La "notifica di forza maggiore" di Oracle (ORCL.US) scuote il mercato obbligazionario AI! Morgan Stanley: i contratti di finanziamento dei data center devono essere rivisti
Oracle ha inviato un avviso di "forza maggiore" agli sviluppatori di grandi data center nel New Mexico, sollevando preoccupazioni sul livello di protezione dei contratti di finanziamento delle infrastrutture AI. Morgan Stanley ha avvertito che questa mossa potrebbe spingere gli investitori a rivalutare i termini di locazione e i rischi di credito dei progetti di data center.
Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Morgan Stanley ha dichiarato che Oracle (ORCL.US) ha inviato un avviso di "forza maggiore" allo sviluppatore di un grande data center nel Nuovo Messico, Stati Uniti, spingendo gli investitori a riconsiderare le clausole dei contratti di prestito e leasing nella finanziamento dei data center per l’AI, aggiungendo così nuove incertezze a un mercato del debito per le infrastrutture AI già sottoposto a molteplici pressioni.
Gli analisti di Morgan Stanley Lindsay Tyler, Vishwas Patkar e altri hanno affermato in un rapporto pubblicato venerdì: "Ci aspettiamo che i progetti che presentano ancora notevoli rischi di costruzione o completamento, nonché le operazioni sostenute da locatari con una qualità creditizia più debole, siano i più sensibili a questo evento. Al contrario, gli asset vicini alla fase di esercizio stabile o con una limitata esposizione al rischio di costruzione dovrebbero subire un impatto relativamente minore."
Attualmente, le aziende che puntano a raccogliere decine di miliardi di dollari tramite il mercato del debito per costruire infrastrutture AI stanno già affrontando una crescita dei costi di finanziamento, un aumento dell’offerta di obbligazioni che riduce gli spread di rischio e un incremento delle opposizioni contro i progetti di data center in diverse località degli Stati Uniti. Secondo Morgan Stanley, il tentativo di Oracle di evitare di sostenere i costi associati ai ritardi del progetto nel Nuovo Messico aggiunge ulteriore incertezza contrattuale a un mercato già sotto pressione.
L’avviso di forza maggiore inviato da Oracle si è rapidamente propagato sul mercato del credito giovedì, allargando significativamente gli spread delle obbligazioni relative ai data center, mentre il costo per assicurare il debito di Oracle contro il default a cinque anni è salito ai massimi storici.
Questo evento è stato osservato con molta attenzione dagli investitori obbligazionari, perché molti finanziamenti per la costruzione di data center sono sostenuti da contratti di locazione a lungo termine firmati con locatari di elevata affidabilità creditizia. Per i creditori, il flusso di cassa stabile garantito da tali contratti di locazione a lungo termine è uno degli elementi principali per valutare la capacità di rimborso dei progetti. Quindi, quando un colosso del cloud come Oracle cerca di invocare la clausola di forza maggiore per ridurre i costi potenziali causati dai ritardi di progetto, gli investitori iniziano a scrutinare con maggiore attenzione fino a che punto gli accordi di finanziamento offrono effettivamente protezioni contrattuali.
Morgan Stanley sottolinea che una questione chiave resta capire se questo caso rappresenti solo una controversia contrattuale isolata riguardante un singolo progetto, oppure se possa costituire un precedente che spinga altri locatari di data center a fare lo stesso. Gli analisti affermano: "Se un altro grande operatore cloud con alta affidabilità creditizia seguisse lo stesso esempio, l’impatto sul mercato potrebbe essere ancora maggiore e indurre gli investitori a una rivalutazione più ampia dei meccanismi di protezione contrattuale."
È particolarmente degno di nota il fatto che Oracle abbia adottato questo approccio quando mancava ancora del tempo alla consegna prevista del data center. Morgan Stanley ritiene che il fatto che Oracle abbia compiuto questo passo ben prima della data di consegna programmata "indica un'escalation della situazione" e solleva una nuova questione: se ciò possa significare che, in futuro, Oracle adotterà una posizione ancora più rigida riguardo ai propri impegni di affitto nei data center e, se la domanda dei suoi clienti dovesse subire pressioni, se questo atteggiamento possa estendersi anche ai contratti di fornitura di capacità di calcolo.
