finanziamento e dei profitti in risonanza

I rendimenti di lungo termine sono davvero iniziati a diminuire. Secondo la comunicazione uniforme del Tesoro USA, il 15 ottobre i rendimenti dei Treasury a 10 e 30 anni sono stati rispettivamente 5,10% e 5,43%, in calo di 9 punti base nella giornata; nella settimana fino al 15 ottobre, sono scesi di 14 e 17 punti base rispettivamente, in calo di 19 e 21 punti base rispetto alla fine di settembre. Tuttavia, entrambi rimangono più alti di 35 e 18 punti base rispetto a fine agosto, segno che il recente raffreddamento ha solo parzialmente invertito l’aumento dei costi di finanziamento precedente.

Degno di nota, questa riduzione è stata spinta in gran parte dalla domanda di asset rifugio, innescata dalla volatilità nei titoli AI e nel credito. TD Securities ritiene che gli investitori stiano riducendo le aspettative di crescita, mentre i Treasury USA riacquistano ruolo come strumento di hedging dall’azionario. Ne risulta una sorta di combinazione di mercato apparentemente contraddittoria: le pressioni sui titoli AI spingono il rendimento dei Treasury in basso, ma questo calo non è ancora sufficiente per estinguere i timori di finanziamento delle aziende AI. Il costo del debito societario è composto dai tassi base e dallo spread creditizio; se il primo cala ma il secondo si amplia, i progetti data center finanziati esternamente potrebbero continuare ad avere costi di prestito elevati.

Le borse mondiali si trovavano in una finestra di recupero post-caduta proprio durante il discorso di Walsh. Al 15 ottobre, il Philadelphia Semiconductor Index ha perso lo 0,88%, segnando una flessione cumulata di circa il 12,4% in sette sessioni, con cali settimanali dell’7,9% e dell’8,3% a ottobre, sebbene su base annua resti in rialzo del 63,5%, con momentum di breve nettamente indebolito. Il 16 ottobre, durante la sessione asiatica, il KOSPI coreano, barometro dei "chip di memoria AI", ha rimbalzato del 3,17% in un solo giorno, con Samsung e SK Hynix in simultaneo recupero; questo movimento è anch’esso precedente al discorso di Walsh, ma il rialzo è proseguito.

Le dichiarazioni di Walsh supportano parzialmente la ripresa di fiducia nel comparto globale dei semiconduttori, ma il vero catalizzatore per un rimbalzo sostenuto sarebbe la combinazione di “rendimento lungo in calo + spread creditizi stabili + ordini di calcolo e cash flow confermati”. Se la pressione di finanziamento si attenua e la domanda AI resta forte, il mercato può tornare a pagare valutazioni più elevate; i leader di chip e attrezzature con ampia liquidità, clientela stabile e ottima capacità di conversione ordini saranno i primi a beneficiare. L’enfasi di Walsh sulla trasformazione AI offre una narrativa macro a questo trend di crescita, ma solo se il calo dei costi dei finanziamenti si trasmetterà realmente agli investimenti industriali la ripresa potrà diventare tendenza.

I recenti cosiddetti “Tre grandi alleati” di Goldman Sachs (riacquisti, retail, capitali esteri) potrebbero migliorare la raccolta fondi e il repricing degli asset AI. Il team dei flussi di Goldman, nella recente nota “Witching Hour”, indica che secondo le stime, a fine ottobre circa il 48% delle società S&P500 entrerà nuovamente in finestra di riacquisto; storicamente novembre contribuisce con il 10,1% del volume annuo di buyback, cui si aggiungono l’allentamento delle vendite per motivi fiscali dei fondi comuni a fine anno, i flussi retail e la domanda internazionale post-elezioni di medio termine, rafforzando il rapporto domanda-offerta azionario. Degli acquisti esteri, circa 190 miliardi di dollari sono una stima potenziale basata su regolarità storica. Per i semiconduttori ridotti in massa, il ritorno degli acquisti significa che anche semplicemente dimostrare che ordini e utili non stanno peggiorando potrebbe innescare ricoperture. Tuttavia, il volume dei buyback del tech è calato del 40% rispetto all’anno scorso, segno che il capex compete con il ritorno agli azionisti per i capitali; per attrarre capitali incrementali, i titoli AI dovranno ancora dimostrare che l’investimento in GPU, reti, data center, CPU per AI e altre infrastrutture cruciali genera maggiore cash flow futuro.