La teleconferenza del Q3 di BlackRock (BLK.US): Domanda massiccia di finanziamenti per l'infrastruttura AI, la potenza di calcolo potrebbe diventare una nuova classe di asset

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, BlackRock (BLK.US) ha pubblicato i risultati del terzo trimestre 2026 prima dell'apertura del mercato azionario USA il 14 ottobre, seguiti da una conference call. I dati mostrano che i ricavi del Q3 di BlackRock sono stati di 7,752 miliardi di dollari, in aumento del 19% su base annua, superando le aspettative di mercato tra 7,4 e 7,52 miliardi di dollari; l'utile rettificato per azione è di 15,93 dollari, in crescita del 38% su base annua, oltre l'11% superiore rispetto alla fascia prevista dal mercato (14,10-14,32 dollari). Secondo i principi GAAP, l'utile netto è stato di 1,659 miliardi di dollari e l'utile diluito per azione di 10,57 dollari, con un incremento del 25% rispetto all'anno precedente.

La scala del patrimonio gestito e i flussi di capitale sono i punti salienti di questa stagione. Al 30 settembre, BlackRock aveva in gestione asset (AUM) per 15,49 trilioni di dollari, un record con una crescita del 15% su base annua; il flusso netto del terzo trimestre è stato di 205 miliardi di dollari, di cui iShares ETF ha registrato flussi netti per 135 miliardi di dollari, i prodotti attivi per 66,4 miliardi di dollari, mentre i prodotti istituzionali indicizzati hanno visto deflussi per 27,4 miliardi di dollari. Negli ultimi 12 mesi, il flusso netto cumulato è di 869 miliardi di dollari, equivalente a una crescita organica del tasso base del 10%; la crescita annualizzata del tasso base organico nel terzo trimestre è stata dell'11%.

Il management durante la conference call ha illustrato la domanda di finanziamento per le infrastrutture AI e la prospettiva di assettizzazione della capacità di calcolo. Solo per la rete elettrica statunitense, la sicurezza dell'approvvigionamento di energia e la costruzione dei data center Core and Shell, si stima che nei prossimi anni saranno necessari tra i 7 e i 9 trilioni di dollari; il costo per un data center aziendale da 1 GW è circa 50 miliardi di dollari, di cui il 40% composto da GPU e chip, il 60% da energia, rete elettrica e strutture edilizie. BlackRock è attivamente coinvolta in questo tipo di finanziamenti, come per la collaborazione con Meta, aiutando a finanziare i 14 miliardi di dollari previsti per il nuovo data center in Texas. Il management sottolinea inoltre che la capacità di calcolo potrebbe costituire una nuova classe di asset, il cui sviluppo potrebbe seguire un percorso simile a quello dei mortgage-backed securities (MBS) degli anni '80, quando il mercato MBS è passato da poche decine di miliardi a migliaia di miliardi di dollari, con la chiave nello sviluppo di dati, indicatori di performance standardizzati e modelli di analisi del rischio; BlackRock aspira a essere il punto di riferimento in questo potenziale nuovo mercato, mirando a lungo termine alla securitizzazione di tali finanziamenti in strutture negoziabili per clienti sempre più ampi.

Segue il resoconto dettagliato della conference call sugli utili del terzo trimestre di BlackRock.

Dichiarazioni del management

Christopher Meade (Consigliere generale e Chief Legal Officer):

Buongiorno a tutti. Sono Chris Meade, Consigliere Generale di BlackRock. Prima di iniziare, voglio ricordarvi che durante questa call potremmo fare alcune dichiarazioni previsionali. Vi ricordo che i risultati reali di BlackRock potrebbero differire da tali affermazioni. Come ben sapete, BlackRock ha depositato alla SEC dei report che illustrano i principali fattori che potrebbero comportare differenze sostanziali rispetto a quanto detto oggi. BlackRock non si assume alcun obbligo o impegno ad aggiornare dichiarazioni previsionali. Passo ora la parola a Martin.

Martin Small (Senior Managing Director, CFO e responsabile della strategia aziendale globale):

Grazie Chris, buongiorno a tutti. Sono lieto di presentare i risultati del terzo trimestre 2026. Prima di cedere la parola a Larry, farò una panoramica delle performance finanziarie e dei risultati aziendali. Il nostro report include sia risultati GAAP sia rettificati. La riconciliazione tra i risultati GAAP e quelli rettificati è presente nell’allegato al comunicato stampa odierno. Io mi concentrerò sui risultati rettificati.

Un anno fa, le preoccupazioni dei clienti riguardavano inflazione, tassi di interesse e incertezza sulla crescita. Oggi si concentrano sulle opportunità generate dalla tecnologia e dall'intelligenza artificiale. Sono attenti agli investimenti infrastrutturali e al rilancio degli investimenti a reddito. Cercano rendimenti guidati da una nuova ondata di produttività e innovazione. I flussi nei mercati globali dei capitali aumentano e le opportunità per BlackRock e i suoi clienti si ampliano. Queste opportunità sono guidate dai profitti, da rendimenti più elevati e da maggiori possibilità di diversificazione e gestione del rischio grazie a un approccio total portfolio.

L'ampiezza della nostra piattaforma approfondisce le relazioni con tutti i canali, clientela retail e istituzionale, in tutto il mondo. Il capitale affluisce nelle infrastrutture che alimentano la transizione AI e digitale. I portafogli patrimoniali si spostano oltre le allocazioni tradizionali, orientandosi verso soluzioni personalizzate su larga scala. Il pensionamento viene ridefinito dalla crescita della domanda di rendimento e dall'espansione dei canali di investimento.

Quando i clienti hanno bisogno di consulenza sui mercati dei capitali, costruzione di portafogli o partnership per allocare capitale su larga scala nei mercati pubblici e privati, si rivolgono a BlackRock. Investiamo ordinatamente attraverso i cicli di mercato, costruendo una piattaforma che può collegare clienti dei mercati pubblici e privati tramite la tecnologia.

