Durante il crollo delle azioni tecnologiche, Goldman Sachs ha pubblicato un rapporto ottimista sulle azioni americane, ma dopo averlo letto le persone sono ancora più preoccupate...

Il stratega di Goldman Sachs, Tony Pasquariello, ha pubblicato un report lunedì 12 ottobre, sostenendo che l'ampiezza del mercato azionario statunitense "non è così negativa come viene spesso descritta dagli altri".

Tuttavia, pur difendendo una posizione rialzista, il report fa per due volte un paragone con la bolla di Internet. Primo, il report sottolinea che il valore mediano delle azioni dello S&P 500 è sceso del 15% rispetto al massimo degli ultimi 52 settimane, il dato peggiore dalla bolla di Internet; secondo, l'offerta netta potenziale di azioni negli Stati Uniti entro il 2027 potrebbe raggiungere il livello più alto dai tempi della bolla di Internet nel 2000.

Il giorno della pubblicazione del report, il Nasdaq future è sceso, i rendimenti dei Treasury statunitensi sono calati, e le due strategie principali consigliate dal report — short sul reddito fisso, long sul Nasdaq — hanno entrambe avuto un andamento contrario prima dell'apertura del mercato.

Contemporaneamente, durante la notte l'indice dei semiconduttori di Philadelphia ha perso oltre il 2%, registrando un calo di quasi il 18% rispetto al massimo storico raggiunto a giugno. Il Dow Jones è sceso dello 0,35% e il Nasdaq dello 0,15%.

"Non così male", ma il valore mediano delle azioni registra il dato peggiore dal 2000

Pasquariello presenta una serie di dati a favore dei rialzisti nel suo report: tutti i principali indici, quali S&P 500, Nasdaq 100 e Russell 2000, hanno registrato un incremento a doppia cifra dall'inizio dell'anno; quasi due terzi dei componenti dello S&P 500 hanno ottenuto rendimenti positivi quest’anno; 123 azioni hanno guadagnato oltre il 25%, mentre solo 42 azioni hanno perso più del 25%. Ha scritto:

Ritengo che i rendimenti all'interno del mercato siano migliori di quanto molti siano disposti ad ammettere.

Tuttavia, nello stesso paragrafo, ammette anche: "Il valore mediano delle azioni dello S&P 500 attualmente è sceso del 15% rispetto al massimo degli ultimi 52 settimane, il dato peggiore dalla bolla di Internet, e gli ultimi mesi sono stati particolarmente difficili."

Questi due set di dati non sono in contraddizione, ma proprio la differenza tra loro rappresenta il fulcro della questione. Gli incrementi registrati dall’inizio dell’anno nascondono perdite concentrate negli ultimi mesi. I dati mostrano che negli ultimi 30 giorni, solo i settori tecnologico, media, telecomunicazioni ed energia dello S&P 500 hanno registrato rendimenti positivi, circa l’85% dei titoli è sceso di oltre il 10% rispetto ai massimi storici, e circa il 17% è diminuito di oltre il 50%.

Il stratega di Morgan Stanley, Mike Wilson, di recente ha giudicato: il peggioramento dell’ampiezza del mercato "deve essere risolto in qualche modo".

"Nessuno insegue i rialzi", ma una bassa esposizione non equivale a un basso rischio

L’indicatore del sentiment di Goldman Sachs (in sostanza un misuratore delle posizioni) è stato negativo per sei settimane consecutive. L’esposizione netta dei conti dei principali broker globali di Goldman Sachs si trova al 10° percentile dell’ultimo anno; le azioni statunitensi sono state vendute in modo netto per tre settimane di fila.

Lo S&P 500 ha raggiunto un nuovo massimo la scorsa settimana, ma il tasso di rotazione dei clienti si piazza solo al 49° posto delle ultime 52 settimane. Non ricordo un’altra occasione in cui, durante una fase rialzista, ci fossero così pochi flussi diretti a inseguire i rialzi.

Pasquariello prevede che i flussi di capitale saranno "netti positivi" entro fine anno.

Ma una bassa esposizione non equivale a un basso rischio. Le posizioni long nelle azioni statunitensi sono altamente concentrate in un unico settore — i "Magnifici 7" (Mag7) rappresentano circa il 22% dell’esposizione dei principali broker azionari statunitensi di Goldman Sachs, un record storico.

Un altro stratega di Goldman Sachs, Rich Privorotsky, commenta: "Il mercato è fortemente ipercomprato in un solo segmento, mentre su tutto il resto, di fatto, si è short."

Nel 2027, la potenziale offerta netta di azioni statunitensi potrebbe raggiungere il massimo dal 2000

Pasquariello afferma che il "miglior articolo letto nel weekend" è stato un report interno di Goldman Sachs sull’offerta e la domanda delle azioni statunitensi nel 2027. Ecco il suo riassunto:

Prevediamo un volume di emissioni primarie di 600 miliardi di dollari, di cui 175 miliardi tramite IPO. La buona notizia è che questi 600 miliardi rappresentano meno dell'1% della capitalizzazione totale del mercato; il riacquisto di azioni e le fusioni/acquisizioni dovrebbero ammontare a 2.000 miliardi di dollari. Tuttavia, la questione chiave è: lo sblocco di lock-up potrebbe generare un’offerta di 1.700 miliardi di dollari. Questo è un fattore incerto — aggiungendo i 600 miliardi sopra citati, l’incremento netto dell’offerta azionaria statunitense potrebbe essere il più alto dal 2000.

