Prospettive delle nuove quotazioni azionarie negli Stati Uniti | Heng Hong Technology (HCPC.US): un aumento dei ricavi senza crescita dei profitti, una situazione difficile da risolvere. La narrazione multidimensionale riuscirà a sostenere la valutazione IPO?

Il distributore di medicina tradizionale cinese Henghong Technology (HCPC.US) ha aumentato notevolmente l'importo della raccolta fondi, accelerando la corsa verso l'IPO sul Nasdaq.

L'applicazione finanziaria intelligente ha osservato che, da quando il 27 marzo 2025 Henghong Technology ha presentato per la prima volta il prospetto F-1 in versione pubblica alla SEC, richiedendo la quotazione al Nasdaq, ha già completato la quarta revisione del F-1/A il 2 settembre di quest'anno.

Con i diversi aggiornamenti, il cambiamento più evidente riguarda il piano di raccolta fondi. Nei tre prospetti pubblici del 2025, la società prevedeva di emettere 2 milioni di azioni ordinarie a un prezzo di 4-6 dollari ciascuna, per una raccolta massima, al prezzo superiore, di 12 milioni di dollari.

Entrando nel 2026, la struttura dell'emissione è stata significativamente rafforzata. Gli ultimi due prospetti mostrano che la fascia di prezzo è stata aumentata a 6-7 dollari e il numero di azioni emesse è salito da 2 milioni a 5 milioni, per una raccolta massima, al prezzo superiore, di 35 milioni di dollari, con aggiunta contemporanea di un'opzione di over-allotment di 750.000 azioni.

In termini di contesto, questa espansione è direttamente correlata alla nuova normativa Nasdaq che richiede agli emittenti cinesi una raccolta minima di 25 milioni di dollari per le IPO. Il nuovo piano supera chiaramente questo limite, ma la valutazione della società è aumentata di conseguenza: calcolando su un totale di circa 25 milioni di azioni dopo l'emissione, una fascia di prezzo di 6-7 dollari corrisponde a una valutazione per IPO tra 150 e 175 milioni di dollari.

Raggiunta questa fascia di valutazione, la vera domanda è: il mercato sarà disposto a sottoscrivere integralmente al prezzo proposto? La risposta, alla fine, va ricercata nei fondamentali di Henghong Technology.

Oltre l'80% delle entrate da farmaci cinesi, intrappolata nella palude di “ricavi in crescita senza aumento dei profitti”

Dal 2008, Henghong Technology opera con la società principale Hengcheng Health nel business della distribuzione di prodotti farmaceutici in Cina, acquistando principalmente farmaci di medicina tradizionale cinese e alcuni prodotti chimici dalla società collegata Guangdong Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd per la vendita.

L’azienda attualmente offre 34 tipologie di prodotti in 106 specifiche, coprendo aree terapeutiche quali vie respiratorie, cardiovascolari, apparato digerente e altro. Tra queste, i farmaci terapeutici cinesi sono il prodotto chiave di Henghong Technology, focalizzato principalmente su medicinali per raffreddore, influenza e tosse, tra cui granuli contro il raffreddore e la febbre, granuli contro il raffreddore da vento-freddo, granuli Yin Qiao per la disintossicazione, ecc. I prodotti tonici comprendono granuli per la tonificazione di energia e sangue, granuli per rafforzamento del sistema digestivo, granuli Sheng Mai (rafforzamento di Qi e Yin), granuli Shou Wu per la tonificazione dei reni, nonché pillole Zhuangyao Jian Shen e altri.

Oltre ai farmaci venduti, Henghong Technology commercializza anche materie prime di medicina cinese e fornisce servizi di promozione di mercato alla collegata Shaanxi Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. Vale la pena notare che, a seguito di un cambiamento nella strategia aziendale, la dimensione delle attività di promozione di mercato è scesa a livelli molto bassi.

Dall’analisi delle entrate per il 2025, il ricavato dalla vendita di farmaci rappresenta il 97,4% del totale. Tra questi, le entrate da farmaci di medicina cinese costituiscono l’81,2%, i prodotti principali includono granuli contro raffreddore e febbre, granuli contro il raffreddore da vento-freddo, granuli Yin Qiao, ecc.; le vendite di farmaci chimici rappresentano il 14% (principalmente la soluzione combinata Triamcinolone, nome commerciale: Anlong, acquistata da Guangdong Hengcheng, usata per trattare malattie della pelle); le vendite di materie prime di medicina tradizionale cinese il 2,2%; mentre la promozione e i servizi di marketing sono scesi al 2,6%.