Questo risulta nei nostri risultati e nell’accelerazione della pipeline. Negli ultimi 12 mesi, i clienti ci hanno affidato quasi 870 miliardi di dollari in flussi netti, alimentando una crescita organica del tasso base del 10%. Questa crescita non deriva da un solo prodotto o regione, ma si estende a canali, classi di asset e aree geografiche.

Come dichiarato durante l’Investor Day dello scorso anno, il nostro piano al 2030 è promuovere la crescita delle categorie a maggior valore e tasso base; il nostro portafoglio pubblico, privato e tecnologico sta generando ricavi e utili più resiliente e costante. Gli azionisti beneficiano di questa crescita. Nel primo trimestre direttamente comparabile dopo la chiusura HPS, la crescita dell’EPS accelera oltre il 35%.

L’elevato dinamismo del business si traduce in risultati finanziari più solidi. Ancora una volta, abbiamo ottenuto una crescita a due cifre per ricavi, utile operativo ed EPS, segnando record per tutte e tre le metriche. Il nostro modello finanziario disciplinato e di scala ci aiuta a trasformare la crescita nel risultato finale. Il margine operativo ha raggiunto il 47,8%, in aumento di 320 punti base su base annua.

Nel terzo trimestre, BlackRock ha registrato flussi netti per 205 miliardi di dollari. Il tasso base organico cresce dell’11%, nono trimestre consecutivo al 5% o superiore. La crescita continua in ETF attivi, mercati privati, gestione sistematica, SMA, digital asset e tecnologia. Queste capacità sono in espansione, dimostrando la forza della piattaforma BlackRock e la durata del modello di crescita.

I ricavi del terzo trimestre sono stati pari a 7,8 miliardi di dollari, in aumento del 19% su base annua, grazie alla crescita organica del tasso base, all'effetto positivo del mercato sugli AUM medi, a maggiori performance fees e a ricavi più elevati da servizi tecnologici e abbonamenti. Il profitto operativo di 3,3 miliardi di dollari, in crescita del 27%. L'utile per azione di 15,93 dollari, in aumento del 38%, riflette anche maggiori ricavi non operativi e una riduzione del numero di azioni diluite. I risultati non operativi includono un guadagno netto sugli investimenti di 164 milioni di dollari, principalmente derivante dalla valutazione mark-to-market su partecipazioni minoritarie in Securitize e Circle.

Il tax rate rettificato del terzo trimestre si attesta intorno al 24%. Continuiamo a stimare un tax rate ragionevole del 25% per il quarto trimestre del 2026. Il tasso effettivo reale potrebbe variare in presenza di eventi straordinari o cambiamenti normativi.

Le entrate da commissioni di base e da securities lending sono state di 6 miliardi di dollari, in aumento del 20% su base annua, riflettendo l'effetto positivo del mercato sugli AUM medi, la crescita organica del tasso base e maggiori ricavi dal prestito titoli. Su base giornaliera equivalenti, il fee rate effettivo annualizzato si mantiene sostanzialmente stabile rispetto al secondo trimestre. La domanda per le categorie a elevato valore, tra cui mercati privati, ETF attivi e strategie sistematiche, continua a sostenere fee rate netti ben superiori alla media del mix aziendale.

Le performance fees sono state di 630 milioni di dollari (+22%), principalmente legate a maggiori ricavi dagli alternativi, inclusi 110 milioni di dollari dalle performance di HPS. Le entrate dai servizi tecnologici e abbonamenti sono aumentate del 14% su base annua, confermando la forte domanda per la nostra gamma completa di prodotti tecnologici.

L’Annual Contract Value (ACV) cresce del 12% su base annua. A cambi costanti, stimiamo una crescita ACV del 13%. Restiamo impegnati a perseguire una crescita ACV a doppia cifra, dal bassa a media, nel lungo termine.

Le spese totali aumentano del 14% su base annua, trainate da una maggiore remunerazione, spese su asset e conti, e spese generali e amministrative (G&A). Il costo del personale è salito del 12% su base annua, riflettendo maggiore remunerazione incentivante e compensi legati a performance migliori rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.

Le spese di vendita, asset e conti aumentano del 22%, sulla scia di costi superiori di distribuzione e servizi e di costi diretti dei fondi. Le spese generali e amministrative crescono del 6%, principalmente a causa di investimenti tecnologici più cospicui. In linea con le previsioni G&A di gennaio, dopo il pieno impatto annualizzato di HPS e Preqin, prevediamo un incremento annuale G&A su base percentuale a cifra singola.

Continuiamo a espandere i margini sui profitti ricorrenti. Escludendo tutti gli effetti di performance fees e compensi correlati, il margine operativo rettificato del terzo trimestre sarebbe stato del 48,6%, in aumento di 230 punti base.

La nostra politica di gestione del capitale resta invariata. Dapprima investiamo nel business, poi restituiamo il surplus di cassa agli azionisti tramite dividendi e buyback. Nel terzo trimestre, abbiamo riacquistato azioni per 550 milioni di dollari. Al momento, in base ai piani di spesa capitale annui e tenendo conto delle condizioni di mercato, intendiamo riacquistare almeno altri 550 milioni di dollari in azioni nel quarto trimestre, in continuità con la guidance di luglio.

Passando ai flussi di capitale. Nel terzo trimestre BlackRock ha realizzato flussi netti per 205 miliardi di dollari distribuiti su tipologie di prodotto, canali cliente, regioni e strategie sia attive che indicizzate. I flussi netti di ETF sono stati di 135 miliardi di dollari. ETF obbligazionari indicizzati e precision ETF guidano, con afflussi netti da 61 e 41 miliardi di dollari rispettivamente.