L’evento mette inoltre in luce un altro problema del mercato del finanziamento delle infrastrutture per l’AI: gli investitori hanno ancora una conoscenza limitata dei contratti fondamentali che supportano il boom della costruzione AI. Poiché una parte significativa dei data center AI viene realizzata tramite prestiti bancari e finanziamenti privati, i relativi contratti di locazione, acquisto di capacità di calcolo e altri accordi non sono trasparenti come le informazioni disponibili sul mercato obbligazionario pubblico. Secondo Morgan Stanley, questa "visibilità limitata" rende più difficile per gli investitori valutare il rischio effettivo dei progetti.
Il caso Oracle si verifica proprio mentre i cospicui finanziamenti per la costruzione delle infrastrutture AI dipendono sempre più dal mercato del debito.
Con aziende tecnologiche, operatori di data center e sviluppatori di infrastrutture che investono somme ingenti nella costruzione di cluster di server, strutture elettriche e infrastrutture correlate, la domanda di finanziamenti sul mercato è cresciuta rapidamente. Tuttavia, allo stesso tempo, l’aumento dei costi di prestito e il massiccio rilascio di obbligazioni stanno mettendo sotto pressione il mercato del credito. In tale contesto, gli investitori devono valutare non solo i rischi legati alla costruzione e alla gestione dei data center, ma anche la solidità dei contratti di locazione a lungo termine che sono il pilastro del progetto.
In particolare, per i progetti ancora in fase di costruzione, se i principali locatari possono ridurre tramite le clausole contrattuali il costo a loro carico derivante da eventuali ritardi, i flussi di cassa futuri considerati relativamente stabili potrebbero mostrare una maggiore incertezza, con conseguenti effetti sulla valutazione del rischio del relativo debito di progetto.
Pertanto, secondo Morgan Stanley, i progetti di data center nelle prime fasi di costruzione, dove il rischio di completamento è più elevato e la qualità creditizia dei locatari relativamente più debole, saranno probabilmente i più esposti agli effetti di questo evento; invece, quelli vicini al completamento o già in fase operativa saranno relativamente più difensivi.
Nonostante l’avviso di forza maggiore abbia creato preoccupazione sui mercati, Morgan Stanley non ritiene che Oracle abbia l’intenzione di sfuggire ai propri obblighi di rimborso del debito. Tuttavia, la banca mantiene una posizione cauta sulla solidità creditizia di Oracle, principalmente a causa del consumo di liquidità della società, dell’elevato livello di leva finanziaria rettificato e dei perduranti rischi di rating creditizio.
Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.
Ti potrebbe interessare anche
Per il dipartimento del tesoro guidato da Trump, la parte finale delle aste è la più difficile da gestire: McKeever
Le opinioni espresse in questo articolo rappresentano esclusivamente l'autore, Jamie McGeever, editorialista di Reuters. Reuters, Orlando, Florida, 6 ottobre – Le aste di titoli del Tesoro degli Stati Uniti dovrebbero essere affari noiosi, prevedibili e privi di rilevanza giornalistica. Ma questi non sono tempi ordinari: ora il governo Trump rischia che la debolezza nelle vendite di titoli del Tesoro finisca sulle prime pagine. Il Tesoro USA prevede di emettere quasi 120 miliardi di dollari in titoli questa settimana, la prima emissione di obbligazioni (esclusi i buoni del Tesoro a breve termine) in due settimane: 58 miliardi di dollari in obbligazioni a tre anni martedì, 39 miliardi di dollari in obbligazioni a dieci anni mercoledì e 22 miliardi di dollari in obbligazioni a trent’anni giovedì. Queste aste normalmente sarebbero eventi marginali, ma a causa delle prestazioni insolitamente deboli delle aste dal 22 al 24 settembre, stanno attirando sempre più attenzione — in particolare l’asta di obbligazioni a cinque anni del 23 settembre, che ha causato il più grande aumento dei rendimenti dal aprile scorso. Da allora, i