A livello di canale di vendita, la rete di Henghong Technology copre 22 province e regioni autonome in Cina, circa 200 città, e ha costruito rapporti di collaborazione stabili con distributori di alta qualità e farmacie a catena locali. In ogni area di business, Henghong Technology seleziona 2-3 principali distributori locali come distributori di primo livello, dai quali acquista il prodotto che poi viene rivenduto ai terminali locali di vendita al dettaglio e farmacie. Allo stesso tempo, Henghong Technology ha già stabilito collaborazioni con importanti catene come Yifeng Pharmacy, continuando a ottimizzare i canali di distribuzione che coprono negozi in tutto il paese.

È importante sottolineare che, con la nuova normativa nazionale sulla vendita online di farmaci, la società si sta adattando attivamente alla regolamentazione, aumentando gli investimenti nel marketing online, incrementando la quota di vendite online e ampliando costantemente i rapporti commerciali con farmacie e piattaforme online, rafforzando la presenza nell’e-commerce farmaceutico.

Dai risultati operativi, nel 2025 Henghong Technology mostra il classico caso di “ricavi in crescita senza aumento dei profitti”: i ricavi annuali ammontano a circa 215 milioni di RMB, in crescita del 7,2% su base annua; le vendite di farmaci crescono del 10,80% raggiungendo i 209 milioni di RMB, diventando il principale motore dell’incremento dei ricavi.

Tuttavia, all’interno del settore farmaci, la divisione è evidente: le entrate da farmaci di medicina tradizionale cinese crescono del 17,1% a 174,3 milioni di RMB, mentre quelle dei prodotti chimici calano del 13,7% a circa 30 milioni di RMB e le vendite di materie prime di medicina cinese calano del 5,9%. Si vede chiaramente che, sebbene i ricavi totali aumentino, la struttura è sempre più orientata verso la medicina tradizionale cinese, che pesa per l'81,2%, con i farmaci chimici ad alto margine in diminuzione e i servizi di promozione quasi marginalizzati.

Nonostante l'aumento del 7,2% delle entrate totali, l'utile netto di Henghong Technology è crollato del 21,5% a 11,96 milioni di RMB, principalmente per due ragioni: primo, oltre il 90% degli acquisti dipende da società correlate, portando a un aumento dei costi d'acquisto e, aggravato dal fatto che l’azienda ha optato per politiche di sconto sui volumi, causando un aumento del volume dei farmaci cinesi ma una compressione dei margini, con un calo del margine lordo del 17,37% a 36,85 milioni di RMB nel 2025.

Inoltre, la riduzione dei sussidi governativi ha ulteriormente depresso i profitti. Pur comprimendo drasticamente le spese di vendita (in calo del 31,3% a 19,28 milioni di RMB), mantenendo così l'utile operativo stabile rispetto al 2024, la diminuzione dei sussidi governativi da 5,02 a 1 milione di RMB ha portato a un ulteriore calo dell’utile netto.

L’incremento delle performance dipenderà dalla capacità di realizzare la crescita promessa dalle nuove strategie

Anche se nel 2025 Henghong Technology si è trovata in una “palude” di ricavi in crescita ma utili stagnanti, il percorso per uscirne è chiaro: l’azienda si trova infatti all’intersezione tra la domanda rigida nel settore della distribuzione di farmaci tradizionali cinesi e la trasformazione della struttura dei canali, potenzialmente in grado di invertire la rotta grazie a bonus strutturali.

Secondo il prospecto, citando i dati di Menet, il valore totale delle vendite di farmaci cinesi presso le tre principali tipologie di terminali in Cina ha raggiunto nel 2023 circa 397,39 miliardi di RMB, in crescita del 5,69% su base annua; la domanda di farmaci per raffreddore, influenza e tosse durante l’inverno-primavera è particolarmente rigida.

Quanto alla struttura dei canali, il settore retail sta gradualmente assorbendo parte della quota precedentemente detenuta dagli ospedali: solo 55 tipi di farmaci respiratori raccomandati da piani provinciali, nel 2024, hanno visto le vendite presso le farmacie (comprese quelle online) superare i 41 miliardi di RMB. Menet prevede che entro il 2029 il mercato dei farmaci fuori dagli ospedali in Cina raggiungerà un valore totale di 1.600 miliardi di RMB, offrendo ampio spazio di crescita per distributori prevalentemente OTC.