La costante domanda per la nostra gamma di ETF attivi ha aggiunto 22 miliardi di dollari di flussi netti. I nostri ETP su digital asset hanno raccolto 8 miliardi di dollari. Gli ETF segnano il sesto trimestre consecutivo di crescita organica a doppia cifra del tasso base, guidata da categorie a maggior valore come attivi e precision.

I flussi netti retail si attestano su 23 miliardi di dollari, trainati dal momentum degli alternativi liquidi, dalla forte domanda per prodotti attivi a reddito fisso USA e da continui afflussi su Aperio e SpiderRock. Il segmento istituzionale attivo vede flussi netti per 44 miliardi di dollari, con tutte le tipologie di prodotto in positivo, guidate da mercati privati, reddito fisso, equity sistematica e alternativi liquidi.

Nettamente negativi invece i flussi degli indici istituzionali, con deflussi per 27 miliardi di dollari, principalmente da indici azionari a basso costo. I mercati privati raccolgono 15 miliardi di dollari, soprattutto da infrastrutture, private credit e un nuovo mandato immobiliare.

Nel trimestre abbiamo aggiornato i materiali supplementari agli utili, per fornire maggior trasparenza su attività dei mercati privati e fattori driver degli AuM a commissione. Questi includono raccolta, deployment, AUM totali e dry powder, disponibili alle pagine 9-11 dei supplementi agli utili.

Infine, la nostra piattaforma di cash management ha registrato afflussi netti per 31 miliardi di dollari nel terzo trimestre. Questi risultati includono raccolta su soluzioni di liquidità personalizzate, domanda di fondi governativi e la continua crescita di Circle.

All’Investor Day di giugno 2025, abbiamo presentato la visione e il business plan BlackRock 2030. Dopo cinque trimestri, abbiamo raggiunto o superato gli obiettivi: crescita organica del tasso base più elevata e sostenibile, portafoglio asset management pubblico e privato e capacità tecnologiche più resilienti, continuo ampliamento del margine operativo e crescita superiore dell’EPS. Il terzo trimestre rappresenta un ulteriore passo solido verso il 2030. In un mercato meno equilibrato, abbiamo generato ricavi, utile operativo e EPS da record, margine operativo oltre il 47%, crescita organica del tasso base all’11%.

Le opportunità future di BlackRock continuano ad ampliarsi. I clienti cercano partner che sappiano collegare interi portafogli, navigare in contesti di scarsità di capitale, gestire rendimenti più alti e ripensare la diversificazione. Non credo che l’ambiente sia più solo questione di propensione o avversione al rischio. Oggi conta la capacità di allocare capitale, sfruttando la scala, i canali e l’ampiezza delle opportunità per ottenere vantaggi competitivi anche nella diversificazione dei portafogli dei clienti.

Il settore è ridefinito dalla convergenza dei mercati pubblici e privati, nonché dalla crescente domanda di tecnologia e dati. Queste condizioni premiano direttamente i punti di forza di BlackRock. L’engagement dei clienti non è mai stato così elevato; approcciamo il quarto trimestre tipicamente più forte, con slancio marcato e un orizzonte di crescita molto ampio.

Lascio ora la parola a Larry.

Laurence Fink (fondatore, CEO e presidente):

Grazie, Martin. Buongiorno a tutti e grazie per aver partecipato alla call. Abbiamo costruito BlackRock per essere il partner dei clienti ovunque fluiscano i capitali. Offriamo consulenza a 360° su mercati pubblici, privati e tecnologia, con una prospettiva globale ma attività locali. Questa copertura trasversale rende BlackRock centrale nei flussi di capitale mondiali attuali e si riflette nei risultati.

Nel terzo trimestre, la crescita dell’utile per azione è stata del 38%. Il margine operativo ha raggiunto il 47,8%, la crescita organica del tasso base l’11%, a fronte di flussi netti per 205 miliardi di dollari. Da inizio anno, sia i flussi netti che la crescita del tasso base organico superano del 45% quelli del pari periodo 2025.

I nostri risultati riflettono la dimensione attuale di BlackRock. Abbiamo registrato flussi netti in ogni asset class, tipo di cliente, regione, sia su strategie attive che indicizzate. Gli AUM sono cresciuti di oltre 2 trilioni nell'ultimo anno, raggiungendo oggi 15,5 trilioni di dollari. Operiamo ormai da un anno con GIP, HPS e Preqin integrati in BlackRock. Questo trimestre offre la vista più chiara finora sulle potenzialità reddituali della piattaforma integrata, aiutandoci a soddisfare una gamma più ampia di esigenze e a creare ancora maggiore valore per gli azionisti.

Per la prima volta in 50 anni di carriera, vedo una reale carenza di capitale. I governi gestiscono deficit record, mentre l’economia domanda crescente di capitale privato. I governi necessitano finanziamenti infrastrutturali, le aziende devono finanziare costruzioni AI generazionali, i privati nuove modalità di investimento e pensionamento.

Tutti stanno ripensando come allocare capitale e BlackRock è al centro di numerose conversazioni. Siamo sia advisor fidati che destinazione per i capitali dei clienti globali. Questo alimenta attività significative e la pipeline di crescita futura, soprattutto nelle collaborazioni con aziende leader nella costruzione AI.

Abbiamo rapporti di lunga durata con hyperscaler cloud, fondi sovrani, fondi pensione e clientela corporate globale. Questi rapporti ora supportano alcune delle più importanti operazioni finanziarie sul mercato. Insieme a Meta, finanziamo la costruzione di un nuovo data center da 14 miliardi in Texas, sfruttando le competenze infrastrutturali di GIP e quelle di finanziamento privato di HPS. Collaboriamo anche con le principali tech company per creare pool di finanziamento specializzati a supporto dell’ampliamento di capacità computazionale.