rendimenti non sono calati, ma sono aumentati raggiungendo livelli massimi per molti termini da decenni. Da sottolineare che la probabilità di un “fallimento” delle aste dei titoli di Stato è quasi nulla. Gli operatori primari — ovvero le 26 banche e istituzioni di Wall Street attualmente approvate dalla Federal Reserve di New York come market maker nel mercato dei titoli — partecipano sempre e garantiscono la vendita, assicurando che il mercato dei titoli USA da 30 trilioni di dollari (il più liquido al mondo) funzioni senza intoppi. Questo permette anche al sistema finanziario globale di funzionare. Trillioni di dollari di debito, asset e derivati sono basati sui titoli del Tesoro USA. Questi titoli sono anche la garanzia che lubrifica il “tubo” finanziario degli Stati Uniti e del mondo — compresi repo, prestiti interbancari e finanziamenti. In breve, finché i titoli del Tesoro USA rimangono la base del sistema finanziario globale, nelle aste ci sarà sempre un acquirente. Il problema, come sempre, è a quale prezzo vengono venduti. Attualmente, i costi di prestito nel mercato secondario sono ai livelli più alti dalla metà degli anni 2000, quindi è ragionevole pensare che il Tesoro dovrà pagare tassi più alti anche nel mercato primario. Ma come hanno dimostrato le ultime aste, possono verificarsi sorprese negative. "Troppo grande per essere assorbito dal mercato?" L’asta da 70 miliardi di dollari di obbligazioni a cinque anni del 23 settembre è stata una delle più preoccupanti degli ultimi anni. La domanda, misurata dal "bid-to-cover ratio", è stata la più bassa da nove anni. Il Tesoro ha venduto questi titoli con un rendimento del 5,033%, oltre 3 punti base più alto rispetto al rendimento di mercato al termine della gara. Tre punti base possono sembrare pochi, ma per un’asta di obbligazioni a cinque anni è eccezionale. È il più grande "tail" dal giugno 2022. Secondo gli analisti di JPMorgan, per trovare un altro “tail” di tre punti base in un’asta a cinque anni, bisogna risalire al 2011 – in quel periodo la crisi del tetto del debito portò al downgrade del rating USA ad agosto. Al giorno d’oggi, la preoccupazione per il panorama fiscale degli Stati Uniti ha fatto salire i costi dei prestiti a lungo termine. Di conseguenza, ci si aspetta che il governo Trump indirizzi progressivamente la gigantesca necessità di finanziamento del Tesoro verso le obbligazioni a breve e medio termine — meno costose. Ecco perché l'asta di cinque anni di due settimane fa ha destato tanta preoccupazione. Un “tail” di tre punti base è comune nelle aste di obbligazioni a lungo termine, ma è raro in quelle di medio termine. Se il Tesoro deve pagare premi più alti per vendere questi titoli, Houston, abbiamo un problema. Un grande "tail" all’asta può essere causato da molteplici fattori, incluse le fluttuazioni del mercato nel giorno dell’asta o problemi fondamentali che potrebbero minare la domanda nel tempo. Spesso questi fattori sono difficili da distinguere perché non sono necessariamente esclusivi. Dal punto di vista ottimistico, questa inquietudine non si è ancora diffusa alle obbligazioni a breve termine. Almeno, non ancora. I rendimenti delle obbligazioni a tre e dieci anni sono aumentati di circa 50 punti base rispetto all’ultima asta di un mese fa e si aggirano rispettivamente attorno al 4,96% e al 5,32%. I rendimenti delle obbligazioni a trenta anni sono saliti di circa 35 punti base, al 5,65%. Questo livello dovrebbe essere sufficientemente alto da attrarre una domanda solida e garantire una vendita fluida, giusto? Forse sì. Ma se emergessero eventi inattesi, volatilità e incertezza potrebbero diffondersi in tutto il mercato. Gli investitori seguiranno la situazione come... falchi. (Le opinioni espresse sono esclusivamente dell’autore, Jamie McGeever) Ti piace questa rubrica? Visita "ROI
Il flusso nei fondi monetari è sceso bruscamente a 158 miliardi; la liquidità delle obbligazioni USA a breve termine mostra segnali di allarme?