La base industriale di Henghong Technology si allinea perfettamente a questo trend. Oggi, con prodotti chiave come i granuli contro il raffreddore, il vento-freddo e quelli Yin Qiao, e prodotti tonici come granuli Sheng Mai, granuli Shou Wu, pillole Zhuangyao, ha già costruito una rete di vendita in 22 province e circa 200 città. Attraverso il modello di “2-3 principali distributori per regione come distributori di primo livello + partnership diretta con grandi catene come Yifeng Pharmacy”, la società si è profondamente radicata nel mercato extra-ospedaliero.

Con la regolamentazione sempre più dettagliata della vendita online di farmaci e la continua penetrazione di e-pharmacy e instant retail, Henghong Technology punta a estendere le sue capacità di distribuzione offline anche al canale online, attenuando ulteriormente la stagionalità delle vendite e riducendo la dipendenza da un solo canale.

Di fronte ai dividendi industriali di richiesta rigida e di cambiamento strutturale nel settore della distribuzione dei farmaci tradizionali cinesi, la strategia futura di Henghong Technology non si limita a “vendere più farmaci”, ma punta alla sinergia tra aggiornamento del prodotto, approfondimento dei canali e digitalizzazione.

Per i prodotti, l’azienda continuerà a seguire il tema “prevenzione-trattamento-riabilitazione”, rafforzando la base con i prodotti trattanti come granuli per raffreddore e tosse, e spingendo sulle pillole Zhuangyao, soluzioni orali Suoxian e Qizi, nonché sulla linea di liquor medicato a base di Shou Wu, Bajitian, Maoji e Huichun, guidando gradualmente il modello di ricavi verso un consumo di tipo più ricorrente e ad alto valore aggiunto; parallelamente, attraverso cooperazioni brevettuali, acquisizioni o l’ottenimento di diritti di distribuzione esclusiva, cercherà di ampliare la gamma di nuovi prodotti e attenuare la dipendenza dalla fornitura unica di Guangdong Hengcheng Pharmaceutical.

Per i canali, sulla struttura già esistente dei distributori di primo livello in 22 province, Henghong Technology approfondirà ulteriormente la collaborazione con le farmacie a catena firmando accordi di distribuzione strategica più stretti, lavorando anche con piattaforme online per la distribuzione e-commerce. Più importante ancora, la società intende sfruttare sistemi digitali per la profilazione dei clienti e la gestione dei canali, collegando vendite a valle, politiche di sconto e scadenze dei crediti, affrontando così il problema tipico dei distributori “light asset” di vendite rapide ma lenti incassi, elevando la qualità operativa.

Guardando più avanti, Henghong Technology mira anche a un’espansione internazionale e al rafforzamento della supply chain. L’azienda ha intenzione di entrare nei mercati europei e oltremare partendo da alimenti salutari e tonici basati su medicina cinese, facendo leva sui rapporti esistenti con multinazionali farmaceutiche; inoltre, introdurrà farmaci innovativi stranieri attraverso la distribuzione esclusiva, licenze di brevetto o joint venture, creando una doppia combinazione di “esportazione di farmaci cinesi e integrazione di farmaci importati”. Se la raccolta fondi IPO andrà a buon fine, parte delle risorse sarà destinata all’acquisto di asset farmaceutici conformi a GMP o al rafforzamento di accordi con fornitori upstream, riducendo così la concentrazione delle transazioni infragruppo.

In sintesi, il risultato di “ricavi in crescita ma utili stagnanti” del 2025 rappresenta una pressione di breve termine sui fondamentali societari, ma i punti di ancoraggio per il valore a lungo termine di Henghong Technology non risiedono nelle oscillazioni degli ultimi report finanziari, bensì nel potenziale industriale derivante dalla domanda rigidamente elevata di farmaci cinesi e dalla digitalizzazione extra-ospedaliera.

Il vero banco di prova per Henghong Technology sarà la capacità di concretizzare in risultati tangibili le nuove strategie multi-dimensionali: la seconda curva delle vendite di medicinali liquorosi, i canali retail/e-commerce, la piattaforma digitale di gestione e il rafforzamento delle catene a monte e oltremare. Solo la qualità dell’implementazione strategica determinerà la flessibilità dei risultati futuri e rappresenterà la pietra di paragone più autentica del valore intrinseco dell’azienda.