Nell’immediato questi strumenti si rivolgono soprattutto a mandati assicurativi ad alto rating tramite collocamenti privati. Ma la vera opportunità nel lungo periodo sta nella securitizzazione in strutture negoziabili per un bacino clienti più vasto.

Rob Kapito e io abbiamo già visto questo film. All’inizio degli anni ‘80 i mutui erano prestiti in bilancio delle banche, poco liquidi e difficili da valutare. Fannie Mae e Freddie Mac hanno iniziato le prime cartolarizzazioni, ma servivano anche dati, una lunga serie storica di performance e la comprensione di come i risultati reagiscano a tassi e cicli economici. Una volta disponibili dati affidabili e standard di emissione, il mercato si aprì a più investitori e passò da poche decine di miliardi a migliaia di miliardi di dollari. La capacità di calcolo sta seguendo un percorso simile e vogliamo che BlackRock sia centrale come lo fu nel mercato MBS agli inizi.

BlackRock è particolarmente posizionata per sviluppare questo mercato grazie all’integrazione tra capacity building e, soprattutto, tecnologia, dati e scale. Migliaia di professionisti hanno appena partecipato alla community Aladdin, usando le nostre analisi e i framework di rischio per le decisioni d’investimento. L’AI sta amplificando il valore della piattaforma Aladdin, accelerando innovazione e generando analisi migliori.

Con la capacità computazionale come asset class, il mercato necessiterà di dati affidabili, indicatori di performance standardizzati e un framework di analisi del rischio condiviso. BlackRock ha lavorato decenni per costruire queste capacità, che oggi la differenziano nelle partnership con aziende tech e investitori per creare queste nuove infrastrutture di mercato. Opportunità di questo tipo sono alla base delle nostre acquisizioni nei mercati privati.

Stiamo già mobilitando capitali su scala inedita. I nostri partner AI infrastructure hanno appena chiuso la prima operazione, completando la acquisizione di Aligned Data Centers, valutata intorno ai 40 miliardi. Negli ultimi 12 mesi abbiamo raccolto 68 miliardi nei mercati privati. Nel private credit, le fee più alte supportano redditività superiore per gli investitori, rendendo privati credito una fonte sempre più attraente di rendimento e diversificazione di portafoglio.

Dall’integrazione con HPS, abbiamo raccolto 25 miliardi di dollari in private credit nel primo anno di attività congiunta. Si nota in particolare una forte domanda dalle assicurazioni per soluzioni high-rated. Ci aspettiamo un’ulteriore accelerazione fino a fine anno e nel 2027. In tutti i mercati privati, abbiamo una solida pipeline futura per raccolta e deployment.

I clienti vogliono canali capital markets scalabili in tutti i loro portafogli, come dimostra la crescita degli ETF iShares. Gli afflussi sono stati trainati dagli ETF obbligazionari indicizzati (61 miliardi), con richiesta sostenuta sulle scadenze corte e lunghe della curva. Anche l’esposizione collegata all’AI è in forte domanda, con i nostri ETF su semiconduttori e Corea tra i prodotti a maggiori afflussi.

La differenziazione di iShares sta nella varietà e precisione. Qualsiasi sia l'opinione di un investitore, può esprimerla con iShares. L’ETF wrapper sta cambiando anche l’accesso a strategie attive, con iShares leader di settore grazie ai 60 miliardi di dollari convogliati negli ETF attivi nel 2026, inclusi flussi record di 22 miliardi questo trimestre. Gli AUM degli ETF attivi iShares sono raddoppiati nell’ultimo anno, a oltre 160 miliardi di dollari. Abbiamo già superato l’ambizione dei 50 miliardi di ricavi fissata la scorsa estate.

La performance finale guida return e flussi netti attivi. Performance e scala si rafforzano reciprocamente. I processi tech-driven di BlackRock offrono insight su un ampio spettro di titoli, e la scala supporta performance sostenuta. Oltre il 90% degli AUM systematic equity batte benchmark o mediane peer. Ciò alimenta un ulteriore record nei flussi dell’attività equity attiva systematic, per il secondo trimestre consecutivo.

Il systematic equity ha raccolto quasi 30 miliardi nel terzo trimestre e oltre 60 miliardi nel 2026. I flussi annuali sono aumentati del 50%, con AUM totali vicini a 500 miliardi sulla gestione attiva.

Stessa dinamica si riscontra nel reddito fisso. Circa l’85% degli attivi fiscalizzati ha battuto benchmark o mediane peer a 3 e 5 anni. Questa coerenza spiega i continui mandati ricevuti. I flussi netti attivi sul reddito fisso sono stati di 14 miliardi, sostenuti da slancio sia istituzionale che retail. I clienti si orientano su strategie come Strategic Income Opportunities e Total Return per sfruttare l’incremento dei rendimenti nel nuovo contesto di tassi. Rick e il team hanno costruito questa performance in decenni, e ora la trasliamo anche sul nuovo mix dei fixed income ETF.

I clienti colgono opportunità di rendimento anche sulla parte corta della curva. I flussi di cassa sono aumentati di 31 miliardi, inclusi diversi mandati scalabili di clientela che consolida la liquidità in soluzioni BlackRock più customizzate. Il rendimento è particolarmente cruciale per la pensione; negli ultimi anni abbiamo innovato con LifePath Paycheck per offrire opzioni di reddito garantito in pensione.

Il mese scorso abbiamo lanciato il quadro LifePath Solutions, che intende rendere accessibili a un pubblico più ampio capacità storicamente riservate ai piani pensionistici più grandi. La nostra piattaforma LifePath globale da 700 miliardi riflette oltre 30 anni di competenza, dandoci una capacità unica di soddisfare le esigenze dei clienti più esigenti.