Gli afflussi nei fondi monetari sono drasticamente diminuiti quest'anno, raggiungendo 158 miliardi di dollari nei primi tre trimestri, spingendo al rialzo i rendimenti dei Treasury. La volatilità sul breve termine è aumentata e il mercato teme una stretta nel finanziamento a breve termine.
Paramount completa una fusione enorme con Warner Bros, creando il gigante di Hollywood Skydance
Dopo la fusione, il debito totale della nuova società ammonta a circa 80 miliardi di dollari; David Ellison e il co-amministratore delegato Ynon Kreiz devono raggiungere l'obiettivo di riduzione dei costi di 6 miliardi di dollari. I vertici di CNN e CBS News resteranno invariati. Martedì, Paramount-Skydance (PSKY.O) ha completato l'acquisizione colossale di Warner Bros. Discovery (WBD.O), del valore di 110 miliardi di dollari, dando vita a un gigante di Hollywood chiamato Skydance e ponendo il CEO David Ellison alla guida di una delle più grandi società di intrattenimento del mondo. L'operazione unisce studi di produzione dietro Mission: Impossible, Harry Potter e DC Films, con network televisivi e di streaming di primo piano come CBS, CNN, Paramount+ e HBO Max, formando una vasta società di intrattenimento attiva in cinema, televisione e news. Martedì le azioni della compagnia risultante dalla fusione sono passate dal Nasdaq alla Borsa di New York con il ticker "SKYD". Gli accordi con una coalizione di stati americani e con il sindacato degli sceneggiatori di Hollywood hanno eliminato i principali ostacoli legali di una delle più grandi fusioni nella storia dei media. Questa mossa avviene in un momento in cui Hollywood affronta il calo degli abbonamenti alla tv via cavo, costi elevati nella competizione per gli spettatori dello streaming e pressione sindacale su condizioni di lavoro e diritti dei creativi. La scorsa settimana Ellison ha dichiarato che la scelta del nome "Skydance" mira a preservare l'identità indipendente di Paramount e Warner Bros. piuttosto che fonderle in un nuovo marchio. Tuttavia, secondo gli analisti, questa scelta rafforza il controllo di Ellison, evidenziando come alcuni dei brand più iconici di Hollywood siano ora sotto la sua egida e come egli disponga di una piattaforma per la propria strategia e cultura aziendale. In soli 16 anni, Skydance si è trasformata da studio indipendente a uno degli attori chiave nelle dinamiche di potere a Hollywood. Fondata nel 2010 dal figlio del cofondatore di Oracle Larry Ellison, la società si è fatta conoscere come finanziatrice e produttrice di Top Gun: Maverick di Paramount. Dopo la fusione con Paramount dello scorso anno, Skydance ha puntato su Warner Bros., affrontando una serrata competizione d’acquisto con Netflix e l’interesse di altri potenziali acquirenti, tra cui Comcast. Espansione dell'influenza a Hollywood: Ellison ha nominato l’ex CEO di Mattel Ynon Kreiz co-amministratore delegato di Skydance, affidandogli la gestione operativa e l'integrazione aziendale, mentre Ellison supervisionerà la direzione creativa e la strategia globale. I due sono chiamati a integrare le due grandi aziende raggiungendo al contempo l'obiettivo di 6 miliardi di dollari di risparmi, principalmente provenienti da “costi non legati al personale” come l'unificazione delle tecnologie di streaming e fornitori cloud. Tuttavia, riduzioni di tale portata avranno probabilmente impatto sui posti di lavoro in vari settori di Hollywood. La nuova società dovrà inoltre gestire circa 80 miliardi di dollari di debito, mettendo Ellison sotto pressione per far crescere il business dello streaming, mantenere il cash flow delle reti via cavo e migliorare le performance al box office. Mark Thompson, presidente di CNN, e Bari Weiss, caporedattore di CBS News, continueranno a ricoprire i rispettivi ruoli in Skydance.
Previsioni sul mercato azionario USA | Tutti e tre i principali future sugli indici azionari statunitensi in rialzo, il Brent scende sotto i 100 dollari, il rendimento dei Treasury USA in calo
I future dei tre principali indici azionari statunitensi sono tutti in rialzo.
Prezzi delle criptovalute
Altro