Questa è la seconda volta che il report cita il 2000 come riferimento, ed è anche la più preoccupante.

In una stima approssimativa: 600 miliardi di dollari in nuove emissioni, aggiunti a 1.700 miliardi in potenziali lock-up da sbloccare, per un totale di circa 2.300 miliardi di dollari, mentre la domanda da riacquisti e M&A arriva a 2.000 miliardi. In altre parole, se la maggior parte degli insider decidesse di monetizzare dopo lo sblocco — come avviene di consueto — il potere stabilizzatore dei riacquisti societari, che negli ultimi dieci anni aveva sempre sostenuto i ribassi, potrebbe per la prima volta essere sopraffatto dall’offerta. L’ultima volta che ciò è accaduto, Pets.com era ancora operativo.

L’origine di questa offerta è evidente: la nuova ondata di finanziamenti AI. Il mercato IPO per il 2026 ha già dato segnali di avvertimento — Firmus, sostenuta da Nvidia, dopo aver ridotto del 25% l’ammontare previsto di 5,5 miliardi di dollari per la sua IPO, ha infine ritirato totalmente la domanda di quotazione.

"Costruttivamente rialzista", ma il 2027 "sarà complesso"

Il giudizio strategico di Pasquariello si articola in tre punti:

• "Il contesto per posizioni tattiche è netto positivo, man mano che avanza ottobre e si concludono le elezioni mid-term, la situazione tecnica dovrebbe continuare a migliorare."

• "La mia impressione è che il 2027 sarà un anno complesso — alla luce dell’offerta prevista e del rallentamento generalizzato della crescita degli utili."

• "Strategia di breve termine: short sul reddito fisso; long su Nasdaq, Topix, indice delle commodity di Goldman Sachs."

Goldman Sachs prevede una crescita degli utili per il Q3 del 27-28%, il punto più alto di questo ciclo; nei tre trimestri successivi la crescita rallenterà progressivamente. Il picco della crescita degli utili, unito all’aumento dell’offerta azionaria, probabilmente sono i motivi per cui Pasquariello, pur rimanendo "costruttivamente rialzista" sul breve, considera il futuro "complesso".

Il mercato azionario è salito di 16 volte, ma i consumatori sono più pessimisti che nel punto più basso della crisi finanziaria

Pasquariello conclude il suo report scrivendo:

Dal minimo di marzo 2009, il rendimento totale dello S&P 500 è salito 16 volte. In questo periodo si è verificata solo una recessione, durata circa due mesi. Tuttavia, l’indice di fiducia dei consumatori rilevato dall’Università del Michigan oggi è ancora più basso rispetto a marzo 2009 — il dato appena pubblicato è il secondo più basso mai rilevato dal 1952.

L’attuale valore è 46,3.

Pasquariello definisce questa divergenza “scioccante e in parte sconcertante”.

Questo grafico — che mostra l’andamento dell’indice totale di rendimento dello S&P 500 (linea verde) rispetto alla fiducia dei consumatori (linea rossa) — rappresenta visivamente tale divario. Un incremento di 16 volte è una fortuna per chi possiede azioni, ma per altri ha significato un simultaneo aumento di prezzi di case, affitti e generi alimentari, e la realtà di ogni mutuo diventato un lusso dopo che il rendimento dei decennali ha superato il 5%. I partecipanti all’indagine sulla fiducia dei consumatori non sono tutti possessori dello S&P 500.

Un report rialzista, ma che cita due volte la bolla di Internet

I dati sulle posizioni raccolti da Pasquariello rappresentano una valida argomentazione a favore dei long — quasi nessuno sta rincorrendo i rialzi, che di per sé è una potenziale forza propulsiva. La rotazione verso Russell 2000, indici equal-weight e il mercato europeo è già iniziata, in linea con i segnali preliminari rilevati dai dati sull’ampiezza del mercato.

Tuttavia, in un report che afferma che l’ampiezza del mercato "non è così negativa", la bolla di Internet viene comunque citata due volte come riferimento per la valutazione.

La differenza rispetto ai massimi delle azioni mediane è la più profonda dal 2000. L’offerta netta di azioni potrebbe essere la più alta dal 2000. Il picco nella crescita degli utili si verifica quest'anno. La fiducia dei consumatori è la seconda più bassa dal 1952.

Zerohedge sostiene che il rimbalzo tecnico pre-elettorale ha una sua logica. Tuttavia, con utili al picco, offerta record e i consumatori più pessimisti del passato, questo sembra più essere una finestra di vendite piuttosto che l'inizio di un nuovo ciclo.