Il nostro brand e la nostra reputazione si rafforzano ulteriormente grazie a iniziative come BlackRock Future Builders. Il programma, tramite la BlackRock Foundation, mobilita capitale per collegare lavoratori a formazione professionale specializzata, con strumenti di educazione finanziaria e risparmio digitale integrati per aiutare i lavoratori ad avere sicurezza economica dalla prima busta paga al pensionamento.

Molti fondi pensione internazionali e clienti corporate stanno affrontando una transizione strutturale nei piani di risparmio, a fronte della continua crescita globale del modello a contribuzione definita. Ad esempio, i datori di lavoro olandesi hanno bisogno di partner che li aiutino a gestire su larga scala la transizione dal beneficio definito alla contribuzione definita. Su queste operazioni abbiamo già acquisito vari mandati pensionistici.

Il mese scorso, il fondo pensione dei lavoratori dell’edilizia olandese ha selezionato BlackRock come candidato principale per l’outsourcing fiduciario da 80 miliardi di dollari, citando la nostra scala globale, capacità di esecuzione e tecnologia. Offriamo consulenza a clienti e governi globali per costruire sistemi pensionistici sostenibili e approfondire i mercati dei capitali locali. Quando il capitale si muove transfrontaliero, spesso passa attraverso piattaforme come la nostra.

Gli investimenti stranieri stanno affluendo su azioni e fondi americani in misura record. Questo porta beneficio anche a BlackRock: un terzo dei flussi netti di lungo termine proviene da clienti non USA. È ancora più evidente nel systematic equity, dove oltre il 70% dei flussi netti arriva da clienti internazionali.

Europa e Asia hanno ottenuto una crescita organica del tasso base a doppia cifra, mentre il Medio Oriente supera il 20%. Abbiamo una presenza locale di lungo periodo nelle regioni, con decenni di esperienza esecutiva. Questo si traduce in forte presenza nei principali motori di crescita: systematic equity, mercati privati, pensione e tecnologia.

Tutto ciò che facciamo per i clienti è supportato da Aladdin. Nel terzo trimestre, l’ACV cresce del 12%, grazie a nuovi clienti e all’ampliamento delle collaborazioni tecnologiche in essere. Offriamo workflow e prodotti dati completi su mercati pubblici e privati tramite Aladdin, eFront e Preqin.

Con i mercati privati parte sempre più consistente dei portafogli dei clienti, aumentano richieste di trasparenza, risk management e analisi portafogli. Questo è un naturale ampliamento del ruolo di Aladdin come sistema operativo per la gestione degli investimenti globali a livello di portafoglio totale.

I nostri risultati dimostrano la forza e il potenziale di una società integrata. Gli azionisti beneficiano della crescita del 38% dell’EPS, del margine operativo oltre il 47% e della crescita organica del tasso base a doppia cifra. BlackRock riunisce relazioni con gli emittenti costruite su decenni attraverso la piattaforma pubblica, competenze di finanziamento, performance d’investimento e tecnologia e dati che collegano tutto.

Questa combinazione rende BlackRock unica in ciascuna categoria competitiva e area geografica. È così che conquistiamo i mandati leader nei mercati dei capitali: dal cloud hyperscaler ai finanziamenti della capacità computazionale, dall’outsourcing pensionistico alle collaborazioni su Aladdin e Preqin.

Il nostro slancio si rafforza, la pipeline è ampia e copre portafogli totale, mercati privati, pensione e l’intera piattaforma internazionale. Sempre più clienti vede BlackRock come destinazione del capitale e partner per la crescita. Sono pienamente fiducioso nelle opportunità e nella crescita futura di BlackRock, dei clienti e degli azionisti.

Moderatore, possiamo aprire la sessione Q&A.

Sessione Q&A

Moderatore

Passiamo ora alle domande.

J.P. Morgan Michael Cho

Vorrei parlare della crescita organica del tasso base di questo trimestre. Ho visto un’accelerazione significativa, con diversi driver a supporto. Martin, hai menzionato alcuni fattori. Puoi dettagliare quali contributi nelle varie aree business sono in aumento e potranno essere più duraturi?

Martin Small

Grazie, Mike. Innanzitutto continuiamo a implementare il piano 2030 per una crescita organica premium sostenibile del tasso base. Nel terzo trimestre, crescita organica all’11%, nono trimestre consecutivo in cui centrato o superiamo l’obiettivo a lungo termine del 5% e quinto trimestre consecutivo sopra l’8%. Ritengo abbiamo ormai dimostrato di poter mantenere nel range 6-8%. In fasi di forte attività dei clienti e mercati forti, siamo in grado di alzare il range fino al medio-alto singolo o doppia cifra bassa, trainati da preferenze clientela, mercati internazionali, esposizione precision semiconduttori, nuovi mandati e momenti favorevoli per raccolta e deployment sui mercati privati.

L’attuale crescita è, come detto da Larry e da me, molto diversificata sulla piattaforma. Diverse aree hanno dato forti contributi: systematic, ampia gestione attiva, partnership AI, fundraising strategie infrastruttura middle market e upfront fees, ETF precision, strategie tax aware di Aperio e SpiderRock, e cash management.

Alcuni dati finanziari aiutano a illustrare la varietà della nostra offerta tra asset allocation core, diversificazione portafoglio, strategie tax aware e mercati privati. Nei 9 mesi 2026 abbiamo raccolto 524 miliardi, di cui 220 in prodotti modello core asset allocation (5-10bp di fee), parte del core strategico dei portafogli clienti. Circa 270 miliardi tra 10 e 60bp (ETF attivi, fondi statali, strategie diversificazione, opportunità tattiche). La parte sopra i 60bp è prevalentemente in mercati privati e alternativi liquidi, che nel trimestre hanno raccolto 25 miliardi (15 di alternative private, 9 di hedge fund e alternativi liquidi).

Riteniamo questa combinazione forte e durevole. La durevolezza si basa su due assi. Primo, siamo “structural growers”, categorie e prodotti che crescono più velocemente nei mercati forti e comunque crescono in mercati deboli: ETF, attivi, mercati privati, SMA sistematiche, che sono ben presenti nella nostra pipeline. Alcuni grandi mandati OCIO saranno alimentati tra fine anno e 2027. Stiamo anche aggiungendo mandati assicurativi high-rated, che appena partiti sosterranno la crescita a breve. Perciò la traiettoria rimane forte e tracciabile.

Nei private, la raccolta è distribuita tra infrastrutture, private credit, multi-asset alternativi, strategie che hanno commissioni upfront e altre scalano con il deployment. Questo sostiene sia i ricavi a breve sia la crescita a lungo e la capacità di mantenere 6-8% almeno.

Secondo, noi siamo consolidatori. Negli ultimi anni i primi 5 asset manager hanno preso circa l’80% dei flussi, ma a livello di asset e ricavi il settore resta molto frammentato. Tutti cercano di consolidare i rapporti per massimizzare il valore; la nostra quota nel consolidamento resta la strada migliore per una crescita organica sostenibile. I clienti vogliono fare sempre più con BlackRock, come si vede dai flussi trimestrali e annuali. Questo dà al team manageriale sicurezza e ottimismo.

Morgan Stanley Michael Cyprys

Vorrei chiedere, vista la recente salita dei tassi lunghi, cosa sentite dai clienti asset owner? Quanto stanno cambiando le loro logiche di allocazione? Si può collegare ciò agli investimenti infrastrutturali AI che citate? Quanto è sensibile questa opportunità di investimento a costi di finanziamento più elevati? Vedete un cambiamento di ritmo o redditività nei progetti AI?

Robert Kapito (Presidente e membro Cda)

Ricordo che anni fa mi fu posta una domanda simile e la risposta era “bonds are back”. Oggi direi che i tassi resteranno guidati da tutti i classici driver: inflazione, energia, squilibrio domanda-offerta di capitale, deficit globali e geopolitica. Ci aspettiamo maggiore volatilità, in particolare sulla lunga scadenza della curva.

Ma la domanda di reddito fisso è ancora agli inizi. Per anni gli investitori sono stati costretti al rischio azionario per generare rendimento. Oggi lo scenario è molto diverso. Il rendimento decennale USA è sopra il 5%, il tasso reale intorno al 3%; nelle strategie come BINC e SIO possiamo generare circa il 7% su portafogli diversificati di alta qualità, benchmark di resilienza e durata del portafoglio. Storicamente, il rendimento iniziale dei bond predice bene la performance: non servono “eroismi”, il grosso del rendimento è già nei livelli odierni.

Vediamo i clienti riconoscere questa opportunità: nel Q3 i flussi netti su fixed income sono stati di 78 miliardi e da inizio 2026 di 205. Questo conferma una crescente richiesta di reddito di qualità e costruzione portafoglio resiliente, a conferma dei punti di forza di BlackRock. Gli investitori possono ora guadagnare senza assumere rischi eccessivi di duration, volatilità o drawdown. Se i tassi si stabilizzano, vedo ampio margine per aumentare le allocazioni a reddito fisso anche tramite gli ETF. Stanno usando i nostri packaging migliori, specie gli ETF obbligazionari, per fissare i rendimenti futuri.

Laurence Fink

Parlando di data center e finanziamenti, va inserito nel contesto del deficit federale. Dopo 232 anni, il deficit era 8 trilioni; tra 26 anni arriverà a 40 trilioni di dollari. Questo comporta una necessità di finanziamento record. Da sempre sottolineo l’importanza di sbloccare capitale privato, un processo che ora sta avvenendo e sarà ottimo per gli Stati Uniti e la loro crescita potenziale.

Ma ciò implica anche un enorme fabbisogno di finanziamento, sia per AI/data center sia per aziende come Humana – che abbiamo appena annunciato – o AT&T. Questo è ciò che rende speciale la crescita americana, con il ruolo dei capital markets in aumento.

La competizione di capitale si farà sentire tra deficit federale record e crescente domanda privata. Conseguenza: tassi strutturalmente più elevati più a lungo, specie sulla lunga scadenza. Questo sarà con noi per diversi trimestri.

Come detto, non è pensabile mobilitare “a comando” trilioni per i data center solo tramite operatività su misura. Servono strumenti di finanziamento nuovi per chip e calcolo: fondamentali per scalare negli USA, ma necessari ovunque nel mondo.

Un data center da 1 GW costa 50 miliardi: il 40% sono GPU e chip, il 60% energia, reti e shell edilizia. Oggi il finanziamento avviene tipicamente su credito di leasing, ma emerge la necessità di finanziare scale di chip e compute power.

Per democratizzare l’AI al massimo avremo bisogno che molte più startup possano accedere a chip avanzati, ma spesso non hanno rating di credito e servono strutture innovative.

La via migliore è asset-based financing su chip tramite dati e analisi, così si finanziano startup, si cresce e la crescita USA può andare oltre il 3%. In tal caso, la dinamica debito/PIL potrebbe anche stabilizzarsi grazie a maggiore crescita economica.

BofA Securities Craig Siegenthaler

Vorremmo approfondire le strategie tax aware, tra cui i 200 miliardi di Aperio. Dove vedete maggiore domanda? Puoi quantificare i flussi del trimestre? Il trimestre scorso Aperio aveva raccolto 7 miliardi. E sulle multi-asset tax aware, come affrontate i limiti di capacity delle principali piattaforme RIA? Hanno recentemente imposto limiti, ciò è significativo? Il prodotto si trova comunque su altre piattaforme wealth, banche, broker online.

Martin Small

Craig, grazie. Vedo tre punti: panoramica della domanda/flussi, dettagli sulle strategie tax aware, crescita delle strategie long-short e dinamiche dei custodi.

Il nostro approccio mette il cliente al centro. Per chi ha posizioni tassate, massimizzare i rendimenti significa gestire rischio di mercato e impatto fiscale. La domanda di soluzioni tax aware è fortissima : direct indexing, long-short, opzioni SpiderRock per gestire concentrazioni e liquidity event.

La piattaforma Aperio è cresciuta da 40 miliardi al momento dell’acquisizione a quasi 200 miliardi in 5 anni, continuando a registrare crescita organica a doppia cifra. Il direct indexing long-only conta 175 miliardi, con flussi YTD 2026 di circa 13 miliardi. Le strategie long-short sono a 19 miliardi, con flussi YTD 2026 di 12 miliardi.

Nel trimestre, Aperio ha raccolto 5 miliardi, di cui 4 miliardi sulle strategie long-short, 1 sui prodotti long-only. Nel 2026 i prodotti tax aware hanno raccolto 25 miliardi, +70% rispetto al 2025 (allora fu record a 15 miliardi, quinto anno consecutivo da record).

SpiderRock offre inoltre overlay in opzioni, integrando da quest’anno direct indexing e strategie tax aware long-short per soluzioni total portfolio. Nel 2025 SpiderRock ha raccolto 3 miliardi, terzo trimestre record consecutivo con 2 miliardi nel Q3. Complimenti a Eric Metz e team.

Penso che siamo differenziati tramite servizio, ampiezza della piattaforma e risultati concreti. Collaboriamo cross-strategy non solo in SMA, ma anche ETF, direct indexing, modelli long-short, public/private, guidando portafogli completi – questa area cresce e la pipeline è solida.

Sull’evoluzione delle strategie long-short e le dinamiche dei custodi: il settore cresce molto rapidamente su queste strategie, attualmente la modalità di custodia e financing evolvono. I custodi, banche e broker trovano attractive economics e sempre più soggetti entrano. Gli asset long-short sono giunti a 170 miliardi, triplicati in un anno; noi siamo attorno ai 20 miliardi.

La domanda clienti è enorme: long-short, flussi da 4 miliardi. Cerchiamo di moltiplicare i canali e rapporti con i custodi. Vogliamo, come fatto sulle strategie long-only, massimizzare i punti di accesso. Stiamo espandendo accordi con distributori e custodi.

Sulle preoccupazioni per i limiti imposti dai custodi, notiamo che abbiamo partner con cui diversificare relationship, finance e distribution, ampliando la capacità. Siamo molto vicini ai wealth manager più sofisticati per trovare nuovi canali SMA, sia per SpiderRock sia per direct indexing, con nuove strutture, education, onboarding, reportistica, operation, financing di alto livello e incentrati sulla qualità fiduciaria. Questo spazio ha ancora enorme potenziale e ruolo nei portafogli clienti.

UBS Michael Brown

In questo trimestre assai brillante l’espansione del margine. Puoi spiegare i principali driver e gli elementi da considerare per il prossimo trimestre? Assumere un margine operativo stabile quarter-on-quarter è realistico? E infine, quest’anno si potrebbe chiudere con oltre 200 punti base di espansione. Tenendo uno scenario di mercato ordinario, quali margini di espansione prospettate nel 2027?

Martin Small

Grazie. Continuiamo a registrare margini leader di settore, parte della strategia al 2030. Il margine operativo e quello sulle recurring fees si sono ampliati entrambe tra 200 e 300bps su base annua. Il margine operativo trimestrale è del 47,8% (+320bps); depurato dalle performance fee e compensi connessi, è 48,6% (+230bps).

Nella scomposizione, il margine operativo varia quarter-on-quarter a seconda del mix di performance fee, che di volta in volta pesano di più o meno. In questo trimestre la componente performance fee ha inciso positivamente, ma anche depurando vediamo espansione di 230bps sui margini sulle fee ricorrenti.

Abbiamo costruito stagione dopo stagione una piattaforma total portfolio, orientata a soluzioni e a crescita strutturale: mercati privati, ETF, SMA, modelli, target date tech. Queste sono aree di flussi e crescita tasso base resiliente e non sensibili ai mercati. Sono il driver della crescita strutturale del margine operativo rettificato.

Chiaramente, i mercati influenzano in positivo/negativo i margini BlackRock, ma il nostro obiettivo al 2030 è arrivare a oltre il 30% dei ricavi da private e tecnologia, per smorzare questa volatilità ciclica e consentire EPS a doppia cifra e margini in ampliamento, oltre alla resilienza dei portafogli clienti. Una differenza rilevante oggi: abbiamo due motori private, GIP e HPS, entrambi a margini FRE >50%. Su queste basi, vedo due futuri possibili:

Primo, i margini sulla profittabilità fee ricorrenti si avvicineranno a quelli dei migliori player pure su private (50%+). Possiamo riuscirci anche via acquisizioni, ma anche con le attività di ETF, digital asset e azionario systematic, tutti franchise altamente scalabili e redditizi.

Secondo, in mercati favorevoli, grazie a flussi a fee più alta e crescita organica robusta, potremo portare ulteriormente in alto il margine operativo a pieno carico rettificato. Oggi operiamo già a livelli top e prevediamo ulteriore leverage di scala.

Goldman Sachs Alexander Blostein

Parliamo ancora di AI. Si discute molto sul capitale necessario e sei stato chiaro: in quale parte dell’eco BlackRock oggi si sente più a suo agio, compute o data center, quale livello di capital stack? La creazione di mercato completamente securitizzato e liquido richiederà anni. Nei prossimi anni quanto capitale-ponte prevedete mettere, come questo diventa fatturato BlackRock? Infine, c’è spazio per creare sindacati di mercato dei capitali come fanno player alternativi?

Laurence Fink

Inizio io, poi passa Martin. Bella domanda. Serve tempo per i dati e per le analisi, per le agenzie di rating per definire metriche nuove. Aladdin e Preqin devono costruire nuovi data set per le analisi corrette, ed è una priorità.

Detto questo, partecipiamo virtualmente a ogni conversazione. Solo nella scorsa settimana ho parlato con tutti gli hyperscaler cloud globali. Le opportunità sono enormi, sia per HPS sulla parte financing GPU sia per GIP sullo sviluppo data center e partnership con hyperscaler.

Come detto, abbiamo concluso l’operazione Aligned Data Centers. Stiamo valutando altri due grandi piattaforme a livello globale dove potremmo giocare un ruolo più importante. Siamo azionisti di riferimento di tutte le principali società cloud e tech e abbiamo rapporti molto stretti.

Molte aziende puntano a costruire anche fuori dagli Stati Uniti. Saremo parte di questi progetti, che daranno grandi opportunità di crescita.

Naturalmente i nostri grandi clienti ascoltano anche offerte dei concorrenti. Tutti vogliono fare le stesse strutture, quindi occorrono capacità di structuring molto sofisticate e rapporti unici con hyperscaler e clienti per capire cosa cercano, come vogliono strutturare i deal, che garanzie chiedono specie su compute power. Siamo in prima linea e stiamo costruendo competenze. I private market ci hanno appena permesso di chiudere transazioni molto grandi – una in corso sarà annunciata nei prossimi mesi, altre discussioni sono già in fase avanzata ogni giorno.

Negli USA solo fra reti elettriche, power e core/shell servono 7-9 trilioni nei prossimi anni. Vale anche al di fuori degli USA: i clienti ovunque cercano strutture simili. La grande occasione per BlackRock e per i capital markets americani in tutto questo è proprio qui.

Martin, vuoi aggiungere qualcosa?

Martin Small

Sottolineo, Alex, il punto di Larry: il futuro dei mercati dei capitali occidentali si gioca ora. Quando parliamo di convergenza pubblico-privato non riguarda solo i portafogli dei clienti, ma anche i modi in cui le aziende si finanziano. Con più opzioni tra pubblico e privato, occorrono vere strutture di asset liability management, fuori bilancio, per finanziare l’enorme opportunità data dalla AI.

Per BlackRock, vedrete sempre più operazioni come quelle già viste: investimento pubblico su debt investment grade o 144A, partecipazioni su holdco, finanziamenti di mezzanino via assicurazioni, equity o senior securities tramite HPS e GIP. Riusciamo così a coprire tutta la capital stack, per vari tipi di emittenti e clienti. Per noi chi cerca finanziamenti è già un cliente; qui sta la chiave. Proprio per questo Larry è così motivato: queste sono ancora “tasche” di capitale specializzate, ma l’obiettivo è ampliare la partecipazione ai pool più generalisti – GPU, data center, compute – tramite nuova analisi, coinvolgendo fondi pensione, fixed income tradizionale e altro.

Sul tema sindacati, noi nasciamo come gestori fiduciari. L’obiettivo primario è generare investimenti di valore nel lungo termine per portafogli di clienti istituzionali, assicurativi, private e OCIO – e abbiamo domanda molto forte su tutti questi. Questo ci dà grande flessibilità per abbinare asset a capitale di lungo periodo: il focus resta sulle fee paying AUM piuttosto che sulle fees da sindacato/distribuzione che vediamo come extra. La vera opportunità è nella crescita dei pagatori di fees su private high-rated, private credit e infrastrutture – e nella profondità di relazione coi clienti nel tempo.

Jefferies Daniel Fannon

Martin, puoi dettagliare i tuoi commenti sulla pipeline di flussi e sui cambiamenti previsti per la fine dell’anno? Quali combinazioni, classi di asset o prodotti cambieranno rispetto ai primi 9 mesi?

Martin Small

Grazie. Siamo in procinto di entrare nel quarto trimestre, tipicamente il più forte stagionalmente. Per iShares, circa il 30-40% degli afflussi annuali storicamente arriva nel quarto trimestre. Pertanto è ragionevole aspettarsi la stagionalità tipica di iShares sulla fine dell’anno. Un aspetto diverso: continua la transizione verso ETF a maggior valore e fee, incluse esposizioni precision, ETF attivi, digital asset, factor.

Secondo, il terzo trimestre è di solito il più debole per raccolta private: quindi mi aspetto un quarto trimestre migliore e più raccolta private in linea con gli obiettivi annuali, compresi prodotti a fee upfront. Sono ottimista che tra Q4 e S1 2027 si vedrà anche un punto di svolta nei nostri evergreen private funds: gestiamo circa 20 miliardi, hanno raccolto 1,2 miliardi nel trimestre e portano sottoscrizioni per 800 milioni. Vedo svolta in arrivo. Va notato che i tassi alti favoriscono la ripresa di allocazioni su private credit e BDC retail. La SOFR più alta favorisce la resilienza delle performance — siamo in discussione con distributori su nuove opportunità nonostante qualche redemption. I fee di settore restano elevati, ma sono convinto che Q4 e primo semestre 2027 saranno molto costruttivi per gli evergreen funds in termini di rendimento e cash yield.

Chiusura

Moderatore: Signore e signori, il tempo per le domande è concluso. Dott. Fink, qualche parola di chiusura?

Laurence Fink

Grazie, moderatore. Grazie a tutti per aver partecipato questa mattina e per l’attenzione continua a BlackRock. I risultati del trimestre rappresentano la vista più chiara della forza della piattaforma integrata. Credo sia evidente a tutti come gli investimenti fatti stiano portando a una crescita superiore agli obiettivi e che quanto visto finora sia solo l’inizio. L’approccio all’anno si fa deciso e sono molto fiducioso per il futuro nostro, dei clienti e degli azionisti. Grazie a tutti, buon trimestre.

Moderatore: La conference call di oggi è conclusa. Ora potete disconnettervi.